Nvidia bị cáo buộc ‘tài trợ vòng quanh’ trong thỏa thuận trị giá 750 tỷ USD với SK Group và OpenAI: Tại sao thị trường đang hoảng loạn

TradingKey - Nvidia ( NVDA) đang thúc đẩy một vòng thỏa thuận cơ sở hạ tầng AI mới với tổng quy mô có thể vượt quá 750 tỷ USD, bao gồm một thỏa thuận hợp tác trị giá hơn 500 tỷ USD với Tập đoàn SK của Hàn Quốc, cũng như các cuộc đàm phán với OpenAI về các khoản bảo lãnh cho thuê lên tới 250 tỷ USD. Tuy nhiên, thị trường đang lo ngại rằng mô hình 'tài trợ vòng tròn' này có thể làm bóp méo nhu cầu thực tế trong ngành công nghiệp AI.

Tài trợ xoay vòng là gì?

Trong tài chính truyền thống, tài trợ xoay vòng đề cập đến nghiệp vụ cho vay mà ngân hàng và doanh nghiệp ký kết thỏa thuận cấp tín dụng một lần, cho phép bên vay giải ngân nhiều lần, hoàn trả theo từng kỳ và tái sử dụng nguồn vốn trong thời hạn và hạn mức tín dụng quy định.

Tuy nhiên, trong làn sóng bùng nổ đầu tư vào AI hiện nay, thị trường sử dụng thuật ngữ này để mô tả một mô hình kinh doanh của Nvidia: các công ty AI được Nvidia đầu tư hoặc sở hữu một phần thường cũng là khách hàng lớn mua chip GPU của hãng. Dòng vốn chảy từ Nvidia đến các khách hàng, những bên này sau đó lại dùng tiền để mua chip của Nvidia, từ đó đưa dòng vốn quay trở lại Nvidia.

Các giao dịch được thúc đẩy gần đây của Nvidia cụ thể như sau:

Thỏa thuận hợp tác giữa Nvidia và SK Group, trị giá hơn 500 tỷ USD, đã chính thức được công bố, bao gồm hoạt động mua sắm chip, bàn giao siêu máy tính và hợp tác xây dựng một trung tâm dữ liệu công suất 2 GW.

Nvidia đang đồng thời thúc đẩy hai cuộc đàm phán với OpenAI: hãng có kế hoạch cung cấp khoản bảo lãnh khoảng 250 tỷ USD cho các hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu của OpenAI, đồng thời thảo luận về một thỏa thuận tài trợ khoảng 350 tỷ USD cho hoạt động mua sắm chip; hiện tại, chưa có điều khoản nào được hoàn tất.

Nvidia đang đàm phán với công ty khai thác Bitcoin Hut 8, với kế hoạch đầu tư khoảng 50 tỷ USD vào dự án tổ hợp trung tâm dữ liệu 1,2 GW tại Texas và thuê lại một phần cơ sở vật chất ở đây.

Nvidia đã đầu tư 1 tỷ USD vào Naver của Hàn Quốc để mở rộng các trung tâm dữ liệu AI và 5 tỷ USD vào công ty AI SSI, cả hai khoản đầu tư này đều đã được xác nhận.

Ngoài ra, trước đây Nvidia từng đầu tư vào CoreWeave ( CRWV ), IREN ( IREN ), Nebius ( NBIS) và các nhà vận hành trung tâm dữ liệu khác, cũng như Marvell ( MRVL) và các công ty chip khác.

'Tài chính vòng tròn' của Nvidia có phải là kỹ thuật tài chính?

Hoạt động "tài trợ vòng tròn" của Nvidia có thể được coi là một dạng "kỹ thuật tài chính".

