Đánh giá kết quả kinh doanh Quý 3 năm tài chính 2026: Vị thế trú ẩn an toàn của Apple suy giảm khi định hướng tăng trưởng chậm lại bất chấp kết quả phần cứng vượt kỳ vọng

Apple đã công bố báo cáo tài chính quý này với cơ cấu mảng kinh doanh ấn tượng và kết quả kinh doanh tổng thể phù hợp với kỳ vọng. Nhu cầu đối với iPhone và Mac vẫn mạnh mẽ, và dòng tiền vẫn vững chắc như thường lệ. Nếu loại bỏ khoản hoàn thuế quan, EPS và biên lợi nhuận gộp về cơ bản phù hợp với kỳ vọng chung của thị trường, và không mạnh mẽ như những con số được công bố.

Điều thị trường thực sự quan tâm là quý tiếp theo. Các hạn chế về nguồn cung, áp lực tỷ giá ngược chiều và giá bộ nhớ tăng diễn ra đồng thời, làm giảm tăng trưởng doanh thu và dự báo biên lợi nhuận gộp chuẩn hóa. Đà giảm giá cổ phiếu sau giờ giao dịch cũng chịu tác động từ sự luân chuyển nhóm ngành: trong tháng qua, Apple đã thu hút một lượng vốn lớn tháo chạy khỏi ngành AI và bán dẫn; vào tối ngày 30/7, nhóm ngành AI đã phục hồi mạnh mẽ, và 'giao dịch trú ẩn an toàn' này bắt đầu hạ nhiệt.

1. Thực tế so với Ước tính: Kết quả vững chắc sau khi loại bỏ tác động của thuế quan

Điểm nhấn chính: Doanh thu vượt nhẹ kỳ vọng, trong khi EPS điều chỉnh và biên lợi nhuận gộp về cơ bản phù hợp với kỳ vọng.

Lưu ý: Apple tiết lộ rằng khoản hoàn thuế quan đã đóng góp 0,11 USD vào EPS và khoảng 2 điểm phần trăm vào biên lợi nhuận gộp; các số liệu điều chỉnh là do chúng tôi tự tính toán. Dữ liệu tài chính thực tế được lấy từ báo cáo tài chính chính thức của Apple, và kỳ vọng chung của thị trường sử dụng dữ liệu công khai từ LSEG và FactSet.

Nếu loại bỏ khoản hoàn thuế quan, kết quả tổng thể trong quý này phù hợp với kỳ vọng: EPS điều chỉnh đạt khoảng 1,91 USD so với mức ước tính của thị trường là 1,89 USD; biên lợi nhuận gộp chuẩn hóa đạt khoảng 48,1%, nằm ở giữa khoảng định hướng ban đầu. Điểm sáng chủ yếu là cơ cấu doanh thu, với kết quả mạnh mẽ từ iPhone và Mac.

2. Theo mảng kinh doanh: iPhone tiếp tục dẫn đầu, Mac trở thành bất ngờ lớn nhất

Điểm nhấn chính: Nhu cầu phần cứng mạnh hơn kỳ vọng của thị trường, trong khi mảng Dịch vụ tạm thời tụt lại phía sau.

iPhone vẫn là cốt lõi trong câu chuyện tăng trưởng. Doanh thu quý này tăng 22% so với cùng kỳ năm ngoái, thiết lập kỷ lục quý tháng 6 tại tất cả các khu vực lớn, trong khi số lượng người dùng nâng cấp cũng đạt mức cao kỷ lục trong giai đoạn này. Ban lãnh đạo đã nêu rõ rằng hiệu suất của iPhone vượt quá kỳ vọng nội bộ của công ty, vốn đã ở mức cao, và chu kỳ nâng cấp cho dòng iPhone 17 vẫn tiếp tục.

Mac là bất ngờ lớn nhất trong quý này với doanh thu vượt 10 tỷ USD, tăng 29% so với cùng kỳ năm ngoái, vượt kỳ vọng của thị trường gần 20%. MacBook Pro và MacBook Neo đã thúc đẩy cả người dùng mới và người dùng nâng cấp đạt mức cao kỷ lục.

