Lao dốc sau đà tăng vọt: Tại sao giá bạc mất 40% chỉ trong một tuần?

TradingKey - Giá Bạc Giao ngay ( XAGUSD) tiếp tục giảm sâu; trong phiên giao dịch ngày thứ Năm, giá bạc đã lao dốc tới 20%, xuống dưới mức 71 USD/ounce, và đà bán tháo càng trở nên trầm trọng hơn vào ngày thứ Sáu khi giá rơi xuống dưới mốc 64 USD.

So với mức đỉnh kỷ lục thiết lập ngày 29/1, giá bạc hiện đã giảm hơn 40%, xóa sạch gần như toàn bộ thành quả tăng trưởng tích lũy được trong tháng trước.

Trong năm qua, các kim loại quý nhìn chung có xu hướng tăng mạnh, được thúc đẩy bởi căng thẳng địa chính trị và những lo ngại liên quan đến tính độc lập trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Tuy nhiên, đợt tăng giá này đã chấm dứt vào tuần trước. Giá bạc đã hứng chịu một cú lao dốc hiếm thấy trong lịch sử vào ngày thứ Sáu, trở thành kim loại quý có hiệu suất kém nhất trong ngày, trong khi giá vàng ( XAUUSD) cũng ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ năm 2013.

Do quy mô thị trường tương đối nhỏ và thanh khoản hạn chế, giá bạc trong lịch sử thường dễ bị biến động mạnh hơn so với vàng. Tốc độ và biên độ của đợt điều chỉnh này đặc biệt gây chú ý, đánh dấu mức giảm nghiêm trọng nhất kể từ năm 1980. Dòng vốn đầu cơ ồ ạt kết hợp với giao dịch phi tập trung (OTC) mỏng đã làm trầm trọng thêm quy mô biến động giá.

Điều này không chỉ do một yếu tố duy nhất gây ra mà là một phản ứng dây chuyền từ sự cộng hưởng của nhiều lực đẩy, bao gồm dòng vốn đầu cơ tập trung, mất cân bằng cấu trúc thị trường, thiếu hụt thanh khoản và việc thắt chặt các chính sách quản lý.

Đầu cơ đẩy rủi ro lên cao

Trong suốt tháng 1, các nhà đầu tư đã quyết liệt xây dựng vị thế trên thị trường kim loại quý, sử dụng các sản phẩm giao dịch trên sàn có đòn bẩy và khối lượng lớn quyền chọn mua để đặt cược vào việc tăng giá. Việc gia nhập thị trường thâm dụng vốn này đã đẩy giá kim loại lên cao trong ngắn hạn nhưng cũng gieo mầm cho những rủi ro tiềm ẩn.

Một khi đà tăng chững lại và tâm lý thị trường thay đổi, các vị thế này đã chuyển từ động lực thúc đẩy đà tăng sang nguồn áp lực giảm giá, kích hoạt làn sóng yêu cầu ký quỹ (margin call) và thanh lý bắt buộc.

Ross Norman, Giám đốc điều hành của Metals Daily, lưu ý trong một báo cáo rằng hoạt động đầu cơ quá mức đang làm xáo trộn nghiêm trọng cơ chế hình thành giá thông thường của vàng. Ông tin rằng biến động giá kim loại quý đã tách rời khỏi các yếu tố cơ bản của thị trường vật chất, trở thành một xu hướng tự thân và dần hình thành một vòng xoáy tiêu cực.

Các chuyên gia phân tích Daria Efanova và Viktoria Kuszak của Sucden Financial cũng cho biết giá bạc đã bước vào giai đoạn phụ thuộc cao vào dòng vốn, với quỹ đạo được dẫn dắt bởi các lực lượng đầu cơ và vị thế của các cố vấn giao dịch hàng hóa (CTA) định lượng hơn là các yếu tố cơ bản về cung cầu vật chất.

Họ chỉ ra rằng mặc dù thị trường bạc vẫn còn tình trạng thắt chặt về cấu trúc, nhưng bản chất beta cao và sự nhạy cảm với các kỳ vọng kinh tế vĩ mô khiến nó rất dễ bị điều chỉnh mạnh khi giá chạm mức cao. Họ nói thêm rằng biến động có khả năng vẫn ở mức cao; tiềm năng tăng giá sẽ phụ thuộc vào dòng vốn mới, trong khi đà giảm có thể tương đối hạn chế, mặc dù các biến động giá mạnh sẽ bị chi phối bởi các hoạt động điều chỉnh vị thế đang diễn ra.

Trong khi đó, việc thiếu hụt thanh khoản càng làm trầm trọng thêm tình trạng mất cân bằng thị trường. Quy mô thị trường bạc vốn dĩ nhỏ hơn vàng, và thị trường phi tập trung London đặc biệt dễ bị tổn thương.

Ole Hansen, Trưởng bộ phận Chiến lược Hàng hóa tại Saxo Bank, lưu ý rằng khi biến động thị trường tăng vọt, các nhà tạo lập thị trường thường nới rộng chênh lệch giá mua-bán (spread) và giảm sử dụng bảng cân đối kế toán, dẫn đến tình trạng thanh khoản bị thắt chặt nhất chính vào thời điểm thị trường cần nó nhất. Ông cảnh báo rằng cho đến khi trật tự được thiết lập lại, biến động có thể rơi vào một "vòng xoáy tiêu cực tự củng cố".