Bởi vì cốt lõi của kỹ thuật tài chính là giải quyết các vấn đề tài chính thông qua các phương thức sáng tạo, và Nvidia đang thực hiện chính xác điều này — cung cấp vốn cho khách hàng thông qua các công cụ tài chính như bảo lãnh và đầu tư, sau đó để chính các khách hàng này dùng số tiền đó mua chip của hãng, tạo thành một vòng lặp vốn khép kín. Đây là mô hình điển hình của việc sử dụng các công cụ tài chính (thay vì các đột phá công nghệ) để thúc đẩy tăng trưởng doanh nghiệp.

Do đó, mối quan ngại cốt lõi của những người theo quan điểm hoài nghi là việc Nvidia ràng buộc khách hàng bằng nguồn tài trợ để thúc đẩy doanh số bán chip có thể làm bóp méo các quyết định kinh doanh, tạo ra các động cơ sai lệch và làm trầm trọng thêm tổn thất của toàn ngành nếu nhu cầu AI không đạt kỳ vọng. Nhà bán khống nổi tiếng Michael Burry đã liên tục bày tỏ lo ngại về những rủi ro này trong vài tháng qua.

CEO Nvidia Jensen Huang phản hồi rằng các khoản đầu tư của công ty chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ trong tổng nguồn vốn huy động của khách hàng và dự kiến sẽ mang lại lợi nhuận thực tế.

Gary Tan, giám đốc quản lý danh mục đầu tư tại Allspring Global Investments, cho biết: "Các khoản đầu tư và quan hệ hợp tác của Nvidia đã củng cố niềm tin của thị trường vào quá trình xây dựng AI dài hạn, nhưng những lo ngại về hoạt động tài trợ vòng tròn vẫn chưa tiêu tan, và nguồn vốn đang ngày càng được sử dụng để nuôi dưỡng các khách hàng AI tương lai cũng như triển khai cơ sở hạ tầng."

Cốt lõi của sự bất đồng giữa hai bên nằm ở những kỳ vọng khác nhau về tính bền vững của nhu cầu AI. Cho đến khi nhu cầu đó thực sự được hiện thực hóa, cuộc tranh luận này khó có thể lắng xuống.

Tại sao thị trường đột ngột hoảng loạn?

Vào ngày 27 tháng 7 theo giờ miền Đông, cổ phiếu của Nvidia đã lao dốc 5% và vốn hóa thị trường của công ty đã bị Apple vượt qua ( AAPL ). Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) kỳ hạn 5 năm của công ty đã tăng mạnh tới 14 điểm cơ bản lên 82 điểm cơ bản trong ngày, ghi nhận mức tăng trong ngày lớn nhất từ trước đến nay.

[Nguồn: Wallstreetcn, Bloomberg]

CoreWeave là trường hợp điển hình nhất trong mô hình này: Nvidia đã thực hiện một khoản đầu tư chiến lược vào CoreWeave, công ty này sau đó đã mua một lượng lớn chip của Nvidia để xây dựng các trung tâm dữ liệu, gánh khoản nợ trị giá 24,9 tỷ USD, và nhà cung cấp thượng nguồn tạo ra khoản nợ này không ai khác chính là Nvidia.

Các nhà phân tích cho rằng điều kiện cốt lõi để mô hình này có thể duy trì là tốc độ tăng trưởng doanh thu từ mảng kinh doanh AI phải liên tục vượt qua tốc độ mở rộng nợ. Một khi tăng trưởng lợi nhuận không theo kịp tốc độ mở rộng nợ, các rủi ro sẽ bùng phát một cách tập trung.

Jensen Huang đã kiên quyết phủ nhận các cáo buộc về 'tài trợ vòng tròn', nhấn mạnh rằng chúng 'hoàn toàn nực cười'. Tuy nhiên, khi Nvidia bén rễ sâu vào cả thượng nguồn và hạ nguồn của hệ sinh thái AI, nhiều vai trò của hãng như nhà bán chip, nhà đầu tư vốn cổ phần và bên bảo lãnh tài chính ngày càng đan xen chặt chẽ. Những lo ngại của thị trường về tính dễ bị tổn thương của mô hình này trong kịch bản nhu cầu suy giảm vẫn chưa thể tiêu tan.