Hiệu suất mảng Dịch vụ tương đối đi ngang. Doanh thu tăng 12%, không đạt kỳ vọng của thị trường và chậm lại đáng kể so với mức tăng trưởng khoảng 16% của quý trước; biên lợi nhuận gộp mảng Dịch vụ là 75,6%, giảm 110 điểm cơ bản so với quý trước. Lượng thiết bị đang hoạt động và tài khoản trả phí tiếp tục tăng trưởng, nhưng thiếu bằng chứng về sự tăng tốc trở lại trong ngắn hạn.

Tăng trưởng trong quý này chủ yếu được thúc đẩy bởi phần cứng iPhone và Mac. Doanh số bán phần cứng bị ảnh hưởng bởi việc ra mắt sản phẩm mới và chu kỳ thay thế, khiến tốc độ tăng trưởng hơn 20% hiện tại khó duy trì trong dài hạn; trong khi đó, mảng Dịch vụ, vốn có mức tăng trưởng ổn định hơn và biên lợi nhuận gộp cao hơn, lại chậm lại. Do đó, mặc dù hiệu suất doanh thu quý này rất ấn tượng, nhưng tính bền vững của tăng trưởng và mức độ co giãn của biên lợi nhuận phải được chiết khấu đi một chút.

3. Dự báo quý 4 không đạt kỳ vọng: Nút thắt cổ chai nguồn cung hạn chế doanh thu, chi phí bộ nhớ siết chặt lợi nhuận

Đánh giá cốt lõi: Nhu cầu vẫn mạnh mẽ, nhưng các hạn chế về nguồn cung giới hạn khả năng ghi nhận doanh thu, trong khi giá bộ nhớ tăng cao siết chặt biên lợi nhuận gộp.

Dự báo doanh thu quý 4 không đạt kỳ vọng, chủ yếu do ảnh hưởng của các hạn chế nguồn cung chip quy trình tiên tiến. Chịu ảnh hưởng bởi ngoại hối, tỷ giá hối đoái dự kiến sẽ làm giảm khoảng 2,5 điểm phần trăm tăng trưởng doanh thu quý 4 so với quý này. Đáng lo ngại hơn là nguồn cung các linh kiện cốt lõi: công suất SoC 3nm không đủ sẽ đồng thời hạn chế lượng hàng xuất xưởng của iPhone, Mac và iPad. Kết hợp với việc hàng tồn kho trên kênh phân phối đã ở mức thấp, một số nhu cầu mạnh mẽ sẽ không thể được ghi nhận thành doanh thu trong quý tới.

Biên lợi nhuận gộp hiện đang đối mặt với áp lực chi phí bộ nhớ lớn hơn. Dự báo biên lợi nhuận gộp quý 4 là 47% đến 48%, bao gồm khoảng 1 điểm phần trăm hoàn thuế thuế quan; nếu loại trừ phần này, mức trung điểm là khoảng 46,5%, giảm khoảng 160 điểm cơ bản so với quý trước. Để so sánh, biên lợi nhuận gộp của Apple trong quý tháng 9 trong ba năm qua thường đi ngang hoặc tăng khoảng 50 điểm cơ bản so với quý trước. Ban lãnh đạo cho biết mặc dù có lực cản giảm bớt từ doanh số bán hàng mạnh mẽ của các mẫu máy cao cấp và sự sụt giảm chi phí linh kiện khác, chi phí bộ nhớ vẫn chiếm hơn 100% mức sụt giảm biên lợi nhuận gộp trong triển vọng quý tháng 9. Đối với Apple, vấn đề lớn hơn là giá bộ nhớ khó có thể giảm trong ngắn hạn, có khả năng làm trì hoãn sự phục hồi biên lợi nhuận gộp trong năm tài chính 2027.

4. Ba tín hiệu tích cực: Hệ sinh thái sâu rộng, lượng tiền mặt dồi dào và AI đang tiến gần đến giai đoạn tạo ra doanh thu

Thông điệp chính: Biên lợi nhuận trong ngắn hạn đang chịu áp lực, nhưng ba tài sản dài hạn quan trọng nhất của Apple vẫn tiếp tục được củng cố.

