Liệu Microsoft có thể hiện sức mạnh trở lại? Kết quả kinh doanh có thể là điểm xoay chiều cho lợi nhuận đầu tư AI

Tại sao sự tăng tốc trở lại của Azure, việc mở rộng quy mô Copilot và việc phổ thông hóa các mô hình thực sự mang lại lợi ích cho Microsoft

Báo cáo kết quả kinh doanh mới nhất của Microsoft đã đưa hai tranh luận trái chiều lên hàng đầu: Liệu sự giảm tốc trước đó của Azure là do nhu cầu suy yếu hay do hạn chế về công suất? Azure ở đây có thể hiểu đơn giản là nền tảng điện toán đám mây của Microsoft, và là một trong những kênh thương mại hóa trực tiếp nhất cho các khoản đầu tư vào trung tâm dữ liệu và năng lượng tính toán AI của công ty. Mặt khác, khi AI mang lại nhiều doanh thu hơn, liệu Microsoft có đạt biên lợi nhuận cao hơn hay sẽ bị kéo lùi bởi chi phí suy luận, khấu hao và chi phí trung tâm dữ liệu, trở thành một công ty có dòng tiền kém hơn?

Câu trả lời vẫn chưa được hé lộ hoàn toàn, nhưng chuỗi giá trị thu hồi vốn đã trở nên rõ ràng hơn nhiều. Chi tiêu vốn đang chuyển đổi thành công suất tính toán có thể bán được một cách nhanh chóng hơn; các hợp đồng mới đang bắt đầu đa dạng hóa để giảm bớt sự phụ thuộc vào một khách hàng lớn duy nhất; ngay cả khi các doanh nghiệp chuyển đổi mô hình, họ vẫn có khả năng duy trì trong khuôn khổ dữ liệu và quản trị của Microsoft; và Copilot đang cố gắng chuyển đổi khả năng kiểm soát nền tảng này thành doanh thu dựa trên số lượng người dùng và mức độ sử dụng. Đây là thay đổi quan trọng nhất trong báo cáo kết quả kinh doanh này.

Microsoft đã báo cáo kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 cho giai đoạn kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, tương ứng với quý 2 năm dương lịch 2026; dự báo quý 1 năm tài chính 2027 tiếp theo tương ứng với quý 3 năm dương lịch. Để tạo điều kiện thuận lợi cho việc so sánh với các báo cáo công bố của công ty, thuật ngữ quý tài chính riêng của Microsoft sẽ được sử dụng trong suốt phần còn lại của văn bản này.

RPO là viết tắt của nghĩa vụ thực hiện còn lại, có thể hiểu đơn giản là doanh thu đã ký hợp đồng nhưng chưa ghi nhận. Microsoft không chỉ vượt kỳ vọng ở một sản phẩm duy nhất trong quý này: tăng trưởng, quy mô đơn đặt hàng, mức độ ứng dụng AI trong doanh nghiệp và dòng tiền đều hoạt động tốt hơn so với những lo ngại trước đó.

Azure tăng tốc trở lại: Trước hết hãy nhìn vào việc giải phóng nguồn cung

Nhu cầu đối với Azure không đột ngột quay trở lại trong quý này. Trong quý 2 năm tài chính 2026, Giám đốc Tài chính (CFO) Amy Hood đã tuyên bố rằng nếu tất cả các GPU mới đưa vào hoạt động vào thời điểm đó được phân bổ cho Azure, chỉ số tăng trưởng của Azure có thể đã vượt quá 40%. Microsoft đã chọn dự phòng một phần năng lượng tính toán cho Microsoft 365 Copilot, GitHub Copilot và hoạt động nghiên cứu & phát triển (R&D) nội bộ, nghĩa là tốc độ tăng trưởng của Azure cũng là kết quả của việc phân bổ công suất.

