Thặng dư ADR của SK Hynix thu hẹp mạnh, Chuyển đổi hai chiều cận kề, Cửa sổ kinh doanh chênh lệch giá thử thách việc định giá

TradingKey - Sau khi trải qua một đợt tăng vọt mạnh mẽ sau khi niêm yết lần đầu, mức thặng dư ADR của SK Hynix ( SKHY) đang nhanh chóng thu hẹp. Trong phiên giao dịch tại Mỹ vào thứ Tư ngày 15 tháng 7, ADR của SK Hynix đóng cửa giảm 9% xuống còn 176,46 USD, với mức thặng dư so với cổ phiếu cơ sở tại Hàn Quốc thu hẹp xuống còn khoảng 26%. Vào thứ Ba ngày 14 tháng 7, con số này đã đạt mức cao lên tới 51%.

Biến động như tàu lượn siêu tốc này bắt đầu từ tuần trước. ADR của SK Hynix bắt đầu giao dịch trước phát hành trên sàn Nasdaq vào ngày 10 tháng 7, huy động được khoảng 26,5 tỷ USD, đánh dấu thương vụ niêm yết tại Mỹ lớn nhất của một công ty nước ngoài. Trong ngày giao dịch đầu tiên, ADR đóng cửa tăng hơn 12%, nhưng sang ngày thứ hai, ADR đã lao dốc 9,3%. Tuy nhiên, vào ngày 14 tháng 7, nhờ sự cộng hưởng của nhiều yếu tố bao gồm việc Barclays bắt đầu theo dõi cổ phiếu này với giá mục tiêu 330 USD và việc chính thức ra mắt giao dịch quyền chọn, giá ADR đã tăng vọt hơn 27% chỉ trong một ngày, xóa sạch hoàn toàn các khoản lỗ trước đó. Các nhà phân tích của Barclays tin rằng tình trạng nguồn cung chip nhớ thắt chặt sẽ kéo dài trong vài năm tới.

Tuy nhiên, những rủi ro lớn để lại sau đợt tăng vọt này đã nhanh chóng lộ diện. Tính đến giờ đóng cửa hôm thứ Ba, mức thặng dư của ADR so với cổ phiếu phổ thông trên thị trường Seoul lên tới 51%, vượt xa mức thặng dư khoảng 3% tại thời điểm định giá chào bán. Do các hạn chế trong việc chuyển đổi giữa ADR của SK Hynix và cổ phiếu phổ thông, vốn chỉ cho phép chuyển đổi một chiều từ ADR sang cổ phiếu Hàn Quốc mà không có cơ chế ngược lại, cơ chế kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) đã thất bại, khiến khoảng cách giá cực đoan này không thể nhanh chóng được thu hẹp.

Cục diện này chuẩn bị có sự thay đổi căn bản. Theo Tổng công ty Lưu ký Chứng khoán Hàn Quốc (KSD), bắt đầu từ ngày 29 tháng 7, các nhà đầu tư có thể đăng ký chuyển đổi hai chiều giữa ADR và cổ phiếu nội địa Hàn Quốc. Thời điểm này trùng hợp với ngày công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý 2 của SK Hynix. Thị trường kỳ vọng rộng rãi rằng một khi hoạt động bán khống ADR được cho phép và việc tự do chuyển đổi với cổ phiếu Hàn Quốc được kích hoạt, phần lớn mức thặng dư hiện tại sẽ nhanh chóng bị xóa bỏ thông qua các giao dịch kinh doanh chênh lệch giá. Mặc dù việc kinh doanh chênh lệch giá phát sinh phí hoa hồng, phí chuyển đổi và chi phí vay cổ phiếu, những khoản phí này gần như không đáng kể so với mức thặng dư cao hiện tại. Các quỹ phòng hộ và bộ phận tự doanh chắc chắn sẽ đổ xô vào, trừ khi có bất kỳ rào cản pháp lý bất ngờ nào xảy ra.

