Phân tích sâu về Vàng: Những tín hiệu cần quan sát khi Vàng ngừng đà tăng

TradingKey - Kể từ năm 2026, giá vàng đã trải qua một đợt điều chỉnh mạnh sau khi đạt mức cao kỷ lục mọi thời đại gần 5.600 USD/ounce, giảm xuống mức 4.100 USD vào tháng 4 trước khi hồi phục lên trên 4.700 USD vào đầu tháng 5. Logic định giá theo cấu trúc đối với vàng đang bắt đầu trở nên lỏng lẻo, và các nhà đầu tư hiện đang tập trung vào việc những tín hiệu nào sẽ đánh dấu sự kết thúc của xu hướng tăng giá dài hạn của vàng.

Các ngân hàng trung ương toàn cầu chuyển từ mua ròng sang bán ròng.

Việc các ngân hàng trung ương toàn cầu liên tục mua vàng đóng vai trò là ngưỡng hỗ trợ vững chắc nhất cho thị trường vàng giá lên mang tính cấu trúc. Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy lượng mua vàng ròng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đạt 244 tấn trong quý 1 năm 2026, chạm mức cao nhất trong hơn một năm qua. Goldman Sachs dự báo lượng mua vàng trung bình hàng tháng sẽ duy trì ở mức khoảng 60 tấn trong năm 2026.

[Nhu cầu toàn cầu đạt mức cao kỷ lục; Nguồn: Hội đồng Vàng Thế giới]

Tuy nhiên, sự phân hóa giữa các ngân hàng trung ương đã xuất hiện. Trong tháng 3, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã có một sự chuyển dịch hiếm hoi sang bán ròng khi bán ra 30 tấn vàng. Thổ Nhĩ Kỳ đã giảm 118,4 tấn vàng dự trữ chỉ trong vòng hai tuần – mức giảm lớn nhất từng được ghi nhận – chủ yếu sử dụng các giao dịch hoán đổi vàng lấy ngoại tệ để có được thanh khoản bằng đồng USD. Bất chấp các đợt bổ sung sau đó, lượng vàng nắm giữ của quốc gia này đã giảm hơn 79 tấn kể từ đầu quý 1 năm 2026.

[Hoạt động mua và bán vàng ròng của các ngân hàng trung ương toàn cầu trong quý 1 năm 2026; Nguồn: Hội đồng Vàng Thế giới]

Nga cũng đã giảm 21,77 tấn dự trữ trong quý 1 năm 2026. Nếu có thêm nhiều ngân hàng trung ương buộc phải "tiền tệ hóa" vàng do áp lực tài khóa hoặc khủng hoảng tiền tệ, và nếu các ngân hàng trung ương toàn cầu ghi nhận bán ròng trong hơn hai quý liên tiếp, sự hỗ trợ mang tính cấu trúc mà vàng nhận được từ tín dụng quốc gia sẽ suy yếu một cách có hệ thống.

Lộ trình lãi suất của Fed chuyển dịch từ cắt giảm sang tăng lãi suất.

Định giá vàng được neo vào lãi suất thực của Cục Dự trữ Liên bang. Báo cáo tháng 5 của Morgan Stanley chỉ rõ rằng động lực cốt lõi hiện nay của vàng đã chuyển dịch từ nhu cầu trú ẩn an toàn sang chính sách tiền tệ của Fed và xu hướng lợi suất trái phiếu Kho bạc.

Đà tăng mạnh của giá dầu kể từ tháng 4 đã đẩy cao tính dai dẳng của lạm phát, gây hạn chế nghiêm trọng đối với dư địa nới lỏng tiền tệ của Fed.

[Định giá thị trường về xác suất Fed tăng lãi suất trong năm, Nguồn: CME FedWatch]

CME FedWatch cho thấy xác suất lãi suất không đổi trong suốt năm 2026 đã tăng lên đáng kể, với xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2026 thậm chí đã tiến sát mức 50%.

Báo cáo nghiên cứu tháng 4 của Goldman Sachs lưu ý rằng rủi ro giảm giá chính đối với vàng là tăng trưởng kinh tế Mỹ tăng tốc kết hợp với việc Fed xoay trục sang tăng lãi suất. Một khi lộ trình lãi suất thay đổi về mặt bản chất từ "trì hoãn cắt giảm" sang "tái khởi động tăng lãi suất", vàng sẽ đối mặt với sự sụp đổ mang tính cấu trúc của khung định giá.

