Thị trường tăng giá cổ phiếu Mỹ bước sang năm thứ năm: Liệu S&P 500 có thể chống chịu áp lực từ lợi suất trái phiếu Kho bạc gia tăng sau khi tăng gấp đôi?

TradingKey - Thị trường tăng giá hiện tại của Mỹ đã tròn 4 năm. Kể từ khi chỉ số S&P 500 giảm xuống 3.577 điểm vào ngày 12/10/2022, chỉ số này đã tăng khoảng 118%, với tổng mức lợi nhuận tiệm cận 131% khi bao gồm cả cổ tức. Cơn bùng nổ đầu tư vào AI, sự tăng trưởng lợi nhuận tại các công ty công nghệ và nền kinh tế Mỹ kiên cường đã cùng nhau đẩy S&P 500 lên gần 7.800 điểm.

Khi thị trường tăng giá bước sang năm thứ năm, với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tiệm cận các mức cao nhất trong nhiều thập kỷ và áp lực lạm phát vẫn kéo dài, thị trường đã bắt đầu đánh giá lại dư địa tăng tiếp của chứng khoán Mỹ. Một số nhà đầu tư lo ngại rằng đợt tăng giá 4 năm này có thể sắp đi đến hồi kết. Tuy nhiên, dữ liệu lịch sử cho thấy thời gian kéo dài của thị trường tăng giá không nhất thiết báo hiệu một đợt đảo chiều sắp xảy ra. Câu hỏi thực sự mà thị trường phải đối mặt hiện nay là liệu đà tăng trưởng lợi nhuận do AI thúc đẩy có thể tiếp tục bù đắp cho lãi suất gia tăng và áp lực định giá hay không.

Tuổi thọ của thị trường tăng giá không phải là tín hiệu thị trường giảm giá

Theo dữ liệu từ Ned Davis Research, trong số 38 thị trường giá tăng kể từ năm 1900, có 33 thị trường không kéo dài được 4 năm, với thời gian kéo dài trung bình khoảng 25 tháng và trung vị là 22 tháng. Mặc dù đợt tăng giá hiện tại quả thực kéo dài hơn đáng kể so với mức trung bình trong lịch sử, điều này không trực tiếp chứng minh rằng thị trường sắp đảo chiều đi xuống.

Hầu hết các thị trường giá tăng không kết thúc vì lý do thời gian; đúng hơn, chúng bị chấm dứt bởi các sự kiện như suy thoái kinh tế, thắt chặt chính sách tiền tệ, hoạt động đầu cơ quá mức của nhà đầu tư, hoặc chiến tranh và đại dịch. Trong số 22 thị trường giá giảm kể từ năm 1950, có 13 thị trường đi kèm với suy thoái kinh tế, điều này cũng cho thấy các yếu tố nền tảng kinh tế vĩ mô có giá trị dự báo cao hơn so với tuổi thọ của một thị trường giá tăng.

Mức tăng lũy kế hiện tại cũng không phải là chưa từng có tiền lệ. Mặc dù chỉ số S&P 500 đã mang lại tổng lợi nhuận khoảng 131% trong 4 năm qua, với tỷ suất lợi nhuận quy năm vượt quá 23%, nghiên cứu thị trường dài hạn cho thấy thị trường chứng khoán Mỹ trong lịch sử đã nhiều lần trải qua các giai đoạn 4 năm liên tiếp tăng trưởng mạnh mẽ hơn. Ngay cả khi mở rộng khoảng thời gian quan sát sang 17 năm kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2009, vẫn có thể tìm thấy những giai đoạn lịch sử có mức tăng còn cao hơn.

Xét về hiệu suất trong năm thứ năm, tiền lệ lịch sử thực tế khá tích cực. Thống kê từ Carson Investment Research cho thấy kể từ năm 1950, các thị trường giá tăng bước sang năm thứ năm đạt mức tăng trung bình gần 19% trong năm tiếp theo. Trong hơn nửa thế kỷ qua, chỉ có duy nhất một thị trường giá tăng kết thúc ở năm thứ năm; đợt tăng giá hiện tại cũng là thị trường giá tăng 4 năm mạnh thứ ba trong lịch sử, và hai đợt tăng giá xếp trên đều tiếp tục tăng trong năm thứ năm.

Lãi suất cao đang nâng cao rào cản để chứng khoán Mỹ nới rộng đà tăng

Khác với môi trường lãi suất thấp trong những năm gần đây, cổ phiếu Mỹ hiện phải đối mặt với lợi suất trái phiếu cao hơn. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm gần đây đã tiệm cận các mức đỉnh chưa từng thấy trong hơn hai thập kỷ, trong đó các tài sản phi rủi ro bắt đầu mang lại cho nhà đầu tư mức lợi nhuận tiềm năng trên 5%.

Yếu tố thực sự cần thận trọng hiện tại là lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn vẫn ở mức cao kéo dài. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm gần đây đã tiệm cận các mức đỉnh chưa từng thấy trong hơn hai thập kỷ, trong đó các tài sản phi rủi ro bắt đầu mang lại cho nhà đầu tư mức lợi nhuận tiềm năng trên 5%.

