ADR là gì? Tại sao có mức chênh lệch giá cao đối với các ADR của SK Hynix?

TradingKey – SK Hynix ( SKHY) đã được niêm yết trên sàn Nasdaq được hơn một tuần. Vào ngày 14 tháng 7 (giờ miền Đông), giá ADR của công ty từng được giao dịch với mức thặng dư cao tới 51% so với cổ phiếu cơ sở tại Hàn Quốc, trước khi nhanh chóng giảm về mức khoảng 19%. Kể từ đó, mức thặng dư này không tiếp tục thu hẹp mà lại nới rộng một lần nữa; vào ngày 21 tháng 7, mức thặng dư ADR là khoảng 29,8%. Sự phân kỳ rõ rệt như vậy trong việc định giá cổ phiếu của cùng một công ty trên hai thị trường là kết quả từ sự tác động đồng thời của cơ chế giao dịch ADR và các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.

ADR là gì? Cách tính tỷ lệ thặng dư và chiết khấu của ADR

ADR (Chứng chỉ lưu ký tại Mỹ) do các ngân hàng lưu ký của Mỹ phát hành và đại diện cho một số lượng cổ phiếu cụ thể của một công ty nước ngoài. Các nhà đầu tư Mỹ không cần mở tài khoản tại các thị trường nước ngoài, vì họ có thể đầu tư trực tiếp vào các công ty nước ngoài thông qua ADR.

Sau khi mua số lượng cổ phiếu cơ sở tương ứng tại thị trường nước ngoài, các ngân hàng lưu ký sẽ đóng gói chúng thành các ADR và phát hành trên thị trường chứng khoán Mỹ. SK Hynix đã niêm yết trên Nasdaq vào ngày 10 tháng 7, phát hành các ADR tương ứng với khoảng 17,79 triệu cổ phiếu phổ thông (với mỗi ADR đại diện cho 0,1 cổ phiếu phổ thông) và huy động được khoảng 26,5 tỷ USD, trở thành thương vụ IPO tại Mỹ lớn nhất của một công ty nước ngoài. Đối với các tổ chức Mỹ, việc giao dịch trực tiếp SK Hynix qua Nasdaq thuận tiện hơn nhiều so với việc mở tài khoản chứng khoán Hàn Quốc và hoàn tất thủ tục thanh toán xuyên biên giới.

Công thức tính tỷ lệ thặng dư/chiết khấu như sau:

Tỷ lệ thặng dư/chiết khấu = (Giá ADR thực tế × Tỷ lệ chuyển đổi ÷ Tỷ giá hối đoái - Giá cổ phiếu tham chiếu tại địa phương) ÷ Giá cổ phiếu tham chiếu tại địa phương × 100%

Nghĩa là, giá ADR được chuyển đổi thành giá USD trên mỗi cổ phiếu dựa trên "số lượng cổ phiếu nội địa mà mỗi ADR đại diện", sau đó được chuyển đổi sang đồng nội tệ theo tỷ giá giao ngay để so sánh với giá hiện tại của cổ phiếu cơ sở tại địa phương. Kết quả dương thể hiện mức thặng dư, trong khi kết quả âm thể hiện mức chiết khấu, phản ánh tâm lý thị trường hoặc các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.

Tại sao ADR của SK Hynix có mức thặng dư cao?

Trong ngày giao dịch đầu tiên, các chứng chỉ lưu ký tại Mỹ (ADR) của SK Hynix đã chốt phiên tăng hơn 12%, tương đương mức thặng dư (premium) khoảng 3% so với cổ phiếu nội địa tại Hàn Quốc. Tính đến ngày 14 tháng 7, mức thặng dư này đã mở rộng lên 51%.

[Nguồn: Futu]

Nguyên nhân trực tiếp của sự thay đổi này là do mất cân đối cung cầu: nhu cầu mua từ các nhà đầu tư Mỹ tăng vọt, trong khi số lượng ADR có thể giao dịch lại hạn chế, lực mua đã đẩy giá lên cao. Mức thặng dư này là kết quả của sự lệch pha cung cầu trong ngắn hạn, chứ không phải do thị trường định giá lại các yếu tố cơ bản của SK Hynix.

Cơ chế kinh doanh chênh lệch giá nhằm giới hạn mức thặng dư đã không hoạt động hiệu quả hoàn toàn trước ngày 29 tháng 7. Trước đó, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Hàn Quốc (KSD) chỉ cho phép chuyển đổi một chiều từ ADR sang cổ phiếu nội địa Hàn Quốc mà không có cơ chế ngược lại, nghĩa là các nhà kinh doanh chênh lệch giá không thể nhanh chóng thu hẹp khoảng cách giá bằng cách "mua cổ phiếu nội địa và chuyển đổi chúng thành ADR".

Mặc dù KSD tuyên bố rằng họ sẽ chấp nhận các đơn xin chuyển đổi hai chiều bắt đầu từ ngày 29 tháng 7, nhưng các cổ phiếu nội địa mới làm tài sản cơ sở tương ứng với đợt phát hành ADR này dự kiến phải đến ngày 29 tháng 7 mới được niêm yết tại Hàn Quốc. Đơn xin chuyển đổi chỉ có thể được nộp sau khi các cổ phiếu mới được niêm yết, và ngân hàng lưu ký, Citigroup ( C ), vẫn chưa công bố lịch trình chuyển đổi cụ thể. Hơn nữa, việc chuyển đổi thực tế liên quan đến các thủ tục như khai báo ngoại hối, nghĩa là không thể hoàn thành ngay lập tức trong ngày nộp đơn. Do đó, thanh khoản giữa hai thị trường thực tế đã bị tách biệt trước ngày 29 tháng 7, và cơ hội kinh doanh chênh lệch giá thực tế dự kiến sẽ chỉ mở ra sau ngày 29 tháng 7.

