MicroStrategy làm rõ ngưỡng chịu đựng thực sự: Điều gì sẽ xảy ra đầu tiên khi Bitcoin sụp đổ

MicroStrategy (Strategy) đã công bố báo cáo tài chính quý 4/2025, đồng thời tiết lộ một kịch bản xấu nhất có thể gây áp lực lên mô hình nắm giữ Bitcoin của công ty.

Những chia sẻ từ CEO đã mang đến cái nhìn hiếm hoi về mức giảm giá đến đâu thì cấu trúc vốn của công ty mới bắt đầu đối diện nguy cơ lớn.

MicroStrategy cuối cùng đã tiết lộ ngưỡng chịu đựng nếu giá Bitcoin giảm

Trong buổi công bố kết quả kinh doanh mới đây, CEO Phong Lê của MicroStrategy chia sẻ rằng nếu giá Bitcoin sụt giảm 90% về khoảng 8,000 USD thì lượng Bitcoin mà doanh nghiệp nắm giữ sẽ gần như bằng khoản nợ ròng của công ty.

Ở mức giá này, công ty có thể sẽ không đủ khả năng trả nợ chuyển đổi chỉ bằng số Bitcoin mình đang giữ. Khi đó, MicroStrategy có thể phải cân nhắc các giải pháp như tái cơ cấu, phát hành cổ phiếu mới hoặc huy động thêm vốn vay trong thời gian tới.

Lãnh đạo công ty nhấn mạnh rằng kịch bản này rất khó xảy ra và nếu có thì cũng phải mất nhiều năm, vì vậy công ty vẫn có thời gian để điều chỉnh nếu thị trường biến động mạnh.

“Nếu xảy ra trường hợp tồi tệ nhất, giá Bitcoin giảm 90% về 8,000 USD – điều mà thật sự khó hình dung – thì khi đó lượng Bitcoin của chúng tôi sẽ chỉ đủ để cân bằng khoản nợ ròng, và chúng tôi sẽ không thể dùng Bitcoin để trả hết nợ chuyển đổi. Khi đó, công ty sẽ nghĩ đến các biện pháp như tái cấu trúc khoản vay, phát hành thêm cổ phiếu hoặc huy động thêm nợ mới. Và tôi xin nhắc lại: đây là viễn cảnh cho 5 năm tới. Hiện tại, tôi chưa thực sự lo lắng, ngay cả khi giá Bitcoin giảm,” ông Lê chia sẻ.

Cũng cần nhắc lại rằng phát biểu này chỉ cách đây vài tháng sau khi lãnh đạo Strategy từng thừa nhận có tình huống bắt buộc công ty phải bán Bitcoin. Như BeInCrypto đã đưa tin, Phong Lê từng đề cập đến việc sẽ phải bán Bitcoin khi mNAV giảm và gặp áp lực thanh khoản.

Trong chương trình What Bitcoin Did, CEO Phong Lê đã nêu rõ điều kiện cụ thể sẽ khiến công ty buộc phải bán Bitcoin:

• Đầu tiên, cổ phiếu công ty phải giao dịch dưới giá trị 1x mNAV, nghĩa là tổng giá trị vốn hóa thấp hơn giá trị lượng Bitcoin hiện có.
• Tiếp theo, MicroStrategy không thể huy động thêm vốn bằng cách phát hành cổ phiếu mới hoặc đi vay, tức là không còn khả năng tiếp cận thị trường vốn hoặc chi phí huy động quá cao.

Như vậy, phát biểu gần đây của lãnh đạo không mâu thuẫn với quan điểm trước đó mà chỉ bổ sung thêm một lớp rủi ro mới.

Trước đây, công ty chỉ xem xét bán Bitcoin nếu cổ phiếu xuống dưới mNAV và thị trường vốn đóng băng. Nay, ông Lê khẳng định thêm rằng nếu thị trường rơi vào tình huống giảm 90%, bài toán khó nhất sẽ là trả nợ, ưu tiên xử lý bằng cách tái cơ cấu hoặc huy động vốn mới – không nhất thiết phải bán Bitcoin ngay.

Tiếp xúc lớn với Bitcoin đi kèm với khoản lỗ lớn

Hiện tại, Strategy vẫn giữ vị trí là doanh nghiệp niêm yết nắm giữ nhiều Bitcoin nhất thế giới, theo số liệu, tính đến đầu tháng 02/2026, công ty sở hữu 713,502 BTC. Strategy đã mua số Bitcoin này với tổng chi phí khoảng 54.26 tỷ USD, theo báo cáo tài chính quý 4 của mình.

Tuy nhiên, đà giảm mạnh của Bitcoin trong các tháng cuối năm 2025 đã ảnh hưởng đáng kể đến bảng cân đối kế toán của công ty. MicroStrategy ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện tài sản số lên tới 17.4 tỷ USD trong quý này, cùng với khoản lỗ ròng 12.4 tỷ USD. Điều này cho thấy mức độ nhạy cảm của kết quả kinh doanh với biến động giá thị trường.

