Cổ phiếu CoreWeave giảm năm ngày liên tiếp, đòn bẩy 7x trở thành mối lo ngại, các thỏa thuận dài hạn về bộ nhớ và rủi ro tập trung khách hàng được nhấn mạnh

TradingKey - Là một trong những công ty điện toán đám mây mới nổi được theo dõi sát sao nhất trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI những năm gần đây, CoreWeave ( CRWV) đã từng, với sự hỗ trợ mạnh mẽ từ Nvidia ( NVDA ), cùng hoạt động kinh doanh cho thuê công suất tính toán GPU và sự tăng trưởng tốc độ cao được thúc đẩy bởi làn sóng AI, nhanh chóng trở thành tâm điểm chú ý của các thị trường vốn.

Tuy nhiên, khi thị trường bước vào một giai đoạn mới tập trung nhiều hơn vào chất lượng lợi nhuận và khả năng huy động vốn, nhà cung cấp dịch vụ đám mây thuần AI này đang phải đối mặt với thử thách cam go nhất kể từ khi lên sàn chứng khoán.

Gần đây, giá cổ phiếu của CoreWeave tiếp tục suy yếu. Vào thứ Tư, cổ phiếu của công ty đã giảm thêm 3,5%, đóng cửa ở mức giảm trong ngày giao dịch thứ năm liên tiếp, với mức giảm lũy kế hơn 14% trong năm ngày giao dịch đó.

Nguồn: TradingView

Nhìn vào khung thời gian dài hơn, trong chưa đầy một tháng, công ty đã hai lần trải qua các đợt điều chỉnh giảm mạnh kéo dài nhiều ngày; trước đó, trong sáu ngày giao dịch liên tiếp kết thúc vào cuối tháng 6, giá cổ phiếu đã giảm lũy kế gần 20%.

Mặc dù nhiều tổ chức tại Phố Wall vẫn duy trì các xếp hạng tích cực, với mức giá mục tiêu trung bình vẫn cho thấy tiềm năng tăng giá đáng kể so với giá cổ phiếu hiện tại, tâm lý thị trường trong ngắn hạn rõ ràng đã chuyển sang thận trọng.

Đằng sau sự tăng trưởng nhanh chóng, đòn bẩy cao trở thành mối lo ngại lớn nhất

Từ góc độ hoạt động, CoreWeave tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng cực kỳ nhanh chóng. Trong năm qua, doanh thu của công ty đã tăng hơn 130% so với cùng kỳ năm ngoái. Nhờ hưởng lợi từ sự bùng nổ liên tục về nhu cầu đối với năng lực tính toán AI, các dịch vụ đám mây GPU và mảng kinh doanh cho thuê cơ sở hạ tầng AI của công ty đã mở rộng nhanh chóng, đưa doanh nghiệp này trở thành một nhà cung cấp lớn trên thị trường điện toán đám mây AI toàn cầu.

Tuy nhiên, mặt trái của sự tăng trưởng nhanh chóng này là nhu cầu đầu tư vốn khổng lồ.

Để xây dựng các cụm GPU và trung tâm dữ liệu quy mô lớn, CoreWeave từ lâu đã phụ thuộc vào việc huy động vốn bằng nợ để hỗ trợ mở rộng kinh doanh. Hiện tại, tỷ lệ nợ trên tài sản của công ty vẫn ở mức cao, với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu vượt quá 7 lần, và áp lực vốn do quá trình mở rộng liên tục mang lại vẫn tiếp tục tích tụ.

Các công ty nghiên cứu thị trường đã chỉ ra rằng tốc độ đốt tiền của công ty vẫn ở mức nhanh, trong khi mô hình huy động vốn sử dụng đòn bẩy cao khiến doanh nghiệp này cực kỳ nhạy cảm với những thay đổi về chi phí huy động vốn. Một khi lãi suất duy trì ở mức cao hoặc thậm chí tăng thêm, chi phí huy động vốn tăng lên sẽ trực tiếp thu hẹp biên lợi nhuận trong tương lai và cũng có thể ảnh hưởng đến tiến độ xây dựng cơ sở hạ tầng tiếp theo.

Gil Luria, nhà phân tích tại D.A. Davidson, tin rằng so với các công ty cơ sở hạ tầng AI khác, rủi ro đặc thù lớn nhất của CoreWeave nằm ở sự phụ thuộc cao hơn đáng kể vào việc huy động vốn bằng nợ; do đó, tác động từ những thay đổi của môi trường lãi suất sẽ trực tiếp hơn.