Thứ nhất, nền tảng hệ sinh thái tiếp tục mở rộng.

Cơ sở thiết bị đang hoạt động của Apple đã vượt quá 2,5 tỷ thiết bị, số lượng đăng ký trả phí vượt qua mốc 1,5 tỷ và cơ sở thiết bị cài đặt trên các danh mục sản phẩm và khu vực chính đều đạt mức cao kỷ lục.

Tăng trưởng mảng Dịch vụ tương đối chậm trong quý này, nhưng tệp người dùng vẫn tiếp tục mở rộng. Chỉ cần các thiết bị đang hoạt động và tài khoản trả phí tiếp tục tăng trưởng, Apple vẫn duy trì được dư địa để tăng đều đặn ARPU, ra mắt các dịch vụ mới và thúc đẩy bán chéo.

Thứ hai, dòng tiền vẫn là thế mạnh cốt lõi.

Dựa trên các tính toán dòng tiền lũy kế, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Apple trong quý đạt khoảng 34,4 tỷ USD, với chi phí vốn khoảng 2,5 tỷ USD, mang lại dòng tiền tự do đơn giản hóa khoảng 31,9 tỷ USD và hoạt động mua lại cổ phiếu trong một quý đạt khoảng 25,1 tỷ USD.

Điều này có nghĩa là dòng tiền tự do thậm chí còn cao hơn thu nhập ròng trong quý. Trong khi các đối thủ Big Tech khác tiếp tục đổ dòng vốn khổng lồ vào các trung tâm dữ liệu AI, Apple vẫn duy trì cấu trúc vốn nhẹ hơn trong khi vẫn bảo tồn dư địa cho chi tiêu R&D, mua lại cổ phiếu và các thương vụ M&A tiềm năng.

Những đặc điểm dòng tiền này là lý do chính giúp Apple có được danh tiếng là một "nơi trú ẩn công nghệ an toàn".

Thứ ba, Apple Intelligence đang bắt đầu cho thấy những dấu hiệu sớm của việc tạo doanh thu.

Sau khi phát hành Siri AI mới, phản hồi thử nghiệm ban đầu rất tích cực. Apple đang tăng chi tiêu R&D cho AI nhưng vẫn tiếp tục áp dụng kiến trúc lai kết hợp xử lý trên thiết bị, đám mây riêng và dịch vụ đám mây của bên thứ ba. Mô hình này giúp nâng cao khả năng AI trong khi vẫn kiểm soát được chi phí vốn, tránh việc sao chép hoàn toàn mô hình thâm dụng tài sản mà các gã khổng lồ điện toán đám mây đang theo đuổi.

Quan trọng hơn, ban lãnh đạo đã cung cấp một lộ trình thương mại hóa tương đối rõ ràng: các gói đăng ký iCloud+ ở mức giá cao hơn có thể được giới thiệu trong tương lai dành cho những người dùng chuyên sâu các tính năng AI. Do đó, giá trị thương mại của Apple Intelligence không chỉ dừng lại ở việc thúc đẩy nâng cấp phần cứng mà còn giúp tăng doanh thu đăng ký và ARPU mảng Dịch vụ.

Thị trường Trung Quốc cũng đã chấp thuận việc triển khai đợt tính năng đầu tiên và quá trình triển khai toàn cầu đang được thúc đẩy. Mặc dù một Siri AI hoàn chỉnh và việc tiếp cận thị trường EU sẽ cần thêm thời gian, nhưng mối liên kết giữa AI và khả năng tạo doanh thu hiện đã rõ ràng hơn nhiều so với trước đây.

5. Định vị giao dịch của Apple: Phần bù vị thế trú ẩn an toàn đang nới lỏng

Thông điệp chính: Trong tháng qua, Apple đóng vai trò như một công cụ phòng vệ chống lại các giao dịch AI quá đông đúc; sau sự phục hồi của lĩnh vực AI vào đêm qua, dòng vốn đang bắt đầu đảo chiều.

