Khu vực đồng euro: Các bài kiểm tra căng thẳng trái phiếu Pháp cho thấy giới hạn can thiệp của ECB - Societe Generale

Anatoli Annenkov của Societe Generale kỳ vọng sự bất định về tài khóa của Pháp sẽ duy trì biến động trên thị trường trái phiếu vượt xa cuộc bầu cử năm 2027. Ông giải thích vì sao hiện tại khả năng ECB can thiệp vẫn khó xảy ra và cách TPI và OMT có thể cung cấp hỗ trợ có điều kiện nếu tình trạng phân mảnh đe dọa việc truyền dẫn chính sách tiền tệ.

Bộ công cụ của ECB cho rủi ro phân mảnh

"Thị trường trái phiếu nhiều khả năng sẽ tiếp tục tập trung vào Pháp cho đến tận sau cuộc bầu cử năm 2027, giữ cho biến động và rủi ro lây lan ở mức cao cho đến khi xuất hiện một chiến lược tài khóa rõ ràng và đáng tin cậy. Điều này sẽ đòi hỏi ECB phải theo sát các diễn biến thị trường có thể làm suy yếu việc truyền dẫn chính sách tiền tệ. Mặc dù ngưỡng để can thiệp vẫn cao, nhưng sự xấu đi mạnh trong thanh khoản và hoạt động của thị trường sẽ nhanh chóng đưa ECB trở lại tâm điểm như tuyến phòng thủ đầu tiên của khu vực đồng euro trước tình trạng phân mảnh."

"Nhiều câu hỏi từ khách hàng tập trung vào việc ECB có thể và sẽ làm gì nếu thị trường trái phiếu chính phủ bắt đầu phân mảnh nghiêm trọng hơn, với trái phiếu chính phủ Pháp và có thể cả các nước khác bị bán tháo một cách không có cơ sở và hỗn loạn, đe dọa sự truyền dẫn trơn tru của chính sách tiền tệ. Điều quan trọng cần nhớ là ECB không có nhiệm vụ 'cứu' các quốc gia. Thay vào đó, vì các thị trường tài chính vận hành hiệu quả là điều thiết yếu để ECB thực hiện nhiệm vụ chính là ổn định giá cả, nên ECB cũng có trách nhiệm đối với ổn định tài chính."

"Hiện tại, cả quy mô điều chỉnh lại định giá lẫn sự méo mó của thị trường đều chưa đủ để biện minh cho việc ECB can thiệp, khi ngưỡng cho hành động đơn phương vẫn ở mức cao. Không có một mức chênh lệch cụ thể hay sự méo mó nào của thị trường sẽ tự động kích hoạt can thiệp. Chênh lệch lợi suất của Ý so với Bund đã vượt 300 điểm cơ bản vào năm 2018 mà ECB không hành động."

"Chỉ khi triển vọng về hành động khắc phục đáng tin cậy từ chính phủ bị ảnh hưởng, có thể bao gồm cả hỗ trợ từ EU, hoặc trong trường hợp có tác động lan tỏa không có cơ sở lên thị trường và các quốc gia khác, chúng tôi mới thấy có cơ sở để ECB kích hoạt các công cụ như TPI, OMT (cả hai chưa từng được sử dụng) hoặc thậm chí là các chương trình mua tài sản diện rộng tạm thời nhằm xử lý các thị trường hỗn loạn đe dọa việc truyền dẫn chính sách tiền tệ. Bất kỳ biện pháp nào như vậy cũng nên mang tính tạm thời, có mục tiêu và được thiết kế phù hợp, có điều kiện là phải thực hiện các biện pháp tài khóa khắc phục và có lộ trình thoát ra rõ ràng."

(Bài viết này được tạo ra với sự hỗ trợ của một công cụ Trí tuệ Nhân tạo và đã được biên tập viên rà soát. Tìm hiểu thêm.)