Biên bản họp tuần trước của Fed tiết lộ rằng các quan chức đã thảo luận về các lý do tăng lãi suất vào tháng 6, điều này tạm thời làm dấy lên mối lo ngại của thị trường về việc tăng lãi suất. Mặc dù dữ liệu lạm phát công bố sau đó thấp hơn dự kiến, làm hạ nhiệt những kỳ vọng tăng lãi suất đó, nhưng rủi ro tiềm ẩn về chi phí huy động vốn gia tăng vẫn lơ lửng trên đầu các công ty có mức nợ cao như CoreWeave, trực tiếp làm xói mòn tính linh hoạt tài chính của doanh nghiệp.

Biến động giá chip nhớ mang lại các rủi ro vận hành mới

Bên cạnh các áp lực về lãi suất, sự biến động mạnh của giá bộ nhớ cũng đã trở thành một thách thức mới đối với CoreWeave.

Để đảm bảo nguồn cung ổn định cho hạ tầng điện toán AI, CoreWeave đã ký kết các thỏa thuận mua sắm bộ nhớ dài hạn với các gã khổng lồ ngành chip như Micron Technology và SanDisk, vốn thường bao gồm các điều khoản về giá sàn.

Trong bối cảnh nhu cầu AI tăng vọt, giá bộ nhớ từng có lúc tăng mạnh, nhưng những lo ngại của thị trường về sự đảo chiều trong quan hệ cung - cầu vẫn tiếp diễn — nếu giá giảm trong tương lai, CoreWeave sẽ bị ràng buộc ở mức giá hợp đồng cao hơn, đối mặt với rủi ro chi phí tăng cao và ghi giảm giá trị hàng tồn kho.

Các báo cáo truyền thông gần đây cho thấy CoreWeave đang tìm hiểu việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh, bao gồm quyền chọn bán, để phòng ngừa rủi ro trước khả năng giá bộ nhớ giảm mạnh trong tương lai, nhằm giảm thiểu rủi ro hoạt động do biến động giá cả gây ra.

Mặc dù công ty không phản hồi trực tiếp các báo cáo và chỉ tuyên bố không bình luận về các tin đồn thị trường, thông tin này vẫn dấy lên lo ngại đối với một số nhà đầu tư.

Các nhà phân tích cho rằng trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt trong lĩnh vực điện toán đám mây AI, nếu các công ty bắt đầu phụ thuộc vào các công cụ tài chính để quản lý biến động chi phí, thị trường có thể lo ngại về việc liệu khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ có đang đối mặt với những thách thức mới hay không.

Tập trung khách hàng cao, tính ổn định đơn hàng dài hạn vẫn cần được kiểm chứng

Hiện tại, Meta ( META) vẫn là một trong những khách hàng quan trọng nhất của CoreWeave. Hợp đồng dài hạn mua sắm năng lực tính toán trị giá 21 tỷ USD được ký kết bởi cả hai bên là trụ cột chính hỗ trợ lượng đơn hàng tồn đọng và dòng tiền của công ty.

Tuy nhiên, Phố Wall lo ngại rằng khi các gã khổng lồ công nghệ như Meta tích cực tự xây dựng các trung tâm dữ liệu và đẩy nhanh việc phát triển chip AI độc quyền, nhu cầu thuê năng lực tính toán đám mây AI của bên thứ ba trong tương lai có thể dần chậm lại. Cấu trúc phụ thuộc nặng nề vào một khách hàng duy nhất này sẽ đối mặt với sự không chắc chắn rất lớn.

Trong khi đó, cạnh tranh trên thị trường đám mây AI đang ngày càng gay gắt, và Amazon ( AMZN) AWS, Microsoft ( MSFT) Azure cùng các gã khổng lồ đám mây truyền thống khác đang đẩy mạnh triển khai năng lực tính toán AI, trong khi các đối thủ mới liên tục xuất hiện, khiến thị phần của CoreWeave có nguy cơ bị thu hẹp. Dưới nhiều áp lực từ kỳ vọng đơn hàng, cạnh tranh trong ngành và biên lợi nhuận, định giá của công ty đang chịu ảnh hưởng nặng nề.

Trong một thời gian dài, Phố Wall đã duy trì lập trường thận trọng đối với chất lượng tín dụng xếp hạng đầu tư và các chiến lược huy động vốn của CoreWeave. Sự hội tụ của nhiều rủi ro hiện tại—như lãi suất tăng, biến động giá bộ nhớ, mức độ tập trung khách hàng và cạnh tranh ngày càng gay gắt—hiện đang chuyển dịch những lo ngại này thành áp lực rõ rệt lên giá cổ phiếu của công ty.

Tình cảnh của CoreWeave cũng là một lời cảnh tỉnh cho thị trường: giữa cơn sốt hạ tầng AI, sự mong manh của mô hình mở rộng sử dụng đòn bẩy cao trong môi trường huy động vốn bị thắt chặt có thể vượt xa những kỳ vọng trước đó của thị trường.