Đến quý 4, các hạn chế từ phía nguồn cung bắt đầu giảm bớt đáng kể. Microsoft đã bổ sung thêm 31 trung tâm dữ liệu và công suất khoảng 1 GW chỉ trong một quý duy nhất, nâng tổng số cả năm lên 88 trung tâm dữ liệu mới; thời gian cần thiết để các GPU mới chuyển từ lúc nhận bàn giao đến khi đi vào hoạt động tại các khu vực trọng điểm đã được rút ngắn gần 50% trong năm tài chính vừa qua; và kể từ đầu năm 2026, hiệu suất xử lý khối lượng công việc của Copilot đã tăng gấp bốn lần.

Phần cứng mới bắt đầu tạo ra doanh thu nhanh hơn và phần cứng hiện tại có thể xử lý nhiều tác vụ hơn. Ban lãnh đạo trực tiếp cho rằng kết quả tích cực ngoài mong đợi của Azure trong quý này là nhờ cải thiện hiệu suất của CPU và GPU cũng như việc bàn giao công suất mới sớm hơn, đồng thời lưu ý rằng phần công suất được giải phóng đã nhanh chóng được khách hàng tiêu thụ hết ngay trong quý. Khi năng lượng tính toán vẫn trong tình trạng thiếu hụt, hiệu quả vừa có thể giảm chi phí vừa tạo ra thêm doanh thu.

Microsoft không tiết lộ mức đóng góp của việc cải thiện hiệu suất đối với tăng trưởng, và chỉ số 43% cũng bao gồm GitHub và "các dịch vụ đám mây khác" khác, vì vậy không nên hiểu hoàn toàn đây là tính toán AI thuần túy. Tuy nhiên, dự báo khoảng 45% cho quý tiếp theo, cùng với kỳ vọng của ban lãnh đạo về việc tiếp tục tăng tốc trong nửa đầu năm tài chính 2027, cho thấy tăng trưởng ngắn hạn có sự hỗ trợ thực tế từ công suất. Luận điểm của phe mua không yêu cầu Azure phải tăng vọt lên tới 50%; với doanh thu hàng năm vượt quá 100 tỷ USD, mức tăng trưởng gần 40% đã là đủ mạnh mẽ.

Nguồn: Fiscal.ai

Những cải tiến về mặt nguồn cung giải thích lý do tại sao Azure có thể tăng tốc, nhưng chúng vẫn chưa trả lời được câu hỏi về chất lượng tăng trưởng. Miễn là bên mua lớn nhất vẫn là OpenAI, mức độ tập trung khách hàng phải được thảo luận riêng biệt.

Sự tập trung cao vào OpenAI, nhưng nhu cầu tính toán đang lan rộng

Microsoft lần đầu tiên tiết lộ rằng doanh thu từ thỏa thuận thương mại với OpenAI là 24,1 tỷ USD trong năm tài chính 2026, bao gồm cả chia sẻ doanh thu và chiếm khoảng 7,3% tổng doanh thu hàng năm của Microsoft. Công ty đã không bóc tách chi tiết lượng doanh thu đến từ các dịch vụ tính toán, huấn luyện và suy luận, hay chia sẻ doanh thu, vì vậy không cần đưa ra các dự đoán chính xác về cơ cấu này khi không có bằng chứng rõ ràng.

Một câu hỏi hữu ích hơn là: nếu OpenAI giảm bớt việc mua sắm, liệu có nhóm khách hàng mua thứ cấp nào cho phần công suất tính toán này không?

Lượng đơn đặt hàng của chính Microsoft cung cấp một phần câu trả lời. Loại trừ OpenAI, lượng đơn đặt hàng thương mại vẫn tăng 18% và RPO tăng 25%; toàn bộ mức tăng RPO so với quý trước trong quý này (51 tỷ USD, +8,1% so với quý trước) đều đến từ các khách hàng ngoài các công ty phát triển mô hình tiên phong. OpenAI vẫn là khách hàng cốt lõi trong doanh thu AI hiện tại, nhưng không còn chiếm ưu thế tuyệt đối trong các hợp đồng mới.