Lợi suất trái phiếu tăng ảnh hưởng đến cổ phiếu theo ba cách. Thứ nhất, tỷ lệ chiết khấu cao hơn làm giảm giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai của doanh nghiệp, ảnh hưởng đặc biệt mạnh đến các cổ phiếu công nghệ vốn có định giá dựa vào lợi nhuận dài hạn. Thứ hai, chi phí đi vay của doanh nghiệp tăng đồng nghĩa với việc phải dành nhiều tiền mặt hơn cho chi phí lãi vay, từ đó có khả năng thu hẹp chi phí vốn, biên lợi nhuận và hoạt động mua lại cổ phiếu. Cuối cùng, khi trái phiếu kho bạc Mỹ mang lại lợi suất tương đối cao với độ biến động thấp hơn cổ phiếu, các nhà đầu tư dài hạn như quỹ hưu trí có thể dần tăng tỷ trọng phân bổ vào các tài sản thu nhập cố định.

Do đó, rủi ro mà thị trường giá tăng này phải đối mặt có thể không phải là một đợt sụp đổ đột ngột, mà là dòng vốn chuyển dịch chậm từ cổ phiếu sang trái phiếu. Tập đoàn quản lý tài sản toàn cầu BlackRock (BLK) gần đây đã điều chỉnh mức phân bổ vào cổ phiếu Mỹ từ tăng tỷ trọng xuống trung lập, đồng thời tăng phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, phản ánh sự thay đổi sức hấp dẫn của các tài sản khác nhau trong môi trường lãi suất cao.

Đối với ngành AI, áp lực lãi suất đặc biệt quan trọng. Đợt tăng giá trong bốn năm qua được xây dựng dựa trên kỳ vọng về tăng trưởng lợi nhuận nhanh chóng trong tương lai. Nếu các công ty dẫn đầu ngành AI như Nvidia (NVDA), Microsoft (MSFT) và Alphabet (GOOGL) có thể tiếp tục mang lại tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận, mức định giá cao vẫn có thể được hỗ trợ; nếu chi phí vốn cho AI bắt đầu chậm lại hoặc tăng trưởng lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng, lợi suất tăng có thể làm trầm trọng thêm các đợt điều chỉnh định giá.

Năm thứ năm của chứng khoán Mỹ có thể phụ thuộc vào lợi nhuận AI và độ rộng thị trường

Trí tuệ nhân tạo (AI) vẫn là động lực tăng trưởng quan trọng nhất của thị trường tăng giá này. Kể từ khi ChatGPT ra mắt, dòng vốn đã liên tục chảy vào các công ty chip, điện toán đám mây, trung tâm dữ liệu và phần mềm. Vốn hóa thị trường của Nvidia (NVDA) đã tăng từ khoảng 280 tỷ USD vào năm 2022 lên hơn 5 nghìn tỷ USD, và hiệu suất của ngành công nghệ thông tin trong bốn năm qua cũng vượt trội đáng kể so với các ngành khác.

Hiện tại, kỳ vọng lợi nhuận của thị trường đối với các doanh nghiệp AI dẫn đầu vẫn rất khả quan. Một số chuyên gia phân tích dự báo lợi nhuận của các công ty AI lớn sẽ tăng trưởng gần 33% vào năm 2026 và có thể tăng thêm 16% vào năm 2027. Chừng nào kết quả kinh doanh thực tế vẫn tiếp tục đạt kỳ vọng, các công ty này vẫn có khả năng bù đắp phần nào áp lực mà lãi suất cao tác động lên định giá.

Tuy nhiên, sự tập trung đà tăng của chứng khoán Mỹ đang trở thành một mối lo ngại. Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) và Nvidia (NVDA) hiện chiếm khoảng 22% vốn hóa thị trường của S&P 500, tăng từ mức 14% vào cuối năm 2022. Trong khi đó, một số lượng lớn các cổ phiếu thành viên vẫn nằm dưới mức đỉnh lịch sử của chúng tương đối xa. Chỉ số liên tục lập đỉnh mới nhưng lại không đi kèm với sự tăng giá rộng khắp của các cổ phiếu, điều này cho thấy sự phụ thuộc của thị trường vào một vài cổ phiếu công nghệ dẫn dắt đang ngày càng sâu sắc.

Độ rộng thị trường hẹp không nhất thiết là tín hiệu kết thúc của một thị trường tăng giá. Nếu lãi suất ổn định, dòng vốn có thể xoay trục từ các cổ phiếu công nghệ đang tăng nóng sang các ngành tài chính, công nghiệp, cổ phiếu vốn hóa nhỏ và các nhóm ngành đang tụt hậu khác, từ đó mở rộng sự tham gia trên thị trường. Tuy nhiên, nếu các ngành công nghiệp, giao thông vận tải và hàng tiêu dùng không thiết yếu tiếp tục suy yếu trong khi các cổ phiếu phòng thủ vẫn chiếm ưu thế, điều đó có thể cho thấy các nhà đầu tư đang trở nên thận trọng hơn về triển vọng kinh tế và lợi nhuận doanh nghiệp.

Nhìn chung, việc thị trường tăng giá của Mỹ bước sang năm thứ năm không phải là lý do đủ để nhận định thị trường sắp đạt đỉnh. Kinh nghiệm lịch sử vẫn cung cấp tham chiếu hữu ích cho sự tiếp diễn của đà tăng, nhưng cấu trúc rủi ro hiện tại của thị trường đã khác so với những năm gần đây. Hiệu suất trong tương lai sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào mức độ hiện thực hóa lợi nhuận của AI, biến động của lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và liệu đà tăng có thể mở rộng từ một vài gã khổng lồ công nghệ sang các ngành rộng lớn hơn hay không. Thay vì chỉ tập trung vào thời gian thị trường tăng giá kéo dài bao lâu, các nhà đầu tư nên theo dõi các chỉ báo cơ bản và dòng vốn này.