Doanh thu hàng năm của OpenAI vượt 40 tỷ USD, nhưng cánh cửa IPO vẫn khép lại

TradingKey - Theo Bloomberg ngày 13/8 (giờ ET), doanh thu quy năm của OpenAI đã vượt 40 tỷ USD, tăng gấp đôi so với cuối năm 2025.

Tuy nhiên, theo một báo cáo trước đó của The New York Times, lộ trình IPO của OpenAI đã bị hoãn từ mùa thu năm nay theo dự kiến ban đầu sang năm 2027. Dù doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ, ban lãnh đạo vẫn nghiêng về việc lùi thời điểm niêm yết, một sự mâu thuẫn đáng để xem xét kỹ hơn.

OpenAI đang đốt tiền vào đâu?

Câu trả lời chính là năng lực tính toán. Theo các tài liệu đã kiểm toán được tờ Financial Times xác minh, tổng chi phí của công ty trong năm 2025 đạt 34 tỷ USD, bao gồm khoảng 19,2 tỷ USD chi cho R&D, 5,7 tỷ USD chi phí bán hàng và tiếp thị, 7,5 tỷ USD giá vốn doanh thu (chủ yếu là chi phí tính toán suy luận), và các khoản thanh toán cho Microsoft (MSFT) với tổng cộng 17,2 tỷ USD cho các khoản phí dịch vụ khác nhau.

Năm 2025, lỗ ròng là 38,5 tỷ USD, nhưng khoảng 30 tỷ USD trong số này bắt nguồn từ khoản điều chỉnh kế toán một lần trong quá trình chuyển đổi cấu trúc và không liên quan đến dòng tiền ra. Nếu loại trừ các khoản phi tiền mặt này, lỗ hoạt động thực tế trong năm 2025 là khoảng 8 tỷ USD.

Bước sang năm 2026, tốc độ đốt tiền tiếp tục tăng tốc. Theo thông tin tiết lộ từ The Information, OpenAI đã tiêu tốn 3,7 tỷ USD tiền mặt trong quý 1 năm 2026, vượt quá một nửa doanh thu 5,7 tỷ USD của công ty trong cùng kỳ. Trong lời khai tại tòa, đồng sáng lập kiêm Chủ tịch OpenAI Greg Brockman tiết lộ rằng chi phí tính toán cho riêng năm 2026 dự kiến sẽ đạt 50 tỷ USD, trung bình hơn 130 triệu USD mỗi ngày.

Vì sao OpenAI có xu hướng trì hoãn IPO

CEO Sam Altman kiên quyết giữ mức định giá cơ sở 1 nghìn tỷ USD. Đội ngũ tư vấn đã đưa ra một lựa chọn rõ ràng: hoặc chờ đến năm 2027 khi đạt mục tiêu định giá rồi mới niêm yết công khai, hoặc hạ mục tiêu để lên sàn sớm hơn; ông đã chọn phương án đầu tiên.

Bối cảnh thị trường thay đổi củng cố cho sự thận trọng này. SpaceX (SPCX) đã tăng vọt lên 225 USD trong tuần đầu tiên niêm yết, nhưng sau đó liên tục giảm xuống dưới giá phát hành, khi tâm lý nhà đầu tư cá nhân kém xa so với kỳ vọng. Dựa trên điều này, các cố vấn ngân hàng đầu tư thẳng thắn cho biết thời điểm chào bán hiện tại của OpenAI còn lâu mới đạt mức lý tưởng.

Dựa trên định giá 1 nghìn tỷ USD, hệ số giá trên doanh thu (P/S) của OpenAI là khoảng 25 lần, Microsoft là khoảng 12 lần và Google (GOOGL) là khoảng 6 lần. Hệ số P/S của Anthropic cũng ở mức khoảng 20 lần, nhưng Anthropic dự kiến sẽ đạt lợi nhuận hoạt động vào quý 2 năm 2026, trong khi biên lỗ hoạt động của OpenAI đạt tới 122% trong quý 1 năm 2026. Cùng một bội số định giá nhưng lại tương ứng với một đặc tính rủi ro - lợi nhuận hoàn toàn khác nhau.

Anthropic có thể hoàn tất đợt IPO sớm nhất là vào mùa thu năm nay. Một khi niêm yết trước, công ty sẽ thiết lập chuẩn mực định giá công khai đầu tiên cho ngành AI. Khi đó, nếu OpenAI muốn đạt mức định giá cao hơn, kết quả tài chính của công ty phải vượt xa các đối thủ cạnh tranh. Dựa trên tốc độ đốt tiền hiện tại là 50 tỷ USD một năm, độ khó để đạt được mục tiêu này đang ngày càng gia tăng.