Chiến lược có thể hoàn toàn trang trải 6 tỷ USD nợ nếu Bitcoin giảm 90%, nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu vượt mức đó?

Hôm nay, Strategy (MicroStrategy) khẳng định họ hoàn toàn có thể trả hết khoản nợ 6 tỷ USD ngay cả khi Bitcoin giảm mạnh 88% xuống còn 8,000 USD. Tuy nhiên, điều đáng quan tâm là chuyện gì sẽ xảy ra nếu giá Bitcoin xuống thấp hơn mức đó?

Bài đăng của công ty cho thấy họ đang nắm giữ lượng Bitcoin trị giá 49.3 tỷ USD (tính theo mức 69,000 USD/BTC) và các khoản nợ chuyển đổi đáo hạn kéo dài đến năm 2032, giúp công ty tránh phải thanh lý gấp tài sản.

Chiến lược nhấn mạnh điều gì sẽ xảy ra nếu giá Bitcoin giảm xuống 8,000 USD

Chỉ vài ngày sau buổi công bố kết quả kinh doanh, Strategy lại một lần nữa đề cập mức giá Bitcoin dự kiến 8,000 USD và điều gì sẽ xảy ra nếu công ty rơi vào viễn cảnh đó.

“Strategy có thể chịu được nếu giá BTC giảm về 8,000 USD và vẫn còn đủ tài sản để thanh toán toàn bộ các khoản nợ,” công ty cho biết.

Nhìn qua thì tuyên bố này cho thấy chiến lược của công ty khá vững vàng giữa biến động lớn. Tuy nhiên, nếu phân tích kỹ, mức 8,000 USD chỉ là một “ngưỡng chịu rủi ro” trên lý thuyết chứ không phải lá chắn thực sự trước những nguy hiểm tài chính.

Đồ họa của MicroStrategy minh họa khả năng trả nợ ở nhiều mức giá Bitcoin khác nhau (nguồn: Strategy qua X)

Ở mức 8,000 USD, tài sản của Strategy ngang bằng với khoản nợ phải trả. Về kỹ thuật, phần vốn chủ sở hữu bằng 0 nhưng công ty vẫn có thể đảm bảo trả nợ mà không cần bán Bitcoin.

“Tại sao lại là 8,000 USD?: Đây là mức giá mà tổng giá trị lượng Bitcoin mà họ nắm giữ xấp xỉ bằng tổng số nợ thuần. Nếu BTC duy trì ở 8,000 USD lâu dài, nguồn dự trữ này sẽ không thể đáp ứng hết các nghĩa vụ tài chính nếu phải thanh lý,” nhà đầu tư Giannis Andreou giải thích.

Các khoản nợ chuyển đổi vẫn còn thời gian trả và thời gian đáo hạn phân bổ hợp lý giúp ban lãnh đạo có thêm thời gian xoay sở. CEO của công ty, ông Phong Le, cũng nhấn mạnh rằng nếu BTC có sụt giảm tới 90% thì điều đó cũng sẽ diễn ra trong nhiều năm, đủ thời gian để công ty tái cơ cấu, phát hành thêm cổ phần hoặc tái cấp vốn cho khoản nợ.

“Trong trường hợp xấu nhất, nếu giá Bitcoin giảm 90% về mức 8,000 USD – điều này khá khó tưởng tượng – thì lúc đó giá trị dự trữ Bitcoin của chúng tôi chỉ ngang bằng nợ thuần và chúng tôi sẽ không thể trả nợ bằng số Bitcoin nắm giữ nữa. Khi đó, công ty sẽ phải tính đến việc tái cơ cấu, phát hành thêm cổ phiếu hoặc bổ sung thêm các khoản nợ khác. Và đây là bài toán trong 5 năm tới. Vì vậy, ngay cả khi Bitcoin giảm mạnh, tôi cũng chưa quá lo ở thời điểm hiện tại,” ông Le chia sẻ.

Tuy nhiên, dưới những con số nổi bật này là một áp lực tài chính tiềm ẩn có thể tăng nhanh nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm sâu hơn nữa.

Dưới 8,000 USD: áp lực covenant và margin

Dấu hiệu rạn nứt đầu tiên xuất hiện ở mức khoảng 7,000 USD. Các khoản vay thế chấp bằng Bitcoin vi phạm các quy định về tỷ lệ vay trên tài sản đảm bảo (LTV), buộc công ty phải bổ sung thêm tài sản thế chấp hoặc trả bớt nợ.

“Nếu thị trường xấu đi, lượng tiền mặt của công ty sẽ cạn nhanh chóng nếu không có nguồn vốn mới. Khi đó, tỷ lệ vay trên tài sản đảm bảo vượt 140% và tổng số nợ sẽ vượt quá tổng tài sản. Bộ phận phần mềm của công ty mang về khoảng 500 triệu USD mỗi năm – con số này không đủ để tự mình trả những khoản nợ lớn,” Capitalist Exploits phân tích.

