Đồng Yên Nhật bị kẹt giữa một mức sàn mà nó ghét và một mức trần mà không ai tin tưởng

• USD/JPY dao động ngay dưới 162,50, chưa thể chinh phục 163,00 nhưng vẫn được mua vào không ngừng tại 162,00, chế độ đồng Yên yếu nhất kể từ năm 1986.
• Đợt can thiệp kỷ lục 11,7 nghìn tỷ Yên vào mùa xuân chỉ mua được chưa đầy sáu tuần giảm bớt áp lực, và Tokyo lại quay về với những cảnh báo bằng lời gần như hằng ngày.
• Dữ liệu lạm phát quốc gia vào ngày 23 tháng 7 và cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ngày 28-29 tháng 7 định hình cú phá vỡ cuối cùng khỏi vùng hộp.

Đồng đô la-Yên đã dành cả tuần gần như không làm gì ở mức kịch tính nhất trong bốn thập kỷ. USD/JPY tăng một phần mười của một phần trăm để giữ ngay dưới 162,50, thấp hơn đỉnh chu kỳ được ghi nhận ngay dưới 163,00, bên trong vùng mà giới giao dịch gọi là vùng đất không người Tentervention: đủ gần ngưỡng kích hoạt giả định để lo ngại một cuộc phục kích, nhưng đủ xa để lợi suất carry vẫn đều đặn chảy vào mỗi ngày. Hai tuần giao dịch đã bị nén lại thành chưa đầy một Yên biên độ, một lò xo bị nén theo tiêu chuẩn năm 2026 của cặp tiền này.

Phép tính từ chối dịch chuyển

Vùng hộp tồn tại vì phép tính carry vẫn chưa bị đánh bại. Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BoJ) đã tăng lãi suất lên 1,00% vào tháng 6, mức lãi suất chính sách cao nhất kể từ năm 1995, và đồng Yên hầu như không hề phản ứng vì Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang giữ phạm vi mục tiêu ở mức 3,50% đến 3,75% với các dự báo tháng 6 cho thấy ít nhất một đợt tăng lãi suất nữa trong năm nay. Chênh lệch gần 275 điểm cơ bản trả tiền cho các nhà giao dịch để tiếp tục bán khống đồng Yên qua mọi cú sốc, và một bộ phận giao dịch trên Phố Wall hiện đặt mục tiêu 12 tháng ở mức 165,00.

Đòn phản công của Tokyo bị giới hạn về mặt cấu trúc, và thị trường biết điều đó. Chi phí trả nợ chiếm khoảng một phần tư ngân sách quốc gia trong năm tài khóa này, điều đó đặt ra một trần cứng cho mức độ BoJ có thể đuổi theo Cục Dự trữ Liên bang, trong khi chính sách mở rộng tài khóa của chính phủ Takaichi lại đi ngược trực tiếp với bất kỳ sự thắt chặt nào mà ngân hàng trung ương có thể thực hiện. Nhà đầu tư có thể đọc một tài liệu ngân sách, và họ kết luận rằng khoảng cách lãi suất sẽ thu hẹp chậm hoặc gần như không thu hẹp.

Chính trị trong nước vẫn tiếp tục nghiêng về cùng một phía của con thuyền. Chi phí nhập khẩu đang siết chặt các hộ gia đình ở mức tỷ giá yếu nhất trong hai thế hệ, và câu trả lời chính trị là hỗ trợ tài khóa, điều này đòi hỏi phát hành thêm chính lượng trái phiếu đang khiến BoJ thận trọng. Đồng Yên đã trở thành van xả cho một tổ hợp chính sách từ chối thắt chặt ở bất kỳ nơi nào khác.

Định giá cuộc phục kích

Bộ Tài chính đã từng tung ra lá bài mạnh nhất của mình một lần. Đợt can thiệp kỷ lục 11,7 nghìn tỷ Yên từ cuối tháng 4 đến cuối tháng 5 đã kéo cặp tiền này trở lại vùng giữa 150, và toàn bộ động thái đó đã quay ngược hoàn toàn trong chưa đầy sáu tuần, với mức 162,50 được in vào ngày 30 tháng 6 là mức Yên yếu nhất kể từ tháng 12 năm 1986. Sau đó, Bộ trưởng Tài chính đã quay lại với những cam kết gần như hằng ngày rằng Tokyo sẵn sàng hành động, gần đây nhất là tại quốc hội trong tuần này, một ngôn từ khiến thị trường ít phản ứng hơn mỗi lần nó được lặp lại.