Dòng vốn ETF chuyển dịch từ dòng tiền vào mang tính cấu trúc sang dòng tiền ra mang tính hệ thống.

Sự thay đổi trong vị thế ETF đóng vai trò là một cửa sổ quan trọng để quan sát tâm lý của các tổ chức tài chính. Từ tháng 3 đến tháng 4, lượng vàng nắm giữ của SPDR Gold Trust đã trải qua sự sụt giảm liên tục, ghi nhận 8 ngày giao dịch giảm liên tiếp tính đến ngày 1/5.

[Lượng vàng nắm giữ đã sụt giảm từ mức đỉnh; Nguồn: Macromicro]

Mặc dù SPDR đã ghi nhận 5 ngày giao dịch tăng lượng nắm giữ liên tiếp từ ngày 7/5 đến ngày 13/5, nhưng các mức này vẫn giảm đáng kể so với các mức đỉnh.

^{Lưu ý: SPDR Gold Trust là một quỹ hoán đổi danh mục (ETF) theo dõi diễn biến của giá vàng quốc tế; đây là quỹ ETF vàng lớn nhất và có tính thanh khoản cao nhất thế giới (Mã chứng khoán: GLD).}

Về dòng vốn ETF ròng theo khu vực, các nhà đầu tư châu Á tiếp tục tích lũy vàng, trong khi các nhà đầu tư ở châu Âu và Mỹ đã định kỳ rút vốn trong bối cảnh kỳ vọng lãi suất thay đổi. Goldman Sachs duy trì quan điểm rằng chừng nào tình hình tài khóa của Mỹ không cải thiện, việc phân bổ tài sản do lo ngại tiền tệ mất giá sẽ không dừng lại.

Vùng giá hiện tại và dự báo từ các định chế tài chính

Các định chế tài chính nhìn chung vẫn lạc quan về triển vọng trung hạn của vàng. Goldman Sachs duy trì mục tiêu giá vàng vào cuối năm 2026 ở mức 5.400 USD, trong khi Morgan Stanley trước đó đã hạ mục tiêu cuối năm xuống còn 5.200 USD, mặc dù mức này vẫn mang lại tiềm năng tăng giá đáng kể so với giá giao ngay tại thời điểm viết bài.

Vào tháng 2, đội ngũ nghiên cứu kim loại, khai khoáng và thép tại châu Âu của JPMorgan đã công bố một báo cáo nâng dự báo giá vàng dài hạn lên mức 4.500 USD/ounce; nhóm này cũng kỳ vọng giá vàng giao ngay tại London sẽ tăng lên mức 6.300 USD/ounce vào cuối năm 2026.

Những trở ngại chính đối với giá vàng hiện nay bắt nguồn từ sự mạnh lên của đồng USD và lãi suất thực duy trì ở mức cao dai dẳng. Vàng đã cho thấy khả năng chống chịu nhất định trong phạm vi từ 4.600 USD đến 4.700 USD, nhưng một sự bứt phá đi lên sẽ cần giá dầu sụt giảm để thúc đẩy chỉ số CPI giảm mạnh hơn dự kiến, cùng với tín hiệu xoay trục bồ câu rõ ràng từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Dựa trên phân tích trên, sự kết thúc của xu hướng tăng giá dài hạn của vàng đòi hỏi các điều kiện sau đây phải được xác nhận đồng thời:

• Các ngân hàng trung ương toàn cầu ghi nhận các đợt bán ròng liên tiếp, và tốc độ mua vàng của các bên tích lũy cốt lõi như Trung Quốc và Ba Lan chậm lại đáng kể hoặc thậm chí đảo chiều.
• Lạm phát lõi của Mỹ vẫn ở mức cao dai dẳng, buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phải chính thức khởi động chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2027.
• Các quỹ ETF vàng toàn cầu ghi nhận dòng vốn chảy ra ròng một cách hệ thống trong nhiều tháng liên tiếp.

Trong bối cảnh bất ổn địa chính trị kéo dài và xu hướng phi đô la hóa đang tiếp diễn, đỉnh điểm của đợt tăng giá vàng vẫn phụ thuộc vào sự tương tác của ba biến số cốt lõi: hành vi của các ngân hàng trung ương toàn cầu, lộ trình lãi suất của Fed và dòng vốn của các định chế. Do ba biến số này vẫn chưa có sự xoay trục toàn diện, tình trạng biến động giá vàng sẽ tiếp tục là chủ đề chi phối thị trường.