Nếu thanh khoản thị trường thấp, Strategy có thể phải bán Bitcoin để đáp ứng yêu cầu của bên cho vay. Điều này có thể tạo ra vòng lặp phản xạ làm giá BTC giảm thêm.

Lúc này, công ty về mặt kỹ thuật vẫn còn khả năng trả nợ, nhưng mỗi lần buộc phải bán Bitcoin lại càng làm rủi ro thị trường tăng lên và nguy cơ tháo chạy nợ càng lớn.

Phá sản trở thành hiện thực ở mức 6,000 USD

Nếu giá BTC tiếp tục giảm xuống 6,000 USD thì mọi chuyện sẽ khác hẳn. Tổng tài sản lúc này thấp hơn hẳn tổng nợ, những người nắm giữ trái phiếu không tài sản đảm bảo dễ bị thua lỗ.

Nhà đầu tư cổ phần sẽ chứng kiến giá trị bị “bóp nghẹt”, phụ thuộc hoàn toàn vào sự phục hồi của giá BTC như một dạng quyền chọn rủi ro cao.

Lúc này, tái cơ cấu gần như là điều khó tránh khỏi, dù hoạt động kinh doanh vẫn tiếp diễn. Ban lãnh đạo có thể cân nhắc các giải pháp như:

• Hoán đổi nợ thành cổ phần
• Kéo dài thời hạn trả nợ, hoặc
• Cắt giảm một phần nợ để ổn định bảng cân đối tài chính

Dưới 5,000 USD: Ranh giới thanh lý đang đến

Nếu giá giảm xuống dưới 5,000 USD, các tổ chức cho vay có tài sản thế chấp sẽ buộc công ty phải bán Bitcoin để thu hồi nợ. Kết hợp với tình trạng thanh khoản eo hẹp, việc này có thể khiến BTC bị bán tháo dây chuyền và tạo hiệu ứng tiêu cực trên toàn thị trường.

Trong trường hợp này:

• Cổ phần của công ty gần như bị xóa sổ
• Nợ không có tài sản đảm bảo chịu tổn thất nặng nề, và
• Công ty có nguy cơ phải tái cơ cấu sâu hơn, thậm chí là phá sản.

“Không gì là không thể… Việc bị thanh lý bắt buộc chỉ trở thành rủi ro nếu công ty không còn khả năng trả nợ, chứ không phải chỉ do biến động giá,” Lark Davis bình luận.

Tốc độ, đòn bẩy và thanh khoản mới thực sự là mối nguy hiểm

Điều quan trọng cần hiểu là mốc 8,000 USD không phải là ranh giới tử vong duy nhất. Khả năng tồn tại phụ thuộc vào các yếu tố sau:

• Tốc độ giảm giá của BTC: Nếu giá giảm quá nhanh sẽ tạo áp lực về ký quỹ và thúc đẩy bán tháo.
• Cấu trúc vay nợ: Nếu nợ được thế chấp chặt chẽ hoặc có kỳ hạn ngắn, rủi ro sẽ tăng mạnh khi BTC xuống dưới 8,000 USD.
• Khả năng tiếp cận thanh khoản: Nếu thị trường đóng cửa hoặc bị đóng băng hạn mức tín dụng, căng thẳng sẽ tăng lên và có thể xảy ra làn sóng thanh lý ngay cả khi chưa chạm tới mốc 8,000 USD.

BTC Price ($K) 14 | 13 | 12 | 11 | 10 | 9 | Equity 8 |■■■■■■■■■■■■ Mức equity âm bắt đầu 7 |■■■■■■■■■■■■■■■■ Vượt ngưỡng LTV / bắt buộc bán tài sản 6 |■■■■■■■■■■■■■■■■■■ Mất thanh khoản sâu / tái cấu trúc 5 |■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■ Bị thanh lý bắt buộc / xoá sạch vốn chủ sở hữu ----------------------------------------------------- $8K $7K $6K $5K Các ngưỡng rủi ro LTV / Nợ / Vốn chủ sở hữu

Ý nghĩa đối với thị trường là gì?

Strategy hiện là một trong những tổ chức nắm giữ nhiều BTC nhất. Nếu bị thanh lý bắt buộc hoặc bán do áp lực ký quỹ, sự kiện có thể lan rộng, ảnh hưởng đến thị trường crypto nói chung, bao gồm các ETF, các công ty đào coin và các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy.

Số lượng BTC mà Strategy đang nắm giữ. Nguồn: Bitcoin Treasuries

Ngay cả khi Strategy vẫn duy trì được hoạt động, các cổ đông cũng sẽ phải đối mặt với biến động lớn, và tâm lý thị trường có thể thay đổi đáng kể nếu xuất hiện lo ngại về sự kiện căng thẳng tài chính.

Do đó, dù thông báo mới nhất của Strategy cho thấy sự tự tin và kế hoạch tài chính cân đối, nhưng khi BTC dưới 8,000 USD, yếu tố quyết định sự sống còn thật sự không chỉ là giá mà còn nằm ở đòn bẩy, cam kết tài chính và khả năng thanh khoản của công ty.