Kết quả là một thị trường tôn trọng mối đe dọa nhưng không tin vào sự tiếp diễn. Các bàn giao dịch bên bán định vị vùng từ 162,00 đến 163,00 là khu vực kích hoạt thực sự, tin đồn kiểm tra tỷ giá đã lan truyền vào đầu tháng 7, nhưng mỗi nhịp giảm về 162,00 đều được lực mua carry hấp thụ trong vòng vài giờ. Mức sàn tồn tại vì chênh lệch lãi suất mang lại lợi nhuận, và mức trần tồn tại vì không ai muốn là người cuối cùng còn giữ vị thế mua khi cuộc phục kích cuối cùng xảy ra. Kho dự trữ là có thật, nhưng bài học mùa xuân vẫn còn đó: dự trữ mua thời gian, và carry mua lại thời gian đó.

Tuần lễ quyết định lối thoát

Lịch dữ liệu trong nước sẽ tạo cú hích tiếp theo vào thứ Năm tuần tới. Dữ liệu Chỉ số giá tiêu dùng quốc gia (CPI) tháng 6 sẽ công bố vào ngày 23 tháng 7 lúc 23:30 GMT, với mức toàn phần trước đó là 1,5% và lõi không bao gồm thực phẩm tươi sống là 1,4%, cả hai đều thấp hơn mục tiêu 2% của BoJ. Lạm phát dưới mục tiêu cho thấy đợt tăng lãi suất tháng 6 là để phòng thủ tiền tệ hơn là thắt chặt vì niềm tin, và một con số yếu nữa sẽ làm cạn kiệt phần bù bình thường hóa ít ỏi mà đồng Yên vẫn còn, gây áp lực đẩy cặp tiền này tiến về 163,00 từ phía Nhật Bản.

Phía Mỹ dù sao cũng đang đóng vai trò nặng hơn. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp tuần này vào thứ Năm ở mức 208K và khảo sát của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia ở mức 41,4 giữ cho câu chuyện về khả năng tăng lãi suất vẫn còn sống trước cuộc họp ngày 28-29 tháng 7, và chỉ số tâm lý Michigan sẽ theo sau vào thứ Sáu lúc 14:00 GMT. Dữ liệu thương mại của Nhật Bản vào ngày 21 tháng 7 lúc 23:50 GMT khép lại tuần, nơi mức tăng xuất khẩu 16,8% so với cùng kỳ năm trước chủ yếu phản ánh việc đồng Yên yếu làm phóng đại giá trị hóa đơn một cách mạnh mẽ đến mức nào. Một kết quả diều hâu từ Cục Dự trữ Liên bang sẽ đưa 163,00 lên gần như một cách cơ học và buộc Tokyo phải lựa chọn giữa cuộc phục kích và một bài giảng khác.

Các mức và thiên hướng

Kháng cự: Rào cản 163,00 là ngòi nổ, với đỉnh chu kỳ nằm ngay dưới mức này, và việc phá vỡ sẽ mở ra 164,00 với rất ít thứ ngoài khoảng trống của năm 1986 phía trên.

Hỗ trợ: Mức sàn 162,00 đã hấp thụ mọi lần kiểm tra trong tháng này, trước 161,50 và đường trung bình động hàm mũ 50 ngày gần 161,00.

Thiên hướng: Tăng. Carry trả tiền cho các vị thế mua để chờ đợi trong khi mức sàn tiếp tục được chứng minh, vì vậy con đường ít kháng cự nhất vẫn là nhích dần lên 163,00, với rủi ro khoảng trống bên dưới 162,00 nếu Tokyo cuối cùng ra tay.

Biểu đồ hàng ngày của USD/JPY