Các giao dịch bên ngoài cũng chỉ ra rằng một thị trường rõ ràng đã hình thành đối với năng lượng tính toán AI cao cấp. SpaceX đã ký một thỏa thuận tính toán với Anthropic bao gồm khoảng 325.000 GPU Nvidia, với mức giá 1,25 tỷ USD mỗi tháng; Meta cũng đang thảo luận với Anthropic về một hợp đồng thuê năng lượng tính toán kéo dài hai năm trị giá lên tới 10 tỷ USD. Mặc dù thương vụ sau vẫn đang trong quá trình đàm phán, hai trường hợp này cùng minh chứng rằng các công ty sở hữu công suất tính toán khả dụng quy mô lớn không thiếu các yêu cầu hỏi mua từ bên ngoài hoặc các khách hàng tiềm năng.

Các điều khoản bảo vệ hợp đồng của chính Microsoft trực tiếp hơn. Ban lãnh đạo trước đó đã tuyên bố rằng hầu hết các GPU mới mua đã được bảo đảm doanh thu cho phần lớn vòng đời hữu ích của chúng; các hợp đồng với một số khách hàng lớn nhất thậm chí còn bao trọn toàn bộ vòng đời hữu ích của GPU. Khi phần mềm tiếp tục được tối ưu hóa, cùng một phần cứng có thể mang lại hiệu suất cao hơn ở các giai đoạn sau, mở ra tiềm năng cải thiện biên lợi nhuận theo thời gian.

Bằng chứng này không chứng minh được rằng Microsoft có thể tái phân bổ toàn bộ công suất của OpenAI vào bất kỳ lúc nào với mức giá ban đầu. Rủi ro mà Microsoft phải gánh chịu là thời gian tái cấu trúc sẽ mất bao lâu, liệu có cần phải giảm giá hay không, và khả năng thực thi của OpenAI, chứ không phải là "không có ai tiếp quản nếu OpenAI ngừng mua". Tôi muốn coi OpenAI là khách hàng siêu mỏ neo đầu tiên đối với cơ sở hạ tầng AI của Microsoft: nó giúp giảm thiểu rủi ro công suất nhàn rỗi trong giai đoạn đầu xây dựng mới, nhưng không phải là điểm đến duy nhất.

Sự tồn tại của các bên mua thứ cấp đối với năng lượng tính toán chỉ chứng minh rằng các tài sản này có tính thanh khoản. Để Microsoft nắm bắt được giá trị gia tăng vượt ra ngoài việc cho thuê năng lượng tính toán, họ phải khiến khách hàng giữ nguyên dữ liệu, quyền hạn và quy trình làm việc của họ trong nền tảng của chính Microsoft.

Mô hình có thể thay thế, nhưng trạng thái doanh nghiệp rất khó di chuyển

Các doanh nghiệp đang áp dụng cấu trúc đa mô hình — sử dụng OpenAI hôm nay, và có thể bổ sung Anthropic, các mô hình nguồn mở hoặc các mô hình độc quyền của Microsoft vào ngày mai. Các mô hình có thể được hoán đổi chỉ sau một đêm, nhưng các mối quan hệ của nhân viên, quyền hạn tài liệu, lịch sử dự án và các quy tắc phê duyệt không thể được xây dựng lại chỉ trong một sớm một chiều.

Những yếu tố khó di chuyển này có thể được gọi chung là "trạng thái" cần thiết để các doanh nghiệp vận hành AI. Chủ quyền AI cũng không chỉ là việc dữ liệu được lưu trữ ở quốc gia nào, mà là việc liệu các doanh nghiệp có thể duy trì quyền kiểm soát đối với dữ liệu của chính họ, các lựa chọn mô hình, chi phí, quyền xác thực danh tính và tính liên tục của hoạt động kinh doanh hay không.

