Bắt đầu đếm ngược lệnh ngừng bắn Mỹ-Iran: Liệu chứng khoán Mỹ có chứng kiến đợt tăng điểm do đóng vị thế bán khống được đẩy nhanh?

TradingKey - Ngày 23/5, theo giờ miền Đông, Donald Trump đã thông báo trên mạng xã hội rằng thỏa thuận giữa Mỹ và Iran "về cơ bản đã hoàn tất" và eo biển Hormuz sẽ mở cửa trở lại theo đó. Mặc dù Iran nhanh chóng phản hồi rằng tuyên bố của ông Trump là "chưa đầy đủ"—nhấn mạnh rằng eo biển này vẫn nằm dưới sự kiểm soát hoàn toàn của Iran ngay cả khi đạt được thỏa thuận—nhưng họ cũng thừa nhận rằng cả hai bên đang ở giai đoạn cuối cùng của việc hoàn tất một bản ghi nhớ.

Theo các nguồn tin, thỏa thuận ngừng bắn có thể được kéo dài thêm 60 ngày, và các hạn chế vận tải của Iran tại eo biển, cùng với lệnh phong tỏa hải quân của Mỹ, dự kiến sẽ được dỡ bỏ dần trong quá trình đàm phán. Ngoại trưởng Marco Rubio cùng ngày đã xác nhận rằng các cuộc đàm phán "đang đạt được tiến triển".

Giá dầu đã phản ứng trước tiên. Trong phiên giao dịch tại châu Á ngày 25/5, dầu WTI đã giảm xuống mức 90 USD, trong khi dầu Brent giảm xuống dưới mốc 100 USD còn 97 USD. Giá dầu thô rất nhạy cảm với những cải thiện về nguồn cung, và các vị thế mua quá mức đã nhanh chóng bị thanh lý sau khi thông tin được làm rõ.

Trong vài tháng qua, thị trường đã phải đối mặt với áp lực kép: kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ duy trì lãi suất cao hoặc thậm chí tăng lãi suất, và lạm phát dai dẳng do giá dầu cao bởi căng thẳng tiếp diễn tại Trung Đông. Việc bán khống các sản phẩm vĩ mô của Mỹ (chỉ số và quỹ ETF) đã trở thành một giao dịch đồng thuận để phòng ngừa hai rủi ro này.

Dữ liệu từ bộ phận môi giới cao cấp của Goldman Sachs cho thấy các vị thế bán khống trong các sản phẩm vĩ mô của Mỹ đã tăng vọt lên mức cao nhất trong 10 năm, thậm chí vượt qua mức được ghi nhận trước khi tình hình Iran trở nên căng thẳng.

Hiện nay, khi kỳ vọng về một thỏa thuận ngừng bắn giữa Mỹ và Iran gia tăng và giá dầu hạ nhiệt nhanh chóng, cùng với sự nới lỏng nhẹ trong kỳ vọng tăng lãi suất của Fed, các vị thế trước đây buộc phải bán khống để phòng ngừa rủi ro vĩ mô đang nhận thấy mình đang ở phía sai của giao dịch. Bàn giao dịch của Goldman Sachs cảnh báo rằng các vị thế bán khống đã tích tụ đến điểm tới hạn: "hoặc là chúng không tăng, hoặc nếu tăng, chúng sẽ kích hoạt một làn sóng tháo chạy hỗn loạn".

Đáng chú ý, tốc độ đóng vị thế bán khống đang tăng tốc. Một báo cáo của Goldman Sachs cho thấy các vị thế bán khống trong các quỹ ETF niêm yết tại Mỹ đã giảm 4% lần đầu tiên sau ba tuần, chủ yếu do việc đóng vị thế bán khống ở các quỹ ETF vốn hóa lớn và công nghệ. Lĩnh vực công nghệ đã ghi nhận tốc độ mua ròng nhanh nhất kể từ giữa tháng 3, khi sự chuyển dịch giữa phe bò và phe gấu tạo ra một cuộc di cư vị thế không thể đảo ngược.

Sự tăng trưởng bùng nổ trong việc mua quyền chọn mua đã củng cố xu hướng này, với gần 25% cổ phiếu thành phần trong S&P 100 cho thấy độ lệch quyền chọn mua bị đảo ngược (inverted call skew)—phản ánh cấu trúc quyền chọn từng thấy trong cơn sốt cổ phiếu meme năm 2021.

Bàn giao dịch của Goldman Sachs lưu ý rõ ràng rằng mâu thuẫn cốt lõi không nằm ở các yếu tố cơ bản, mà là do các vị thế bán khống quá mức, một khi bị kích hoạt để đóng vị thế, sẽ tạo ra một vòng xoáy tự củng cố: "giá tăng buộc phe bán khống phải mua lại để cắt lỗ, điều này càng đẩy giá lên cao hơn, dẫn đến việc đóng vị thế bán khống nhiều hơn nữa".

Dữ liệu trước đó cho thấy NVIDIA nắm giữ vị thế bán khống ròng lớn nhất trong chỉ số S&P 500 với khoảng 62,5 tỷ USD, vượt xa mức 38,5 tỷ USD của Apple và 33,7 tỷ USD của Microsoft. Một khi môi trường bên ngoài dịu bớt, chuỗi bán khống dồn ép (short-squeeze) đối với các cổ phiếu có mức độ rủi ro cao này sẽ là những mắt xích đầu tiên bùng nổ.

Thị trường sẽ phản ứng ra sao nếu lệnh ngừng bắn chính thức có hiệu lực?

Trong kịch bản lạc quan, một khi lệnh ngừng bắn được thực thi, sự kết hợp của các vị thế bán khống đang ở mức cao nhất trong 10 năm cho thấy chứng khoán Mỹ sẽ đối mặt với một đợt tăng điểm mang tính hệ thống nhờ hoạt động bù đắp vị thế bán khống. Sự sụt giảm đồng bộ của giá dầu và lợi suất trái phiếu kho bạc sẽ loại bỏ hai rào cản chính đang kìm hãm định giá nhóm cổ phiếu công nghệ, và phản ứng dây chuyền từ việc bù đắp vị thế bán khống có thể thúc đẩy đà tăng vượt xa những gì các yếu tố cơ bản đơn thuần có thể giải thích.

Trong kịch bản trung lập, ngay cả khi chỉ đạt được một lệnh ngừng bắn tạm thời thay vì một thỏa thuận lâu dài — với việc Iran chỉ đơn thuần khôi phục khối lượng vận chuyển như trước chiến tranh trong khi eo biển vẫn nằm dưới sự "quản lý" của nước này — miễn là địa chính trị chuyển dịch từ một cú sốc hỗn loạn sang một tình trạng đối đầu có kiểm soát, dòng vốn trước đây buộc phải phòng ngừa rủi ro vĩ mô thông qua các vị thế bán khống vẫn sẽ coi đây là tín hiệu để giảm thiểu rủi ro.

Dựa trên lập trường cứng rắn của Iran về chủ quyền và các quan điểm đối lập về vấn đề hạt nhân, những chia rẽ sâu sắc vẫn tồn tại. Nếu giai đoạn đàm phán cuối cùng lại đổ vỡ, giá dầu có thể hồi phục nhanh chóng và đợt tăng điểm nhờ bù đắp vị thế bán khống có khả năng sẽ đảo chiều.