Các biến số ảnh hưởng đến tốc độ thu hẹp thặng dư không chỉ dừng lại ở đó. Tổng khối lượng ADR mà KSD cuối cùng cho phép tạo ra là một trong những yếu tố then chốt; ví dụ, theo ước tính hiện tại từ bộ phận giao dịch của Morgan Stanley, số lượng ADR có thể chuyển đổi chiếm khoảng 2,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Các hạn chế càng thắt chặt thì mức thặng dư thường duy trì ở mức càng cao. Ngoài ra, tâm lý đầu tư chung tại các thị trường mới nổi và tính thanh khoản của chính thị trường Nasdaq cũng sẽ tác động đến mức thặng dư này.

Đáng chú ý, nếu Samsung Electronics ra mắt ADR riêng trong tương lai, các nhà đầu tư Mỹ sẽ không còn chỉ có một lựa chọn duy nhất là SK Hynix khi đầu tư vào lĩnh vực chip nhớ của Hàn Quốc, điều này có thể làm hạ nhiệt nhu cầu đối với ADR của SK Hynix.

Ngay khi mức thặng dư ADR đang tăng vọt, các cơ quan quản lý Hàn Quốc đã vào cuộc. Vào thứ Năm ngày 16 tháng 7, Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) của Hàn Quốc thông báo tạm ngừng nhận hồ sơ đăng ký niêm yết các sản phẩm ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu mới, đồng thời tăng đáng kể yêu cầu ký quỹ tiền mặt tối thiểu để đầu tư vào các sản phẩm này từ 10 triệu won lên 30 triệu won. Các quy định xác định thanh toán trước đã được thắt chặt đáng kể, và việc định giá các chứng khoán thế chấp không còn được công nhận.

Trong hai tháng qua, thị trường Hàn Quốc đã chứng kiến sự ra mắt dồn dập của hơn một chục quỹ ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu theo dõi Samsung Electronics và SK Hynix. Thị trường nhìn chung tin rằng cơ chế tái cân bằng của các sản phẩm này làm khuếch đại mức độ biến động vào cuối phiên của các cổ phiếu vốn hóa lớn cốt lõi. Biện pháp này nhằm mục đích trực tiếp sàng lọc các nhà đầu tư cá nhân có mức độ chấp nhận rủi ro thấp hơn.

Mới đây, Chủ tịch Tập đoàn SK Chey Tae-won đã đăng tải trên mạng xã hội, coi đợt niêm yết ADR này là một cột mốc quan trọng để SK Hynix trở thành "đối tác chính trong việc xây dựng nền kinh tế AI", đồng thời gợi nhớ lại tầm nhìn xa của mình trong thương vụ thâu tóm đi ngược xu hướng vào năm 2012. Tuy nhiên, ông không đưa ra bất kỳ bình luận trực tiếp nào về những biến động thặng dư ADR gần đây hay diễn biến giá cổ phiếu.

Vào ngày 16 tháng 7, do chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố tiêu cực, bao gồm việc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc tuyên bố vào buổi sáng rằng sẽ tăng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản lên 2,75% và sự sụt giảm qua đêm của nhóm cổ phiếu chip nhớ tại Mỹ, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã giảm mạnh, trong đó cả cổ phiếu của SK Hynix tại Hàn Quốc và Samsung Electronics đều sụt giảm đáng kể. Đến khi đóng cửa, cổ phiếu của SK Hynix tại Hàn Quốc giảm khoảng 11,53%, trong khi Samsung Electronics giảm 8,77%.

Tính đến thời điểm đưa tin, mức thặng dư ADR đã thu hẹp đáng kể so với mức đỉnh, do thị trường tiếp tục phản ánh nhiều yếu tố, bao gồm các cú sốc quản lý, việc mở cửa sổ kinh doanh chênh lệch giá sắp tới và các yếu tố cơ bản của ngành chip nhớ.