Những điều bạn cần biết về IPO của SpaceX: Điều gì hỗ trợ mức định giá 2 nghìn tỷ? Phân tích những điểm nhấn nổi bật khi ra mắt

TradingKey - Kể từ khi công ty hàng không vũ trụ SpaceX của Elon Musk nộp đơn đăng ký vào ngày 20/5, thị trường đã rất kỳ vọng vào một thương vụ có thể là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử, với việc các nhà đầu tư hiện dự báo mức định giá sẽ dao động trong khoảng từ 1,75 nghìn tỷ USD đến 2 nghìn tỷ USD. Theo các báo cáo truyền thông mới nhất, SpaceX dự kiến sẽ chốt giá vào ngày 11/6 và niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12/6/2026 với mã chứng khoán SPCX.

Theo các tin tức thị trường mới nhất, điểm gây tranh cãi chung xoay quanh công ty hàng không vũ trụ này nằm ở mức định giá khổng lồ lên tới hàng nghìn tỷ USD.

Chỉ số P/S chạm ngưỡng 100 lần: Sự đứt gãy giữa định giá và các yếu tố cơ bản

Sự hào hứng của thị trường đối với mức định giá của công ty tên lửa này đã lên đến đỉnh điểm, với những tin đồn về mức định giá cao nhất chạm mốc 2 nghìn tỷ USD, trong khi các nhà đầu tư nhìn chung coi 1 nghìn tỷ USD là mức dự báo cơ sở; sự đồng thuận này của thị trường không chỉ tạo ra khối lượng giao dịch khổng lồ mà còn tiềm ẩn rủi ro đáng kể.

Cụ thể, khi sự đồng thuận của thị trường ở mức cao, mọi tin tức tích cực đều đã được khai thác hết và những kỳ vọng lạc quan đã được phản ánh vào giá cổ phiếu. Trong kịch bản đó, một khi tâm lý lung lay, nó có thể dễ dàng kích hoạt một làn sóng bán tháo kiểu giẫm đạp.

Sự tách rời giữa định giá và các yếu tố cơ bản là trọng tâm thảo luận của thị trường. Dựa trên mức định giá 2 nghìn tỷ USD, tổng doanh thu của công ty vào năm 2025 dự kiến chỉ đạt 18,67 tỷ USD, tương ứng với chỉ số P/S là 107x – cao hơn đáng kể so với mức định giá trung vị của các công ty công nghệ hàng đầu.

Trong khi đầu tư thường là quá trình "mua kỳ vọng, bán thực tế" – và Elon Musk thực sự rất thành thạo chiến lược tạo ra tài sản trên giấy tờ (Tesla là ví dụ điển hình) – thì lịch sử về khả năng sinh lời thực tế của các công ty do ông điều hành lại không đặc biệt ấn tượng.

Hệ thống định giá dựa trên "câu chuyện tương lai" này có thể vận hành trôi chảy trong môi trường thị trường có thanh khoản dồi dào, nhưng một khi phong cách thị trường thay đổi và các nhà đầu tư tập trung vào khả năng sinh lời thực tế, dòng tiền tự do và biên lợi nhuận, hiệu quả của nó sẽ nhanh chóng giảm sút.

Roger Ibbotson, Giáo sư danh dự ngành Tài chính tại Đại học Yale, lưu ý rằng phần lớn giá trị của SpaceX bắt nguồn từ những câu chuyện và diễn ngôn, nhưng vấn đề là những câu chuyện này cuối cùng rất khó hiện thực hóa.

Starlink là nền tảng cốt lõi của SpaceX.

Xét từ góc độ trung hạn, mức định giá cao của SpaceX tiếp tục được hỗ trợ bởi mảng kết nối (Starlink và các dịch vụ mạng vệ tinh). Trong đó, Starlink là nguồn dòng tiền chính của công ty.

