CME & NYSE được cho là đang tìm cách kiểm soát Hyperliquid, nhưng tại sao?

Các báo cáo cho biết CME Group và công ty mẹ của sàn NYSE là Intercontinental Exchange (ICE) đang thúc giục các cơ quan quản lý Hoa Kỳ siết chặt giám sát Hyperliquid, do lo ngại liên quan đến thao túng thị trường và nguy cơ tiếp xúc với các đối tượng bị cấm vận.

Tiêu đề này có ý nghĩa quan trọng vì nó cho thấy sự cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các sàn giao dịch truyền thống với các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi) phát triển nhanh, khi cùng tranh giành thanh khoản phái sinh và khả năng xác định giá trên quy mô toàn cầu.

CME và NYSE muốn giám sát Hyperliquid khi DeFi bùng nổ

Trọng tâm của cuộc thảo luận là Hyperliquid, một nền tảng phái sinh on-chain tốc độ cao cung cấp giao dịch 24/7, thanh khoản sâu và các hợp đồng perpetual sử dụng đòn bẩy.

Sự phát triển của Hyperliquid đang thách thức vị thế độc tôn của các sàn truyền thống như CME trên thị trường phái sinh crypto và các hợp đồng tương lai liên quan hàng hóa. Những người ủng hộ cho rằng tính minh bạch và việc thanh toán giao dịch trên blockchain đã giúp giảm rủi ro đối tác cho người dùng.

Những người chỉ trích lại cho rằng mô hình không cần sự cho phép (permissionless) có thể dẫn đến các lỗ hổng như tạo lệnh ảo (spoofing), giao dịch giả (wash trading), và tăng rủi ro tiềm ẩn từ những người bị cấm vận tham gia giao dịch.

Sự khác biệt về cấu trúc vận hành

Nhiều nhà phân tích còn nhầm lẫn khi gọi Hyperliquid là một sàn giao dịch. Một sàn giao dịch thông thường chỉ làm nhiệm vụ khớp lệnh giữa người mua và người bán, thu phí mà không quan tâm giá đi lên hay đi xuống.

CME và NYSE không chấp nhận rủi ro thị trường. Doanh thu của họ hoàn toàn trung lập, không phụ thuộc vào việc trader thắng hay thua lỗ.

Với Hyperliquid thì khác. Thay vì vận hành như một hạ tầng trung lập, Hyperliquid điều phối thanh khoản thông qua một ví nội bộ có tên là HLP (Hyperliquidity Provider).

HLP cung cấp thanh khoản bằng các chiến lược market-making, xử lý thanh lý tài sản, cung cấp USDC cho Earn và nhận phí giao dịch. Thực tế, HLP đóng vai trò là đối tác ngược chiều với các nhà giao dịch.

Do đó, mối quan hệ trở nên không đồng đều: khi nhà giao dịch (trader) thua lỗ, HLP nhận được lợi nhuận; ngược lại, khi trader thắng, HLP phải gánh chịu thua lỗ. Điều này khiến kết quả kinh doanh của HLP gắn chặt trực tiếp với kết quả giao dịch của người dùng, thay vì trung lập giống sàn truyền thống.

Hyperliquid còn đang tạo ra khoảng 65 triệu USD phí giao dịch mỗi tháng, tương đương gần 700 triệu USD tính theo năm.

Một phần lớn nguồn thu này được dùng để mua lại HYPE token thông qua Assistance Fund. Điều này tạo ra một vòng lặp: giao dịch nhiều thì có nhiều phí, phí dùng để mua lại token, giá token tăng thì càng thu hút thêm người giao dịch, tiếp tục thúc đẩy hoạt động trên nền tảng.

Bối cảnh thị trường: Áp lực giao dịch 24/7

Các sàn truyền thống hiện vẫn hoạt động theo khung giờ giao dịch cố định, trong khi Hyperliquid lại mở cửa liên tục 24/7. Sự khác biệt này ngày càng trở nên quan trọng, nhất là trong những giai đoạn biến động mạnh của thị trường, khi vai trò xác lập giá chuyển sang các nền tảng crypto gốc trong lúc thị trường truyền thống đóng cửa.

Điều này khiến các ông lớn truyền thống chịu áp lực phải hiện đại hóa hạ tầng và mở rộng thời gian giao dịch để bắt kịp thị trường.

Các cơ quan quản lý Mỹ, bao gồm cả CFTC, đã phát tín hiệu tăng cường chú ý đến các nền tảng phái sinh xuyên biên giới và phi tập trung.

Mặc dù hiện chưa có hành động chính thức nào nhắm vào Hyperliquid, nhưng tranh luận này cho thấy lo ngại ngày càng lớn liên quan đến các tiêu chuẩn tuân thủ, bảo vệ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự ổn định tài chính trong các thị trường phi tập trung.

Giai đoạn sắp tới sẽ phụ thuộc vào việc liệu cơ quan quản lý có ban hành các quy định riêng cho phái sinh phi tập trung hay sẽ áp dụng khuôn khổ thị trường tương lai hiện tại lên các nền tảng on-chain.

Dù thế nào thì cuộc chiến giữa hạ tầng phố Wall và thanh khoản DeFi không còn là lý thuyết mà đã trở thành ưu tiên điều tiết của cơ quan quản lý. Kết quả của cuộc đối đầu này có thể làm thay đổi hoàn toàn cấu trúc thị trường phái sinh toàn cầu.