Dòng tiền đô la Mỹ ở Mỹ Latinh thực sự đang ở đâu?

Cuộc tranh luận về stablecoin tại Washington xoay quanh các đặc điểm như: ai có quyền phát hành, tài sản nào phải dùng để bảo chứng và cách việc kiểm toán được thực hiện ra sao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), ngân hàng trung ương của Mỹ, cùng OCC – cơ quan giám sát các ngân hàng quốc gia của Mỹ, không thể đơn giản công nhận rằng một token có giá trị tương đương 1 USD; họ cần kiểm soát việc ai được phép đưa ra cam kết này.

Bởi vì, một token neo giá đô la thực chất cũng là hình ảnh đại diện cho chính đồng tiền của quốc gia này.

Khu vực Mỹ Latinh lại điều chỉnh một thứ khác biệt về bản chất: quyền tiếp cận đồng tiền mà chính phủ các nước này không tự kiểm soát được. Với một người gửi tiết kiệm ở Buenos Aires, Bogota hay Mexico City, việc token họ nắm giữ là USDC, USDT hay một loại nào đó thắng thế cuối cùng không quá quan trọng, miễn sao nó giữ được tỷ giá và tổ chức lưu ký vẫn đủ năng lực thanh toán.

Điều bất đối xứng này giải thích vì sao các nhà quản lý khu vực thường mắc sai lầm: cố gắng sao chép yêu cầu về nhà phát hành của Washington, trong khi vấn đề thực sự ở đây lại khác và còn khó hơn.

Câu hỏi quan trọng không phải là stablecoin nào sẽ thắng thế. Mà là, các đồng USD dùng để bảo chứng nên được giữ ở đâu?

Đồng USD ở nước ngoài trở thành vấn đề chính sách trong nước

Một USD để trong tài khoản dự trữ tại New York sẽ xuất hiện trên màn hình người dùng giống hệt như một USD để trong tài khoản dự trữ ở Buenos Aires hay Sao Paulo. Nhưng dưới góc nhìn của nhà quản lý tại một khu vực mà ngoại tệ luôn là tài sản hiếm có suốt nhiều thập kỷ thì hai đồng USD đó lại không giống nhau. Một đồng luôn sẵn sàng cho hệ thống tài chính nội địa khi có biến động. Còn đồng kia thì không.

Argentina vẫn là thị trường tiền mã hóa có mức đô la hóa cao nhất thế giới theo tỷ trọng giao dịch, nhưng xu hướng này phổ biến rộng khắp khu vực: tại Brazil, khối lượng stablecoin do tổ chức nắm giữ tăng từ 5% trong tổng dòng tiền mã hóa năm 2024 lên 84% năm 2025, còn Thượng viện Mexico đang bàn bạc về dự luật quản lý stablecoin neo giá đồng peso.

Ngày càng có nhiều tiền USD – cả hộ gia đình và doanh nghiệp – được gửi hoàn toàn tại các tổ chức nước ngoài, sớm muộn gì điều này cũng bị xem là một vấn đề chính sách cần giải quyết, chứ không còn là kết quả tự nhiên của thị trường nữa.

Liệu Mỹ Latinh có nên ép một phần đô la quay trở lại trong nước?

Điều này thực ra đã có thử nghiệm trước đây. Vào tháng 07/2023, Bộ Tài chính Kenya từng đề xuất yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ ít nhất 30% tiền của khách hàng tại các ngân hàng có trụ sở trong nước. Hiện chưa có nước Mỹ Latinh nào đưa ra quy định tương tự, tuy nhiên, logic đằng sau quy định của Kenya – tình trạng khan hiếm đô la kết hợp với hệ thống tài chính mong muốn kiểm soát phần nào dòng vốn mình không thể ngăn chặn nữa – thực tế còn đúng hơn ở Argentina hoặc Venezuela. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu các bộ tài chính trong khu vực đã nghĩ đến ý tưởng như vậy.

Theo tôi, đây không phải là lựa chọn dễ dàng. Từ trước đến nay, chưa có khung pháp lý nào của khu vực, kể cả chế độ PSAV của Argentina, các quy tắc áp dụng tại Brazil từ tháng 02/2024, hay dự thảo đang được Thượng viện Mexico xem xét, thử giải quyết vấn đề này, mà thực ra họ còn tránh động đến. Đây chính là điểm đáng giá mà nhiều người chưa để ý tới.

Theo tôi, nếu bắt buộc phải dự trữ một phần tiền tại địa phương sẽ làm phân tán tính thanh khoản (liquidity) hiện đang tập trung chủ yếu vào USDT và USDC, làm giảm khả năng chuyển đổi của loại tài sản này – vốn rất cần thiết cho kiều hối, và thậm chí còn có nguy cơ đẩy dòng tiền sang các kênh không chịu sự kiểm soát, thay vì tuân thủ pháp luật. Điều này lại đi ngược với mục đích của quy định.

Giải pháp phù hợp hơn là nên hướng đến sự cùng tồn tại: cho phép song song vừa tài sản dự trữ tại chỗ, vừa tài sản dự trữ ở nước ngoài, cả hai cùng chịu giám sát, và có thể trao đổi linh hoạt, để người dùng tự quyết định nơi sẽ giữ USD của mình.

Kết quả về sau thế nào – khu vực sẽ linh hoạt để thích ứng, hay đi theo hướng biện pháp mạnh mẽ như Kenya khi quá trình đô la hóa đã trở nên quá rõ ràng – sẽ quyết định bao nhiêu đồng USD tiết kiệm ở Mỹ Latinh còn nằm trong hệ thống được giám sát, và bao nhiêu sẽ đổ dồn ra ngoài.