Theo dữ liệu trong bản cáo bạch, tổng doanh thu của SpaceX trong quý 1/2026 đạt 4,69 tỷ USD, trong đó riêng mảng kết nối đã đóng góp 3,26 tỷ USD, chiếm 69% tổng doanh thu của công ty.

Tính đến cuối tháng 3/2026, số lượng thuê bao của Starlink đã đạt 10,3 triệu, tăng gấp đôi so với một năm trước đó. Ngoài ra, công ty ước tính tổng thị trường mục tiêu (TAM) kết hợp cho các dịch vụ di động và băng thông rộng là 1,6 nghìn tỷ USD, tương đương với mức chi tiêu cho di động và băng thông rộng toàn cầu hiện nay, không bao gồm Nga và Trung Quốc.

Kết quả kinh doanh bùng nổ năm 2025 của Starlink đã chứng minh đầy đủ tính khả thi của mô hình kinh doanh này: doanh thu hàng năm đạt 11,3 tỷ USD, tăng 50% so với cùng kỳ năm ngoái; lợi nhuận hoạt động là 4,4 tỷ USD, tăng 58% so với cùng kỳ và biên lợi nhuận hoạt động đạt mức 39%.

Xét về dài hạn, Starlink sở hữu độ đàn hồi thu nhập đáng kể. Morningstar nhận định rằng, nhờ tận dụng lợi thế chi phí dẫn đầu ngành và chi phí biên mạng lưới tiệm cận mức 0, doanh thu hàng năm của công ty dự kiến sẽ tăng thêm hàng chục tỷ USD trong thập kỷ tới, với biên lợi nhuận hoạt động dài hạn có khả năng vượt quá 75%.

Đáng chú ý, mặc dù doanh thu của SpaceX duy trì tốc độ tăng trưởng trên 30% trong những năm gần đây, nhưng nguồn tăng trưởng chủ yếu đến từ sự gia tăng liên tục số lượng người dùng Starlink. Dữ liệu cho thấy doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) của Starlink đã giảm khoảng 18% kể từ năm 2023, phản ánh chiến lược định giá quyết liệt nhằm nhanh chóng giành thị phần. Việc cân bằng giữa tăng trưởng người dùng và khả năng sinh lời vẫn là mối quan tâm cốt lõi của thị trường.

Đối với một công ty mà logic định giá cốt lõi hoàn toàn dựa trên câu chuyện tăng trưởng, rủi ro về việc tăng trưởng chậm lại sẽ bị phóng đại đáng kể trên các thị trường vốn đại chúng.

Hạ tầng Điện toán AI Đa lĩnh vực: Bệ đỡ cho "Mức định giá Thặng dư" của Quy mô Vốn hóa 2 Nghìn tỷ USD

Nếu Starlink là nền tảng định giá của SpaceX, thì hạ tầng tính toán AI đa lĩnh vực của hãng chính là "phần bù kỳ vọng" (story premium) lớn nhất của công ty.

Theo cáo bạch, Anthropic đã chính thức đồng ý trả cho SpaceX 1,25 tỷ USD mỗi tháng phí dịch vụ tính toán để thuê hàng chục nghìn GPU NVIDIA bên trong trung tâm dữ liệu Colossus. Thỏa thuận này sẽ kéo dài đến tháng 5/2029, với tổng giá trị hợp đồng đạt gần 45 tỷ USD.

Yếu tố chính thúc đẩy Anthropic sẵn lòng cam kết hàng chục tỷ USD là quy mô sức mạnh tính toán vô song tại trung tâm dữ liệu Colossus của SpaceX. Theo báo cáo, trung tâm dữ liệu này sở hữu hàng chục nghìn chip GPU NVIDIA.

Trong mắt các nhà phân tích, đây cũng là quân bài tẩy duy nhất giúp SpaceX giành được các mức bội số định giá ngang hàng với những gã khổng lồ công nghệ lớn.