Dù vậy, Strategy vẫn tiếp tục huy động thêm vốn lớn. Doanh nghiệp cho biết đã huy động 25.3 tỷ USD trong năm 2025, trở thành một trong những đơn vị phát hành cổ phiếu nhiều nhất tại Mỹ.

Bên cạnh đó, công ty cũng xây dựng quỹ dự phòng 2.25 tỷ USD, nhằm đảm bảo đủ trả cổ tức và lãi vay trong khoảng 2 năm rưỡi tới.

Các lãnh đạo khẳng định những biện pháp này giúp tăng tính thanh khoản và linh hoạt cho công ty, kể cả khi phải đối mặt với giai đoạn thị trường biến động mạnh.

Biến động của Bitcoin làm nổi bật rủi ro

Thông tin này xuất hiện giữa lúc thị trường crypto biến động mạnh. Giá Bitcoin từng giao dịch quanh mức 70,000 USD vào đầu tháng 02 trước khi giảm mạnh xuống mức thấp nhất trong ngày là 60,000 USD vào 06/02.  Điều này cho thấy giá Bitcoin có thể thay đổi nhanh, ảnh hưởng lớn đến các chiến lược tích trữ Bitcoin bằng đòn bẩy như của Strategy.

Cấu trúc vốn của Strategy dựa chủ yếu vào khoản vay, cổ phiếu ưu đãi và công cụ chuyển đổi nhằm tích lũy Bitcoin trong nhiều năm.

Cách làm này giúp Strategy hưởng lợi lớn khi thị trường tăng giá, nhưng khi thị trường giảm, khoản lỗ cũng bị khuếch đại, khiến các nhà phân tích và nhà đầu tư nhỏ lẻ ngày càng chú ý hơn.

Tuy nhiên, lãnh đạo công ty cho rằng phần lớn khoản nợ của họ có kỳ hạn dài, giúp có đủ thời gian xoay xở và giảm nguy cơ phải bán tháo Bitcoin ngay trong ngắn hạn.

Saylor tiếp tục khẳng định luận điểm dài hạn

Ở một diễn biến khác, Chủ tịch điều hành Michael Saylor tiếp tục khẳng định niềm tin mạnh mẽ vào Bitcoin dù mới đây công ty vừa ghi nhận khoản lỗ lớn. Ông gọi Bitcoin là “sự chuyển đổi số của nguồn vốn” và khuyên các nhà đầu tư hãy “HODL”.

Saylor và các lãnh đạo khác cho rằng Bitcoin vẫn là loại tiền tệ cứng nhất, và chiến lược dài hạn của công ty là nắm giữ Bitcoin vô thời hạn, thay vì cố gắng chọn đúng thời điểm lên xuống của thị trường.

Công ty cũng đã tăng cường các hoạt động kỹ thuật tài chính, bao gồm mở rộng các sản phẩm Digital Credit và phát hành cổ phiếu ưu đãi. Theo ban lãnh đạo, các giải pháp này nhằm giảm biến động, đa dạng hóa nguồn tài trợ và tiếp tục tích lũy Bitcoin.

Nhà đầu tư chia rẽ về những rủi ro phía trước

Phản ứng của thị trường trước báo cáo lợi nhuận và các kịch bản tiêu cực khá đa chiều. Các nhà ủng hộ cho rằng, kho Bitcoin khổng lồ, khả năng phát hành cổ phiếu và các khoản nợ đáo hạn trong nhiều năm của Strategy sẽ đủ linh hoạt để vượt qua cả những đợt lao dốc nặng nề nhất.

Tuy nhiên, những người lo ngại lại cảnh báo rằng một thị trường giảm giá kéo dài vẫn có thể buộc công ty phải đưa ra các quyết định khó khăn. Một số rủi ro tiềm ẩn mà các nhà đầu tư đề cập gồm việc pha loãng cổ phần, áp lực lên cấu trúc vốn hoặc trong trường hợp điều kiện tài chính trở nên thắt chặt, công ty có thể buộc phải bán một phần Bitcoin đang nắm giữ.

“Hiện tại công ty đang phải đối mặt với khoản lỗ khổng lồ -7.3 tỷ USD trên các khoản đầu tư Bitcoin của mình,” theo Jacob King chia sẻ.

Hiện tại, Strategy vẫn kiên quyết với cách tiếp cận đầy tự tin của mình. Tuy nhiên, việc công ty thừa nhận rằng lượng Bitcoin dự trữ chỉ đủ ngang bằng với khoản nợ đã cho thấy ngay cả chiến lược đầu tư mạnh mẽ nhất vào Bitcoin của một doanh nghiệp cũng có giới hạn lý thuyết – không chỉ phụ thuộc vào giá thị trường mà còn dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro đòn bẩy tài chính của chính công ty.