Vào ngày 16 tháng 7, mức thặng dư đã giảm từ 51% xuống còn 19%, chủ yếu là do thị trường đã giao dịch đón đầu kỳ vọng kinh doanh chênh lệch giá. Mặc dù kênh chuyển đổi hai chiều vẫn chưa thực sự mở ra, các nhà đầu tư đã bắt đầu phản ánh vào giá việc cơ chế kinh doanh chênh lệch giá sắp sửa được thực thi. Điều này, kết hợp với hoạt động chốt lời của một số dòng vốn ngắn hạn, đã thúc đẩy mức thặng dư nhanh chóng thu hẹp.

Vào ngày 23 tháng 7, KSD xác nhận rằng hạn ngạch ban đầu để chuyển đổi cổ phiếu nội địa của SK Hynix thành ADR đã hoàn toàn cạn kiệt, với mức trần chuyển đổi được đặt ở mức 2,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của công ty. Hạn ngạch này đã được sử dụng hết trong đợt IPO ngày 10 tháng 7, nghĩa là các nhà đầu tư bên ngoài hiện không thể chuyển đổi cổ phiếu nội địa thành ADR trừ khi những người nắm giữ ADR hiện tại chuyển đổi ngược lại ADR của họ thành cổ phiếu nội địa để giải phóng hạn ngạch. Do đó, nguồn cung mới tiềm năng của ADR trong ngắn hạn càng bị hạn chế hơn, và mức thặng dư có thể tiếp tục duy trì ở mức cao hoặc thậm chí mở rộng hơn nữa trước khi cơ hội kinh doanh chênh lệch giá thực sự mở ra. Nhìn chung, giới hạn chuyển đổi ADR do KSD thiết lập càng chặt chẽ thì mức thặng dư càng cao.

Ngoài ra, tâm lý chung của thị trường mới nổi và thanh khoản của sàn Nasdaq cũng sẽ ảnh hưởng đến mức thặng dư này. Nếu Samsung Electronics phát hành ADR riêng trong tương lai, các nhà đầu tư Mỹ sẽ có thêm một lựa chọn khác trong phân khúc chip nhớ của Hàn Quốc, điều này có khả năng làm phân tán nhu cầu đối với ADR của SK Hynix và gây thêm áp lực giảm lên mức thặng dư.

Chiết khấu và thặng dư ADR có ý nghĩa gì đối với nhà đầu tư?

Mức chiết khấu và mức thặng dư ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí mua và lợi nhuận bán ra. Khi mức thặng dư ADR vượt quá 30%, rủi ro mua đuổi ở vùng giá cao sẽ tăng lên đáng kể; một khi các kênh kinh doanh chênh lệch giá mở ra, mức thặng dư có thể thu hẹp nhanh chóng. Mức chiết khấu có thể phản ánh những lo ngại của thị trường về triển vọng ngắn hạn của công ty, nhưng đó cũng có thể là một cơ hội mua vào khi giá cổ phiếu đang bị định giá thấp tương đối.

Đôi khi, mức thặng dư cũng có thể mang lại tỷ suất sinh lời bổ sung. Nếu một công ty chuẩn bị được đưa vào một chỉ số cốt lõi như chỉ số Nasdaq 100, lực mua tập trung từ các quỹ thụ động có thể nâng đỡ mức thặng dư này, cho phép các nhà đầu tư nắm giữ ADR được hưởng lợi từ mức tăng giá đó.

Tóm tắt

ADR cung cấp cho các nhà đầu tư Mỹ một kênh thuận tiện để tham gia đầu tư vào các công ty toàn cầu chất lượng cao, nhưng mức thặng dư hoặc chiết khấu sẽ trực tiếp quyết định chi phí mua và lợi nhuận khi thoái vốn. Trường hợp của SK Hynix cho thấy thặng dư càng bị đẩy lên cao thì xu hướng giảm trở lại càng nhanh một khi cửa sổ kinh doanh chênh lệch giá mở ra—thường nhanh hơn so với kỳ vọng. Trước khi mua ADR, nhà đầu tư nên kiểm tra mức thặng dư/chiết khấu để tránh trả mức giá cao hơn nhiều so với cổ phiếu cơ sở của cùng một công ty.

Để tham khảo, khung hạn chế chuyển đổi hiện tại của SK Hynix rất tương đồng với khung của TSMC ( TSM ), theo đó các ADR của TSMC có thể được chuyển đổi một chiều ngược lại thành cổ phiếu nội địa Đài Loan, nhưng việc chuyển đổi từ cổ phiếu nội địa sang ADR bị kiểm soát chặt chẽ, điều này nhất quán với logic về hạn mức trần 2,5% của SK Hynix. Trong 5 năm qua, mức thặng dư trung bình của ADR TSMC so với cổ phiếu niêm yết tại Đài Loan đạt 12,6%. Trường hợp này chỉ ra rằng dưới cấu trúc hạn chế tương tự, một mức thặng dư nhất định có thể duy trì trong dài hạn, thay vì biến mất hoàn toàn ngay khi hoạt động kinh doanh chênh lệch giá mở ra. Khi đánh giá ADR của SK Hynix, nhà đầu tư nên đưa các mức thặng dư cấu trúc như vậy vào những cân nhắc dài hạn của mình.

Danh sách các công ty châu Á có ADR niêm yết tại Mỹ