Bao gồm cả Boeing ( BA ), các nhà thầu quốc phòng và hàng không vũ trụ truyền thống thường giao dịch ở hệ số giá trên doanh thu (P/S) chỉ từ 2 đến 5 lần. Nếu SpaceX được định giá trên cơ sở này, giá trị của công ty có thể sụt giảm hơn mười lần.

Tuy nhiên, với việc đưa các tài sản xAI vào và quan hệ đối tác với Anthropic, các tiêu chuẩn so sánh của SpaceX trên thị trường thứ cấp đã ngay lập tức chuyển sang các gã khổng lồ điện toán như Amazon ( AMZN ), Microsoft ( MSFT ), và các thế lực điện toán khác.

Wall Street sẽ không còn chỉ tập trung vào khả năng tải trọng của Falcon 9, mà thay vào đó là trung tâm dữ liệu Colossus và lưu lượng dữ liệu AI được truyền tải qua mạng lưới Starlink.

Aptus Capital Advisors cho biết họ có kế hoạch xây dựng vị thế theo từng giai đoạn trong tháng đầu tiên sau đợt IPO của SpaceX, đặt cược rằng nhu cầu phân bổ khổng lồ từ các quỹ chỉ số thụ động sẽ đẩy giá cổ phiếu lên cao. Công ty này lưu ý rằng đối với SpaceX, các logic định giá truyền thống không còn áp dụng được nữa.

Những điều cần biết về ngày giao dịch đầu tiên của SpaceX

Mặc dù thị trường còn hoài nghi về mức định giá cao của SpaceX, các nhà đầu tư vẫn tập trung nhiều hơn vào diễn biến giá cổ phiếu sau khi ra mắt.

Trong ngắn hạn, nhiều yếu tố thuận lợi sẽ tiếp tục hỗ trợ diễn biến giá cổ phiếu của SpaceX trong giai đoạn đầu niêm yết. Thứ nhất, sự hào hứng hiện tại của thị trường đối với việc phân bổ hạ tầng AI đang ở mức cao; thứ hai, công ty sẽ đủ điều kiện để được đưa vào Nasdaq 100 sau 15 phiên giao dịch, kích hoạt dòng vốn thụ động khổng lồ từ các quỹ theo dõi chỉ số. Cuối cùng, các cổ đông phải tuân thủ thời gian hạn chế chuyển nhượng 180 ngày sau IPO, giúp hạn chế áp lực bán.

Tuy nhiên, từ góc độ trung và dài hạn, sau khi sự cường điệu của thị trường lắng xuống, SpaceX cuối cùng sẽ quay lại với các giá trị cơ bản và câu chuyện của doanh nghiệp sẽ cần được kiểm chứng. Hơn nữa, làn sóng hết hạn thời hạn hạn chế chuyển nhượng của các nhà đầu tư quỹ tư nhân và nhân viên nắm giữ cổ phần rất có khả năng sẽ gây áp lực lên giá cổ phiếu.

Quan trọng hơn, SpaceX là doanh nghiệp đầu tiên trong số ba đợt IPO lớn về AI trên toàn cầu trong năm nay — bao gồm OpenAI và Anthropic — ra mắt thị trường vốn, khiến kết quả niêm yết của công ty trở thành một chỉ báo quan trọng của ngành.

Theo các báo cáo truyền thông, công ty chip AI Cerebras ( CBRS ) với diễn biến thị trường mạnh mẽ gần đây đã khuấy động tâm lý nhà đầu tư, tạo ra bối cảnh tâm lý tích cực cho làn sóng niêm yết này.

Tương tự như cơn sốt IPO trên thị trường chứng khoán Hồng Kông năm 2025, một khi đợt niêm yết này tạo ra 'hiệu ứng tài sản', nó sẽ kích hoạt hoàn toàn một làn sóng đầu cơ vào các cổ phiếu mới. Ngược lại, nếu màn ra mắt của SpaceX mờ nhạt, tốc độ niêm yết của các gã khổng lồ AI tiếp theo có thể buộc phải chậm lại và mức định giá tổng thể sẽ đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm đáng kể.