Cựu chuyên gia tín dụng của Goldman cho biết thị trường có thể định giá sai STRC của MicroStrategy tới 13%

Khing Oei, cựu nhà đầu tư tín dụng tại Goldman Sachs, cho rằng thị trường đang định giá sai cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy. Theo tính toán của ông, cổ phiếu này nên trị giá khoảng 96 USD, trong khi hiện chỉ giao dịch quanh mức 85 USD.

Oei từng có 25 năm kinh nghiệm định giá các khoản nợ rủi ro tại Goldman Sachs và các quỹ đầu cơ. Ông đã chia sẻ mô hình định giá STRC của mình trong một buổi trao đổi chi tiết gần đây.

Tại sao lợi suất 14% từ STRC của MicroStrategy lại gây hiểu lầm

STRC chi trả cổ tức 12%. Nếu lấy mức giá chiết khấu hiện tại để chia, bạn sẽ thấy mức lợi suất trên 14%. Con số này xuất hiện ở khắp nơi, tuy nhiên Oei cho rằng đây là phép tính sai.

Vấn đề nằm ở chỗ giả định phép tính này cho rằng STRC sẽ luôn trả cổ tức mãi mãi, trong mọi trường hợp. Nhưng STRC không cam kết như vậy. Cổ phiếu này không có ngày đáo hạn và cũng không bắt buộc phải hoàn trả mệnh giá 100 USD. Chỉ khi nào MicroStrategy còn đủ khả năng tài chính, cổ tức mới được chi trả.

Trong đợt bán tháo Bitcoin hồi tháng 06, cổ phiếu này đã giảm 25% so với mệnh giá. Điều này làm cho tỷ suất cổ tức trở nên hấp dẫn hơn rất nhiều.

“Trải nghiệm đó cho bạn một bản năng đơn giản: đừng bao giờ định giá một dòng tiền chỉ bằng cách lấy phiếu lãi năm nay chia cho giá của ngày hôm nay,” Oei chia sẻ trong bài phân tích của mình.

Theo dõi chúng tôi trên X để cập nhật tin tức mới nhất ngay khi sự kiện diễn ra

Vì vậy, ông định giá STRC giống như trái phiếu: chỉ tính số tiền thực tế sẽ được chi trả cho nhà đầu tư và không hơn. Theo bảng điều khiển của Strategy, công ty này sở hữu 843,775 Bitcoin (BTC) trị giá 54 tỷ USD cũng như 3 tỷ USD tiền mặt. Các khoản nợ và cổ phiếu ưu đãi cao cấp sẽ ưu tiên nhận 8 tỷ USD đầu tiên. Khoản 10.5 tỷ USD còn lại thuộc về STRC.

29 năm nhận cổ tức ngay cả khi Bitcoin không tăng giá

Trừ đi các khoản ưu tiên, còn lại 50.2 tỷ USD là tài sản hậu thuẫn cho cổ phiếu ưu đãi này. Tổng số tiền phải trả cổ tức hàng năm vào khoảng 1.73 tỷ USD.

Điều này dẫn tới hai điểm ấn tượng. Nếu Bitcoin chỉ cần tăng trưởng mỗi năm 3.4% thì dòng tiền cổ tức sẽ kéo dài mãi mãi. Và ngay cả khi Bitcoin đi ngang trong suốt thời gian tới, số tiền này vẫn đủ trả cổ tức trong 29 năm nữa.

Nếu tính giá trị 29 năm khoản chi trả đó với mức chiết khấu 12%, thì STRC đáng giá 96.30 USD. BeInCrypto đã kiểm tra phép tính này và hoàn toàn hợp lý.

Trên thực tế, thị trường chỉ trả 85.29 USD—tức mức giá này chỉ tương đương với 17 năm cổ tức mà thôi. Oei cho rằng như vậy là quá bi quan, bởi cổ phiếu ưu tiên cấp cao hơn là STRF của Strategy chỉ mang lại mức sinh lời 10.4%.

Khoảng chênh lệch giữa 85 USD và 96 USD chính là mức định giá sai lệch 13%. Điều đó kéo theo hệ quả đáng chú ý: Nếu Oei đúng, người mua sẽ nhận mức sinh lời 14% khi giá cổ phiếu dần tăng về giá trị hợp lý. Nếu thị trường đúng, mức chiết khấu này là dấu hiệu cảnh báo cổ tức có thể bị ngừng vào một thời điểm nào đó.

Một số nhà đầu tư dường như đồng tình với Oei. Theo khảo sát của BitcoinTreasuries, hơn một nửa nhà đầu tư đã mua vào ở vùng giá dưới mệnh giá.

Khing is the best distress credit investor in our industry and he keeping pumping out banger after banger. Follow @khingoei https://t.co/Qoi7l6AY8v

— David Bailey🇵🇷 $2.0mm/btc is the floor (@DavidFBailey) July 19, 2026

Con đường trở lại mốc 100 USD

Giá Bitcoin chính là yếu tố quan trọng nhất. Theo bảng tính của Oei, STRC sẽ quay về giá 100 USD nếu Bitcoin đạt 80,000 USD. Nếu Bitcoin chỉ còn 40,000 USD, giá STRC sẽ tụt xuống 58 USD.

Bản thân MicroStrategy cũng có các biện pháp điều chỉnh. STRC niêm yết lần đầu vào tháng 07/2025 ở mức 90 USD với lãi suất đặt 9%. Ban lãnh đạo công ty đã nhiều lần nâng tỷ lệ này lên, đến nay là 12%, nhằm đưa giá cổ phiếu tiến về sát mệnh giá hơn.

Dự trữ tiền mặt cũng rất quan trọng. Mỗi lần tăng thêm 1 tỷ USD tiền mặt, theo Oei, sẽ giúp giá cổ phiếu tăng khoảng 4 điểm. Nếu công ty mua lại cổ phiếu thì còn tốt hơn, vì khi mua ở mức 85 USD cho cổ phiếu ông định giá 96 USD là cực kỳ có lợi.

Chính sự định giá lệch này lại trở thành công cụ huy động vốn rẻ nhất của công ty. Lượng tiền mặt dự trữ tăng cũng giống như những gì các chuyên gia nghiên cứu gọi là một bước chuyển khi thị trường bước vào “mùa đông Bitcoin”.

Có một lưu ý nhỏ: Oei đang điều hành Treasury, một công ty quản lý tài sản Bitcoin tại châu Âu, nên ông cũng hưởng lợi khi cổ phiếu này được nhìn nhận một cách nghiêm túc hơn. Dù vậy vẫn còn nhiều sự hoài nghi. Nhà kinh tế học Peter Schiff gần đây vừa dự báo Bitcoin có thể giảm về 20,000 USD, đồng thời nhiều người khác đặt câu hỏi cuối cùng ai sẽ trả giá nếu khoản cược 64 tỷ USD của Strategy không còn hiệu quả.

Bây giờ, câu hỏi đặt ra rất đơn giản: Một công ty nắm giữ 57 tỷ USD tài sản có xứng đáng bị nghi ngờ nhiều đến vậy chỉ vì khoản chi trả cổ tức 1.73 tỷ USD? Diễn biến tiếp theo của Bitcoin sẽ phần nào cho chúng ta câu trả lời.