Microsoft Foundry là nền tảng phát triển ứng dụng AI và tác tử (agent) hướng đến doanh nghiệp của Microsoft, chịu trách nhiệm lựa chọn mô hình, tích hợp dữ liệu, đánh giá, triển khai và quản trị. Nền tảng này hiện cung cấp hơn 11.000 mô hình; kể từ đầu năm 2026, số lượng khách hàng sử dụng đồng thời nhiều nhà cung cấp mô hình đã tăng gấp năm lần. Microsoft cũng đã tách rời ngữ cảnh, bộ nhớ và quyền vận hành khỏi bất kỳ mô hình đơn lẻ nào, cho phép thay thế các mô hình mà không yêu cầu hệ thống doanh nghiệp phải xây dựng lại.

Điều này cũng mang lại lợi thế về chi phí. Các tác vụ đơn giản có thể được định tuyến đến các mô hình nhỏ rẻ hơn, trong khi các tác vụ phức tạp sẽ gọi đến các mô hình tiên phong. Microsoft tiết lộ rằng trong một khối lượng công việc bảo mật, sự kết hợp đa mô hình đã đạt được kết quả tương đương hoặc tốt hơn với chi phí chỉ bằng khoảng một nửa. Việc thương mại hóa đại trà các mô hình chỉ làm tăng giá trị cho lớp kiểm soát của Microsoft khi dữ liệu, quyền hạn và quy trình làm việc vẫn do Microsoft quản lý.

Microsoft cũng có kế hoạch đưa 6.000 chuyên gia ngành và chuyên gia kỹ thuật vào các dự án của khách hàng. Trong năm thử nghiệm vừa qua, họ đã hoàn thành hơn 330 dự án cho 164 khách hàng. Đội ngũ này cung cấp năng lực triển khai thay vì năng lực mô hình: giúp khách hàng tích hợp AI vào dữ liệu thực tế, các yêu cầu tuân thủ và quy trình kinh doanh. Nếu các dự án này có thể kết tinh thành các tác tử có thể tái sản xuất, mô hình dữ liệu và mức độ sử dụng nền tảng, chúng sẽ củng cố hào nước kinh tế; nếu chúng chủ yếu phụ thuộc vào việc bàn giao bằng lao động thủ công, chúng sẽ giống như dịch vụ tư vấn biên lợi nhuận thấp.

Khách hàng có thể hoán đổi các mô hình, nhưng họ không có khả năng muốn xây dựng lại dữ liệu, danh tính và khung quản trị của mình. Tuy nhiên, tính gắn kết với nền tảng chỉ mang lại giá trị tài chính khi được chuyển dịch thành mức độ sử dụng thực tế. Copilot hiện là con đường thương mại hóa quan trọng nhất.

Copilot bắt đầu chuyển đổi khả năng kiểm soát nền tảng thành doanh thu nhiều lớp

Trong quý này, số lượng tài khoản trả phí của Microsoft 365 Copilot đã vượt quá 30 triệu, với lượng tài khoản tăng ròng tăng hơn gấp đôi so với quý trước. Số lượng khách hàng có trên 50.000 tài khoản tăng hơn gấp bảy lần so với cùng kỳ năm ngoái, và các khách hàng doanh nghiệp triển khai Copilot cho phần lớn nhân viên văn phòng của họ đã tăng gần 75% so với quý trước; cường độ sử dụng trung bình hàng tuần đã gần tương đương với Outlook và Teams, và thời gian từ khi triển khai đến khi đạt tỷ lệ hoạt động hàng tháng 80% đã được rút ngắn từ vài tháng xuống còn vài ngày.

Dữ liệu này trước hết giải quyết mối lo ngại về việc "mua nhưng không sử dụng". Copilot đang chuyển dịch từ các chương trình thử nghiệm quy mô nhỏ sang các hoạt động vận hành hàng ngày. Lợi thế phân phối của nó xuất phát từ một thực tế đơn giản: Copilot không phải là một ứng dụng mới mà các doanh nghiệp cần quảng bá riêng biệt; thay vào đó, nó được tích hợp trực tiếp vào các điểm truy cập hiện có như Word, Excel, Outlook và Teams, thừa hưởng dữ liệu, danh tính và quyền hạn đã được thiết lập sẵn.

Trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh, ông Nadella đã đưa ra một ví dụ: chuyển một tệp PDF cho Copilot để tạo trang tổng quan Power BI. Đằng sau một yêu cầu duy nhất đó, các mô hình dữ liệu sẽ đi vào Fabric và OneLake, mã nguồn được lưu vào GitHub, còn danh tính và quyền hạn của tác tử được quản lý bởi Agent 365. Agent 365 là lớp kiểm soát của Microsoft để quản lý danh tính, bảo mật và quyền hạn của tác tử. Ý nghĩa của ví dụ này không phải là việc Microsoft có nhiều sản phẩm, mà là một tác vụ doanh nghiệp duy nhất có thể đồng thời kích hoạt doanh thu từ ứng dụng, dữ liệu, phát triển, quản trị và điện toán đám mây.

Trước đây, Office chủ yếu được tính phí dựa trên số lượng người sử dụng. Trong kỷ nguyên AI, Microsoft cũng có thể tính phí dựa trên lượng công việc được xử lý qua nền tảng. Công ty đang mở rộng mô hình kinh doanh từ mô hình thuần túy dựa trên tài khoản người dùng sang mô hình "tài khoản cộng với mức sử dụng"; sau khi bổ sung hình thức thanh toán theo mức sử dụng (pay-as-you-go), doanh thu tiêu dùng của GitHub Copilot đã mạnh hơn kỳ vọng, với biên lợi nhuận được cải thiện trong quý và doanh thu Copilot tăng hơn 60% so với quý trước. Các gói sản phẩm cao cấp như Copilot, E5 và E7 cũng đã thúc đẩy doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) của Microsoft 365 tăng lên.

Lộ trình này vẫn chưa được phản ánh đầy đủ trong các báo cáo tài chính. Tốc độ tăng trưởng đã điều chỉnh của Microsoft 365 Commercial Cloud vẫn ở mức khoảng 16% trong quý này, cho thấy mức tăng trưởng số lượng tài khoản đang chạy trước doanh thu. Ban lãnh đạo kỳ vọng rằng khi Copilot, E7 và việc tính phí dựa trên mức sử dụng được mở rộng, tốc độ tăng trưởng sẽ tăng dần trong suốt năm tài chính 2027. Trần giới hạn cho Copilot không phải là số lượng trợ lý trò chuyện được bán ra, mà là lượng công việc doanh nghiệp chảy qua nền tảng của Microsoft, từ đó tạo ra nhiều lớp doanh thu trên suốt chặng đường.

Nhiều quy trình làm việc hơn mang lại nguồn doanh thu lớn hơn, nhưng cũng kéo theo nhiều chi phí suy luận hơn. Bước tiếp theo cần quan sát là liệu doanh thu gia tăng có thể vượt qua các chi phí khấu hao, năng lượng và chi phí trung tâm dữ liệu hay không.

Biên lợi nhuận gộp vẫn chưa phục hồi, trong khi lợi nhuận hoạt động bước đầu cho thấy khả năng phục hồi tốt

Biên lợi nhuận gộp của Microsoft Cloud đạt 65% trong quý này, vẫn thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái. Những thay đổi tích cực đã xuất hiện ở phân khúc Đám mây thông minh (Intelligent Cloud) – nơi đặt Azure: trong khi Azure tăng tốc từ mức tăng trưởng 39% theo tỷ giá hối đoái không đổi trong quý trước lên 43%, biên lợi nhuận gộp của phân khúc này đã phục hồi từ 56,4% lên 57,1%, và biên lợi nhuận hoạt động khôi phục từ 39,7% lên 40,6%. Điều này không chứng minh rằng biên lợi nhuận độc lập của Azure đã chạm đáy, nhưng việc tăng tốc tăng trưởng đã không tiếp tục kéo giảm biên lợi nhuận của phân khúc.

