UBS hạ bậc xếp hạng cổ phiếu Mỹ: Đồng USD suy yếu, định giá cao và rủi ro gián đoạn chính sách có thể khiến dòng vốn tiếp tục chảy ra thị trường nước ngoài.

TradingKey - Trong bối cảnh rủi ro giảm giá mang tính cấu trúc của đồng USD, định giá cổ phiếu Mỹ ở mức cao và phí bù đắp rủi ro bất định gia tăng do các thay đổi chính sách từ Nhà Trắng, niềm tin lâu nay của Wall Street vào sự "vượt trội về mặt cấu trúc" của cổ phiếu Mỹ đang bắt đầu lung lay.

UBSAndrew Garthwaite, Trưởng bộ phận Chiến lược Cổ phiếu Toàn cầu, gần đây đã hạ bậc cổ phiếu Mỹ xuống mức "Trung lập" trong danh mục đầu tư cổ phiếu toàn cầu, đánh dấu sự trở lại trạng thái trung lập từ vị thế phân bổ tỷ trọng cao tương đối trước đó, đồng thời duy trì vị thế phân bổ tỷ trọng cao đối với cổ phiếu các thị trường mới nổi.

Theo quan điểm của UBS, đồng USD hiện là biến số quan trọng nhất. Ngân hàng này dự báo tỷ giá EUR/USD sẽ tăng lên mức 1,22 vào cuối quý 1 và nhấn mạnh rằng đồng USD đang đối mặt với "rủi ro giảm giá cấu trúc không đối xứng".

Diễn biến thị trường từ đầu năm đến nay đã phản ánh những dấu hiệu của sự luân chuyển này. Chỉ số MSCI World ex-USA đã tăng khoảng 8%, Nikkei 225 tăng khoảng 17% và Stoxx Europe 600 tăng khoảng 7%, trong khi chỉ số S&P 500 về cơ bản vẫn đi ngang. Dòng vốn cũng xác nhận thêm sự thay đổi xu hướng này. Các cuộc trao đổi của UBS với khách hàng tại Bắc Mỹ cho thấy một số tổ chức đang chuyển các khoản phân bổ mới sang thị trường nước ngoài, và dữ liệu dòng vốn ETF cũng cho thấy một tỷ trọng lớn vốn đang chảy vào các khu vực ngoài Mỹ trong thời gian gần đây.

Mặc dù về lý thuyết, đồng USD yếu hơn sẽ giúp tăng lợi nhuận quy đổi từ doanh thu nước ngoài của các công ty Mỹ, nhưng UBS lưu ý rằng tác động tích cực của việc đồng USD mất giá đối với lợi nhuận doanh nghiệp trong quý gần nhất yếu hơn đáng kể so với các chu kỳ trước, làm xói mòn logic truyền thống cho rằng "đồng USD yếu có lợi cho cổ phiếu Mỹ".

Đồng thời, thời điểm thu hồi vốn từ cơn sốt đầu tư AI vẫn là chủ đề gây tranh cãi, và với áp lực lạm phát nội địa dai dẳng tại Mỹ, các tài sản rủi ro nói chung đang chịu áp lực lớn.

Mặt khác, hoạt động mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp cũng đang yếu đi ở mức biên độ. UBS chỉ ra rằng tỷ suất mua lại cổ phiếu của Mỹ hiện tương đương với các đối thủ toàn cầu và thậm chí thấp hơn ở một số thị trường. Trong hơn một thập kỷ, hoạt động mua lại là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) và mở rộng định giá; nhưng hiện nay, lợi thế này không còn nổi bật.

Áp lực định giá cũng rõ rệt không kém. UBS ước tính rằng sau khi điều chỉnh theo cơ cấu ngành, hệ số P/E của cổ phiếu Mỹ đang ở mức cao hơn khoảng 35% so với các thị trường quốc tế, so với mức chênh lệch trung bình chỉ khoảng 4% kể từ năm 2010. Khoảng 60% các lĩnh vực công nghiệp không chỉ đang giao dịch cao hơn định giá của các công ty cùng ngành trên toàn cầu mà còn cao hơn mức chênh lệch lịch sử của chính họ.

Sự bất định về chính sách đã làm tăng thêm phí bù đắp rủi ro. UBS dẫn chứng các điều chỉnh chính sách thường xuyên trong năm nay liên quan đến thuế quan, đề xuất trần lãi suất thẻ tín dụng, hạn chế sự tham gia của các quỹ đầu tư tư nhân vào thị trường nhà ở, xem xét lại giá thuốc và các đề xuất hạn chế cổ tức cũng như mua lại cổ phiếu đối với các nhà thầu quốc phòng. Những định hướng chính sách thay đổi này đang thách thức tính ổn định trong chi tiêu vốn và kỳ vọng lợi nhuận của doanh nghiệp.

Tuy nhiên, UBS không trở nên hoàn toàn bi quan.

Garthwaite lưu ý rằng trong giai đoạn đầu của một bong bóng tiềm năng, nền kinh tế và thị trường chứng khoán Mỹ có xu hướng được hưởng lợi nhiều hơn. Mỹ duy trì vị thế dẫn đầu trong tiến bộ của các ứng dụng AI, và tăng trưởng lợi nhuận trong các lĩnh vực liên quan có khả năng nhanh hơn hầu hết các khu vực khác, tạo ra sự hỗ trợ nhất định cho định giá.

Chiến lược gia Sean Simonds duy trì mục tiêu cuối năm cho S&P 500 là 7.500 điểm, con số này tuy thấp hơn so với dự báo của một số tổ chức khác nhưng không quá bi quan.

Từ góc độ vĩ mô, UBS dự báo tăng trưởng GDP toàn cầu sẽ ở mức khoảng 3,4% vào năm 2026. Dữ liệu lịch sử cho thấy khi tăng trưởng kinh tế toàn cầu tăng tốc vượt quá 3,5%, cổ phiếu Mỹ thường có hiệu suất kém hơn so với thị trường toàn cầu. Hơn nữa, thị trường Mỹ chiếm hơn 70% chỉ số MSCI World Index; ngay cả khi duy trì mức phân bổ theo "chỉ số tham chiếu", khối lượng nắm giữ tuyệt đối vẫn ở quy mô đáng kể.

Nhìn chung, việc hạ bậc xếp hạng của UBS không phải là sự mất niềm tin vào các yếu tố cơ bản của cổ phiếu Mỹ, mà đúng hơn là một cuộc tái cân bằng toàn diện dựa trên các rủi ro về định giá, tiền tệ và chính sách. Nếu đồng USD tiếp tục suy yếu cùng với lợi thế định giá của các thị trường nước ngoài, áp lực lên hiệu suất tương đối của cổ phiếu Mỹ có thể sẽ kéo dài. Đối với các nhà đầu tư phân bổ tài sản toàn cầu, điều này đồng nghĩa với việc rủi ro khi đặt cược phiến diện vào thị trường Mỹ sẽ bị phóng đại bởi nhiều yếu tố.