Trong tháng qua, Apple và ngành bán dẫn đã thể hiện hiệu ứng bập bênh rõ rệt. Cổ phiếu ngành bán dẫn và bộ nhớ đã điều chỉnh giảm mạnh trong tháng 7 khi thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về việc khi nào các khoản chi phí vốn khổng lồ cho AI mới chuyển hóa thành lợi nhuận và dòng tiền tự do. Trong cùng khoảng thời gian đó, giá cổ phiếu của Apple đã tăng từ khoảng 289 USD vào cuối tháng 6 lên khoảng 333 USD trước khi công bố báo cáo tài chính — đạt mức tăng hơn 15% — giành lại vị trí công ty có giá trị nhất thế giới.

Apple đã có thể hấp thụ dòng vốn dịch chuyển ra khỏi hạ tầng AI nhờ ba lý do chính:

• Chi phí vốn cho AI của hãng thấp hơn đáng kể so với các gã khổng lồ đám mây, nghĩa là dòng tiền của hãng không phụ thuộc vào tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư của các trung tâm dữ liệu;
• iPhone, mảng Dịch vụ và hoạt động mua lại cổ phiếu mang lại nền tảng lợi nhuận cực kỳ ổn định;
• Các ứng dụng AI sẵn sàng thúc đẩy việc nâng cấp phần cứng mà Apple không cần phải tự mình gánh chịu toàn bộ chi phí phát triển mô hình và năng lượng tính toán.

Diễn biến thị trường vào đêm ngày 30 tháng 7 là một minh chứng điển hình. Microsoft tăng 15,5% khi các khoản đầu tư vào AI bắt đầu chuyển hóa thành mức tăng trưởng của Azure, trong khi Micron tăng 18,4%, Lam Research tăng 18%, AMD tăng 13% và chỉ số Nasdaq Composite tăng 2,8%. Sau khi công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu của Apple đã giảm khoảng 6% trong phiên giao dịch ngoài giờ.

Một khi thị trường xác nhận lại tỷ suất sinh lời trên chi phí vốn AI, dòng vốn sẽ dịch chuyển ra khỏi Apple và quay trở lại nhóm năng lượng tính toán, bộ nhớ và thiết bị bán dẫn, làm thu hẹp phần bù vị thế trú ẩn an toàn của Apple.

Tuy nhiên, sự xoay vòng nhóm ngành chỉ giải thích được một phần của đà sụt giảm. Bản thân báo cáo tài chính cũng đưa ra những lý do để bán: mức trung vị của dự báo doanh thu quý 4 thấp hơn khoảng 2 điểm phần trăm so với kỳ vọng chung của thị trường, biên lợi nhuận gộp chuẩn hóa giảm so với quý trước và mảng Dịch vụ không đạt kỳ vọng.

Mối quan hệ nghịch biến giữa Apple và ngành bán dẫn sẽ không kéo dài vô tận. Bản thân Apple là khách hàng lớn của các dòng chip bộ nhớ và chip trên tiến trình tiên tiến. Chu kỳ bán dẫn quá nóng sẽ làm tăng chi phí mua sắm của hãng, trong khi nhu cầu bán dẫn hạ nhiệt lại giúp kiểm soát chi phí.

Mặc dù Apple có thể tiếp tục đóng vai trò là công cụ phòng vệ trước những rủi ro chi phí vốn AI trong tương lai, nhưng sau đợt tăng giá trong tháng qua, phần bù vị thế trú ẩn an toàn này không còn rẻ nữa.

6. Các bước tiếp theo: Hạ dự báo lợi nhuận, định giá cao và xoay vòng vốn diễn ra đồng thời, khiến ngắn hạn chưa xuất hiện điểm vào lệnh hấp dẫn

Thông điệp chính: Kỳ vọng lợi nhuận quý 4 đang đối mặt với các đợt điều chỉnh giảm, trong khi cả định giá và dòng vốn đều đang chịu áp lực; hiện tại chưa phải là lúc khôn ngoan để vội vàng bắt đáy.

Với việc cả dự báo doanh thu và biên lợi nhuận gộp chuẩn hóa quý 4 đều thấp hơn giả định chung của thị trường, việc Phố Wall điều chỉnh giảm ước tính EPS quý 4 gần như là điều chắc chắn xảy ra. Trong chu kỳ điều chỉnh giảm này, Apple thiếu đi các động lực mới để thúc đẩy giá cổ phiếu tăng cao hơn.