Dữ liệu kết quả kinh doanh cả năm thậm chí còn rõ ràng hơn:

Việc gia tăng sử dụng Azure và AI thực sự đã kéo biên lợi nhuận gộp đi xuống, nhưng tỷ lệ chi phí hoạt động thậm chí còn giảm nhiều hơn. Doanh thu năm tài chính 2026 tăng trưởng 18% và lợi nhuận hoạt động tăng trưởng 21%. Ít nhất là ở cấp độ tập đoàn, các khoản đầu tư vào AI vẫn chưa phá vỡ đòn bẩy hoạt động truyền thống của Microsoft. Tất cả các tỷ lệ trên đều được tính toán dựa trên dữ liệu báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hàng năm của Microsoft.

Những cải thiện có thể định lượng được cũng đã xuất hiện ở phía chi phí. Hiệu suất trên mỗi USD của Maia 200 đã tăng 30% và hiệu suất trên mỗi watt tăng 40% khi mô hình MAI độc quyền của Microsoft chạy trên đó; việc sử dụng token trong một số kịch bản GitHub Copilot nhất định đã giảm 10%. Token là đơn vị đo lường cơ bản để một mô hình xử lý thông tin. Mặc dù những con số này không thể ngoại suy cho tất cả các hoạt động kinh doanh, nhưng chúng cho thấy Microsoft đang giảm chi phí để hoàn thành cùng một tác vụ trên cả ba cấp độ: chip, mô hình và phần mềm.

Chi phí vốn vẫn là một vòng lặp chưa khép kín. Microsoft đã kéo dài thời gian sử dụng hữu ích ước tính của các trung tâm dữ liệu và tòa nhà văn phòng từ 15 năm lên 25 năm, chuyển nhiều hợp đồng thuê trong tương lai từ thuê tài chính sang thuê hoạt động. Do đó, chỉ tiêu chi phí vốn cho năm dương lịch 2026 đã giảm từ khoảng 190 tỷ USD xuống còn 175 tỷ USD; ban quản lý đã tuyên bố rõ ràng rằng các kế hoạch đầu tư thực tế không hề bị cắt giảm.

Chi phí vốn 41 tỷ USD của quý này bao gồm 5,6 tỷ USD thuê tài chính; được tính bằng dòng tiền hoạt động trừ đi các khoản mua sắm tài sản và thiết bị bằng tiền mặt, dòng tiền tự do đạt 19,6 tỷ USD. Do đó, chỉ tiêu dòng tiền tự do này không khấu trừ ngay lập tức toàn bộ chi phí kinh tế của tất cả các tài sản thuê mới phát sinh trong quý. Dòng tiền tự do cả năm tài chính 2026 đạt khoảng 67 tỷ USD, giảm so với mức 71,6 tỷ USD của năm trước.

Giả định cơ sở của tôi không phải là biên lợi nhuận gộp sẽ phục hồi ngay lập tức, mà trước tiên là nó sẽ ngừng giảm sút, sau đó là đòn bẩy chi phí sẽ thúc đẩy thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS). Nếu biên lợi nhuận gộp và dòng tiền tự do cải thiện sau đó, điều đó sẽ tạo nên đợt điều chỉnh dự báo thu nhập thứ hai.

Ở mức P/E dự phóng khoảng 25 lần, ván cược đặt vào việc dòng tiền sẽ bắt kịp lợi nhuận

Dựa trên giá đóng cửa 499,86 USD vào ngày 6 tháng 8 năm 2026, vốn hóa thị trường của Microsoft là khoảng 3,72 nghìn tỷ USD; sau một điều chỉnh đơn giản bằng cách trừ nợ có chịu lãi khỏi lượng tiền mặt và đầu tư ngắn hạn cuối năm, giá trị doanh nghiệp là khoảng 3,68 nghìn tỷ USD, với khoảng 7,427 tỷ cổ phiếu đang lưu hành.

Trong ba tháng qua, các ước tính EPS đồng thuận cho năm tài chính 2027 và năm tài chính 2028 đã được điều chỉnh tăng tương ứng từ 19,43 USD và 22,87 USD lên 19,67 USD và 23,44 USD. Đợt điều chỉnh tăng dự báo thu nhập đầu tiên đã diễn ra. Các hệ số định giá trong bảng được tính toán dựa trên giá cổ phiếu mới nhất, ước tính đồng thuận từ FactSet và dữ liệu dòng tiền của Microsoft.

