Chỉ số Bitcoin mới của MicroStrategy: Sáng tạo hay thay đổi mục tiêu bởi Michael Saylor?

Michael Saylor vừa giới thiệu bộ chỉ số mới về kho bạc Bitcoin (BTC) của MicroStrategy (MSTR), trong bối cảnh nhiều người chỉ trích lo ngại liệu công ty có thể tiếp tục tăng vay nợ mà không làm ảnh hưởng đến cổ đông phổ thông hay không.

Bộ chỉ số này được công bố đúng vào lúc cổ phiếu MSTR đang giảm mạnh. Hiện tại, giá cổ phiếu này đang thấp hơn giá trị Bitcoin công ty đang nắm giữ sau khi đã trừ đi các khoản nợ và nghĩa vụ ưu đãi. Saylor cho rằng đây là sự đổi mới, trong khi các nhà phê bình lại cho là những điều cũ lặp lại.

Các chỉ số mới của Saylor đo lường điều gì

MicroStrategy hiện đã báo cáo bốn chỉ số KPI cho các cơ quan quản lý, bao gồm:

• Bitcoin trên mỗi cổ phiếu
• Lợi suất BTC
• Lợi nhuận BTC, và
• Lợi nhuận BTC tính bằng USD.

Từ tháng 01/2026, công ty cũng sẽ thay đổi cách tính các chỉ số này cho các giai đoạn báo cáo tạm thời.

Bài đăng mới nhất của Michael Saylor còn đi xa hơn. Ông bổ sung thêm chỉ số CEBE BPS, tức là đo lường số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu sau khi đã tính các nghĩa vụ ưu tiên, và một khái niệm mới gọi là Amplification (khuếch đại), tức là chênh lệch giữa hai phép đo do đòn bẩy tài chính tạo ra.

“Không phải tất cả các khoản nợ đều giống nhau. Nợ ngắn hạn với chi phí cao có thể biến ‘khuếch đại’ thành rủi ro và kết quả kém hiệu quả. Ngược lại, nợ dài hạn với chi phí thấp lại có thể tạo lợi ích cho cổ đông phổ thông. Nếu BTC ARR vượt chi phí vốn, một công ty kho bạc Bitcoin có nguồn vốn tốt có thể vượt trội hơn cả chính BTC,” Chủ tịch MicroStrategy giải thích.

Các thuật ngữ này hiện vẫn chưa xuất hiện trong các báo cáo chính thức của công ty.

MicroStrategy đã nắm giữ 845,256 BTC thông qua chương trình mua vào bắt đầu từ tháng 08/2020, tạo nên kỷ lục tích trữ Bitcoin hiện trị giá khoảng 54 tỷ USD.

Báo cáo của công ty cho biết mức giá mua trung bình gần 75,700 USD và tổng giá vốn trên 61 tỷ USD, khiến danh mục đầu tư này hiện đang thua lỗ khi giá Bitcoin giao ngay chỉ dao động gần 64,000 USD.

Trong quý 1, khoản lỗ chưa thực hiện 14.5 tỷ USD khiến MSTR lỗ ròng 12.5 tỷ USD, nhưng Michael Saylor vẫn rất hăng hái tiếp tục mua vào.

Still adding dots. pic.twitter.com/MXVOYPUnYb

— Michael Saylor (@saylor) June 14, 2026

Người chỉ trích cho rằng MSTR đang thay đổi tiêu chuẩn, người ủng hộ thấy đổi mới

Nhà phân tích Nic Pucrin cảnh báo cổ phiếu MSTR hiện giao dịch quanh mức 84% giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ, và mọi lựa chọn hiện tại đều làm tình hình xấu đi.

Việc phát hành thêm cổ phiếu sẽ làm giảm số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, còn phát hành cổ phiếu ưu đãi khiến nghĩa vụ lên trên 13.5 tỷ USD, và nếu bán Bitcoin sẽ có thể dẫn đến hoảng loạn trên thị trường. Ông cho rằng không có lối thoát nào dễ dàng cho công ty.

“Tôi thực sự lo ngại về vị thế hiện tại của MicroStrategy,” lãnh đạo Coin Bureau đã cho biết.

Quinn Thompson cũng tỏ ra đồng tình với quan điểm đó. Ông chỉ ra cổ phiếu phổ thông MSTR hiện giao dịch chỉ ở mức 0.8 lần giá trị tài sản ròng, sau khi trừ đi 8.2 tỷ USD nợ và các cổ phiếu ưu đãi với lãi suất lên tới 11.5%.

Ông cho rằng công ty đang bán cổ phiếu với giá trị 80 cent để mua về “tờ tiền 1 USD”. Trong khi đó, cựu nhân viên ngân hàng Pius Sprenger lại đặt câu hỏi về ý nghĩa thực sự của các chỉ số mới này.

I find it increasingly worrying that Saylor keeps inventing made-up metrics.It reminds me of my days in banking. Whenever the firm got into trouble, management suddenly came up with a whole new set of KPIs. https://t.co/ZqxKVegzY3

— Pius the Banker (@PiusSprenger) June 14, 2026

Nhà đầu tư Adrian cho rằng các KPI này chủ yếu theo dõi hiệu quả sử dụng vốn chứ không nói lên giá trị thực tế. Chính MSTR trong các báo cáo cũng thừa nhận các chỉ số này không dùng để đánh giá giá trị, và rằng cổ đông phổ thông sẽ không có quyền sở hữu trực tiếp bất kỳ lượng Bitcoin nào của công ty.

Lời thừa nhận này làm nổi bật rủi ro dành cho cổ đông MSTR, nhất là sau khi MicroStrategy lần đầu tiên bán Bitcoin kể từ năm 2022.

Kết quả cuối cùng có lẽ sẽ phụ thuộc vào diễn biến của Bitcoin. Nếu giá tăng mạnh, chiến lược đòn bẩy Bitcoin của Saylor sẽ được chứng minh là hiệu quả.

Ngược lại, nếu thị trường đi ngang, các nghĩa vụ ưu tiên sẽ vẫn còn đó. Kịch bản nào xảy ra trước vẫn là câu hỏi để ngỏ.