CME liên tục nâng mức ký quỹ

Giữa bối cảnh biến động cực mạnh của giá bạc, các cơ quan quản lý đã nhanh chóng hành động để hạn chế rủi ro, trong đó Tập đoàn CME đã tăng mức ký quỹ đối với hợp đồng tương lai bạc 6 lần trong vòng một tháng qua.

Trong đợt điều chỉnh mới nhất vào ngày 5/2, CME thông báo sẽ tăng mức ký quỹ ban đầu cho hợp đồng tương lai vàng COMEX 100 từ 8% lên 9%, đồng thời tăng ký quỹ ban đầu cho hợp đồng tương lai bạc COMEX 5000 từ 15% lên 18%.

Trong lịch sử, bất cứ khi nào giá bạc tiến gần đến đỉnh chu kỳ, các sàn giao dịch thường áp dụng biện pháp nâng mức ký quỹ để kìm hãm đầu cơ quá mức và các bong bóng tiềm ẩn.

Bắt đầu từ giữa tháng 12/2025, CME đã thực hiện một loạt các đợt tăng ký quỹ thường xuyên đối với hợp đồng tương lai bạc. Ban đầu, các mức cố định được áp dụng, tăng dần từ 22.000 USD lên 24.200 USD và sau đó là 25.000 USD; tiếp đó, vào ngày 31/12, yêu cầu ký quỹ đã được nâng mạnh lên mức 32.500 USD.

Bước sang năm 2026, CME chuyển sang cách tính dựa trên tỷ lệ phần trăm, nâng mức ký quỹ ban đầu từ 9% lên 11% vào ngày 28/1, đồng thời tỷ lệ đối với các tài khoản rủi ro cao cũng tăng lên 12,1%; chỉ ba ngày sau đó, mức này lại được nâng lên 15%, và đối với các tài khoản rủi ro cao là 16,5%.

Tốc độ điều chỉnh nhanh chóng như vậy là cực kỳ hiếm thấy trong lịch sử giao dịch bạc tương lai, phản ánh những lo ngại nghiêm trọng của CME về sự biến động bất thường của thị trường và các rủi ro thanh khoản hiện nay.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy các chính sách quản lý thường là một trong những biến số then chốt làm đứt gãy đà tăng của giá bạc. Đặc biệt trong bối cảnh thị trường đã có đòn bẩy cao và dễ tổn thương, việc liên tục nâng mức ký quỹ sẽ hạn chế sự mở rộng đòn bẩy, cùng với cấu trúc rủi ro cao vốn có của thị trường, khiến các ngưỡng hỗ trợ giá nhanh chóng sụp đổ.

Cú sụp đổ của giá bạc năm 1980 là trường hợp tiêu biểu nhất. Tại thời điểm đó, giá bạc đã chạm mức cao kỷ lục vào ngày 21/1, nhưng cùng ngày hôm đó, Sàn giao dịch Hàng hóa (COMEX) bất ngờ công bố các quy tắc "chỉ thanh lý", cấm các vị thế mới và cắt đứt con đường gia tăng trạng thái của phe mua. Trước đó, sàn giao dịch này đã liên tục nâng mức ký quỹ và áp dụng các hạn mức vị thế, cuối cùng khiến chuỗi đòn bẩy của phe mua bị đứt gãy và giá bạc đã lao dốc 67% trong 4 tháng sau đó.

Đỉnh giá bạc năm 2011 được xử lý nhẹ nhàng hơn. CME đã tăng mức ký quỹ 5 lần chỉ trong vòng 9 ngày. Mặc dù không "dập tắt động cơ" ngay lập tức, nhưng việc chi phí giao dịch liên tục tăng lên đã khiến phe mua khó duy trì đà hưng phấn. Giá cuối cùng đã đạt đỉnh sau lần tăng ký quỹ thứ hai, và bạc đã giảm hơn 36% trong 16 tháng tiếp theo.

Các kim loại quý chật vật tìm ngưỡng hỗ trợ ổn định

Nhìn về phía trước, biến động trên thị trường kim loại quý có khả năng sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng trong bối cảnh triển vọng chính sách tiền tệ của Mỹ chưa rõ ràng—đặc biệt là sự không chắc chắn lớn về thời điểm và tốc độ cắt giảm lãi suất—giá kim loại quý sẽ tiếp tục bị nhiễu bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô, khiến việc vận hành ổn định trở nên khó khăn.

Hiện tại, các quan chức Fed tiếp tục đưa ra các tín hiệu diều hâu, củng cố kỳ vọng của thị trường rằng lãi suất cao sẽ được duy trì lâu hơn. Điều này đã thúc đẩy đồng USD mạnh lên, gây áp lực lên các tài sản định giá bằng đồng USD, đặc biệt là bạc và các kim loại quý khác. Trong hoàn cảnh này, đà tăng của kim loại quý sẽ bị kìm hãm, và thị trường có thể tiếp tục đối mặt với những biến động giá mạnh trong ngắn hạn.