Mối lo ngại lớn hơn nằm ở định giá. Đợt tăng hơn 15% của Apple trong tháng trước khi báo cáo tài chính được công bố đã phản ánh cả nhu cầu phần cứng mạnh mẽ lẫn vị thế phòng thủ của các nhà đầu tư công nghệ. Trước khi báo cáo được công bố, KeyBanc đã hạ xếp hạng của Apple xuống "Dưới tỷ trọng" (Underweight), một phần do bội số P/E năm tài chính 2027 (FY2027) của hãng đã chạm mức khoảng 35 lần, một mức định giá đòi hỏi mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ hơn nhiều để nâng đỡ. Khi dự báo quý 4 không đạt kỳ vọng, áp lực hấp thụ định giá dự kiến sẽ gia tăng.

Dòng vốn cũng đang bắt đầu dịch chuyển. Vào ngày 30 tháng 7, sự phục hồi mạnh mẽ của Microsoft, Micron, Lam Research và AMD diễn ra cùng lúc với việc Apple giảm tới 6% trong phiên giao dịch ngoài giờ. Một đợt bùng nạp mới của nhóm AI và bán dẫn sẽ rút dòng vốn phòng thủ ra khỏi Apple, tiếp tục thu hẹp phần bù định giá của hãng.

Với tư cách là một nhà đầu tư, tôi muốn kiên nhẫn hơn trong ngắn hạn thay vì vội vàng bắt đáy trong làn sóng điều chỉnh đầu tiên này. Đối với các vị thế hiện tại, tôi sẽ tiếp tục theo dõi cách thị trường hấp thụ các kỳ vọng lợi nhuận quý 4 đã được điều chỉnh. Đối với các vị thế mới tiềm năng, tôi sẽ chờ giá cổ phiếu ổn định và các đợt điều chỉnh giảm EPS quý 4 của các nhà phân tích chạm đáy trước khi đánh giá lại liệu tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận đã được cải thiện hay chưa.

Việc có nên gia tăng vị thế trong trung hạn hay không chủ yếu phụ thuộc vào ba tín hiệu:

1. Sự phục hồi trong nguồn cung iPhone và Mac, với các đơn hàng tồn đọng được chuyển hóa thuận lợi thành doanh thu, chứng minh rằng nhu cầu chỉ bị trì hoãn chứ không bị mất đi;
2. Đợt tăng giá của các linh kiện bộ nhớ như DRAM đạt đỉnh, cho phép biên lợi nhuận gộp chuẩn hóa ổn định quanh mức 46,5%;
3. Doanh thu mảng Dịch vụ duy trì mức tăng trưởng hai con số và có dấu hiệu tăng tốc trở lại.

Đối với các nhà đầu tư nắm giữ cả cổ phiếu Apple và cổ phiếu bán dẫn, cả hai có thể được xem là đóng các vai trò khác nhau trong danh mục đầu tư công nghệ:

• Khi những lo ngại về chi phí vốn AI gia tăng và các giao dịch bán dẫn trở nên quá đông đúc, Apple có nhiều khả năng tạo ra tỷ suất sinh lợi vượt trội tương đối hơn;
• Khi khả năng tạo doanh thu từ AI được xác thực và nhóm bán dẫn phục hồi mạnh mẽ, giá trị phân bổ tương đối của Apple sẽ giảm xuống;
• Khi giá bộ nhớ bắt đầu giảm, Apple sẽ một lần nữa được hưởng lợi từ sự hỗ trợ kép của nền tảng cơ bản vững chắc và chi phí đầu vào thấp hơn.

Mặc dù kết quả kinh doanh này không làm suy yếu triển vọng trung hạn của Apple, nhưng mức giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh phần bù vị thế trú ẩn an toàn đáng kể. Một cách tiếp cận thận trọng hơn trong thời gian tới là chờ đợi định giá và các điều chỉnh ước tính lợi nhuận được hấp thụ hoàn toàn, sau đó dần dần xây dựng vị thế xung quanh sự phục hồi nguồn cung, chi phí bộ nhớ và sự tăng trưởng của mảng Dịch vụ.