Đây không phải là một cổ phiếu bị định giá thấp đáng kể. Từ góc độ thu nhập, P/E dự phóng khoảng 25 lần gần như tương ứng với mức tăng trưởng thu nhập ở mức từ trung bình đến cao hai chữ số; từ góc độ dòng tiền, mức trên 55 lần vẫn là đắt đỏ. Khoảng cách giữa hai yếu tố này là rủi ro cốt lõi mà các nhà đầu tư hiện đang phải gánh chịu: liệu các trung tâm dữ liệu và chip được đầu tư ngày hôm nay có thể giúp dòng tiền bắt kịp lợi nhuận trong tương lai hay không.

Báo cáo tài chính này làm tăng khả năng đó. Azure có sự hỗ trợ rõ ràng về nguồn cung, các đơn đặt hàng không liên quan đến OpenAI đang lan rộng, Copilot bắt đầu biến một tác vụ đơn lẻ thành nhiều lớp doanh thu và hiệu quả chi phí cũng đang được cải thiện. Tỷ suất sinh lời chuẩn không cần định giá phải mở rộng thêm nữa, mà chỉ cần lợi nhuận được hiện thực hóa; tỷ suất sinh lời vượt trội phụ thuộc vào việc biên lợi nhuận gộp mảng đám mây tạo đáy và dòng tiền tự do phục hồi.

Microsoft có đang thể hiện sức mạnh trở lại không?

Câu trả lời của tôi nghiêng về có. Microsoft vẫn chưa chứng minh được rằng mỗi USD đầu tư vào AI đều có thể mang lại tỷ suất sinh lời cao, nhưng từ năng lượng tính toán có thể bán được, sự đa dạng hóa khách hàng, quyền kiểm soát nền tảng cho đến việc thương mại hóa ứng dụng, chuỗi này đã hoàn thiện hơn nhiều so với một quý trước.

Microsoft cũng không nhất thiết phải chiến thắng trong mọi thế hệ mô hình. Các mô hình càng rẻ và càng dễ thay thế thì các doanh nghiệp càng có thể triển khai nhiều tác nhân (agent) và tác vụ tự động hóa hơn; miễn là dữ liệu, quyền hạn, quản trị và quy trình làm việc tiếp tục chạy trong hệ sinh thái của Microsoft, hãng sẽ có cơ hội kiếm tiền từ nhiều khối lượng công việc hơn.

Đối với những người đã nắm giữ Microsoft, tôi có xu hướng để cổ phiếu chiến thắng tiếp tục chạy. Cơ sở ở đây không phải vì giá cổ phiếu vừa tăng, mà là vì chất lượng đằng sau các kỳ vọng thu nhập đang cải thiện.

Đối với những người chưa nắm giữ Microsoft, tôi cũng không nghĩ rằng họ đã bỏ lỡ cơ hội. Mức P/E 25,4 lần cho năm tài chính 2027 không mang lại một biên an toàn tuyệt đối, và hệ số dòng tiền tự do 55,6 lần là một lời nhắc nhở rằng lợi nhuận bằng tiền mặt vẫn chưa được hiện thực hóa; tuy nhiên, khi nhìn nhận tổng thể về khả năng tăng trưởng rõ ràng của Azure, lộ trình thương mại hóa của Copilot và các điều kiện để biên lợi nhuận tạo đáy, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận hiện tại của Microsoft vẫn rất hấp dẫn.

'Để cổ phiếu chiến thắng tiếp tục chạy' không phải là việc đuổi theo những mức tăng đã diễn ra, mà là việc không vội vã rút lui khi các yếu tố cơ bản của một cổ phiếu chiến thắng tiếp tục mạnh lên, chỉ vì nó vừa mới chứng tỏ được bản thân.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Phân tích trong bài viết này chỉ đại diện cho một khung nghiên cứu dựa trên thông tin công khai hiện có và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.