Thu hẹp bảng cân đối kế toán xung đột với mở rộng tài khóa: Liệu Kevin Warsh và Nhà Trắng có thực sự đi xa đến thế?

TradingKey - Tổng thống Mỹ Donald Trump đã tuyên bố rõ ràng trong một cuộc phỏng vấn truyền thông vào hôm thứ Tư rằng nếu người được ông đề cử cho vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed), Kevin Warsh, bày tỏ xu hướng muốn tăng lãi suất, ông ấy sẽ không nhận được công việc này.

Ông Trump chỉ ra rằng lãi suất hiện tại của Mỹ đang ở mức "cao một cách nực cười", đồng thời nhấn mạnh rằng "không có gì phải bàn cãi khi chúng ta cần cắt giảm lãi suất". Ông Trump tuyên bố rằng Mỹ hiện là một "quốc gia giàu có" với dòng vốn liên tục chảy vào và tăng trưởng kinh tế nhanh chóng; trong bối cảnh này, việc hạ lãi suất là hợp lý và cần thiết.

Ông nhấn mạnh rằng chính dưới sự lãnh đạo của ông, nền kinh tế Mỹ đã đạt được sự phục hồi mạnh mẽ và vấn đề nợ công sẽ trở nên bớt nghiêm trọng hơn khi đối mặt với sự tăng trưởng.

Về sự hiểu biết của ông đối với lập trường chính sách của Warsh, ông Trump cho biết ông tin rằng Warsh "thấu hiểu" ý định cắt giảm lãi suất của mình và ban đầu Warsh cũng ủng hộ những quan điểm tương tự.

Trong những năm gần đây, Warsh đã nhiều lần chỉ trích Fed vì duy trì mức lãi suất quá cao và đưa ra những đánh giá sai lầm lặp đi lặp lại, một lập trường hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng chính sách hiện tại của Nhà Trắng.

Tuy nhiên, mặc dù Warsh đáp ứng các ý tưởng của ông Trump về lãi suất, nhưng sự ủng hộ của ông đối với các công cụ chính sách tiền tệ sâu hơn có thể khác biệt so với Nhà Trắng. Warsh có xu hướng thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed để đạt được sự nới lỏng chính sách, một con đường không hoàn toàn nhất quán với ưu tiên của ông Trump đối với chính sách tài khóa mở rộng, tiềm ẩn những mâu thuẫn.

Những hạn chế nội tại và bên ngoài đối với chiến lược bảng cân đối kế toán

Kevin Warsh tin rằng việc Fed kìm hãm lãi suất dài hạn trong thời gian dài thông qua nới lỏng định lượng (QE) quy mô lớn không chỉ làm sai lệch giá cả thị trường mà còn gián tiếp ủng hộ việc chi tiêu quá mức của chính phủ, làm yếu đi tính ràng buộc của chính sách tài khóa. Hiệu ứng ròng là làm cho đường cong lợi suất cao hơn và phẳng hơn, làm trầm trọng thêm các biến dạng thị trường.

Warsh ủng hộ việc thu hẹp dần quy mô bảng cân đối kế toán để khôi phục "sự thuần khiết" của chính sách tiền tệ và cho phép lãi suất được hình thành trong các điều kiện thị trường thực tế hơn. Tuy nhiên, thực tế phức tạp hơn nhiều so với lý thuyết và chiến lược này phải đối mặt với nhiều hạn chế về mặt vận hành.

Một mặt, kinh nghiệm lịch sử cho thấy bất kỳ nỗ lực nào trước đây của Fed nhằm thu hẹp bảng cân đối kế toán đều đi kèm với phản ứng mạnh mẽ từ thị trường.

Ví dụ, vào năm 2013, chỉ một gợi ý về việc giảm mua trái phiếu đã gây ra hiện tượng "Taper Tantrum" nổi tiếng, gây ra biến động đáng kể trên thị trường toàn cầu. Việc thu hẹp bảng cân đối kế toán nhanh chóng có xu hướng đẩy lãi suất dài hạn lên cao, từ đó thắt chặt các điều kiện tài chính và trực tiếp mâu thuẫn với mục tiêu cắt giảm lãi suất.

Mặt khác, hệ thống tài chính hiện tại phụ thuộc rất lớn vào tính thanh khoản.

Như Joe Abate, chiến lược gia lãi suất tại SMBC Capital Markets, đã chỉ ra: "Warsh có thể mong muốn giảm bớt sự hiện diện của Fed trên thị trường, nhưng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán quy mô lớn là không khả thi."

Ông nhấn mạnh rằng khi số dư dự trữ trong hệ thống ngân hàng giảm xuống dưới mức xấp xỉ 3 nghìn tỷ USD, lãi suất ngắn hạn thường biến động mạnh, làm suy yếu khả năng điều tiết mục tiêu lãi suất của Fed, điều này thực tế tạo ra một mức sàn cho việc thu hẹp bảng cân đối kế toán.

Hơn nữa, thu hẹp bảng cân đối kế toán không chỉ là vấn đề kỹ thuật mà còn là bài toán khó về điều phối chính trị và tổ chức. Một số quan chức trong Fed hiện coi bảng cân đối kế toán là một công cụ chính sách thông thường và có thể thận trọng, thậm chí phản đối việc thu hẹp chủ động khi không có rủi ro thị trường rõ ràng. Do đó, ngay cả khi Warsh giữ lập trường kiên định, ông phải dựa vào sự ủng hộ tập thể trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) để đưa chính sách vào thực thi.

Để giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan này, các nhà phân tích tin rằng Fed có thể "mở đường" cho việc thu hẹp bảng cân đối kế toán thông qua các biện pháp mang tính cấu trúc.

Chẳng hạn, việc giảm bớt gánh nặng tuân thủ đối với các ngân hàng về quản lý thanh khoản và tăng sức hấp dẫn của cửa sổ chiết khấu cũng như Công cụ Repo Thường trực (SRF) có thể khiến các ngân hàng sẵn sàng hơn trong việc sử dụng các công cụ thanh khoản ngắn hạn do ngân hàng trung ương cung cấp, giảm bớt sự phụ thuộc vào dự trữ dư thừa. Điều này sẽ giúp giải phóng tính thanh khoản và cung cấp không gian vận hành cho việc thu hẹp bảng cân đối kế toán ở mức vừa phải mà không gây xáo trộn thị trường tài chính.

David Beckworth, nghiên cứu viên cao cấp tại Trung tâm Mercatus thuộc Đại học George Mason, cũng chỉ ra rằng Warsh có thể sử dụng khuôn khổ đánh giá chính sách hiện có của Fed để xem xét lại vị thế chiến lược của bảng cân đối kế toán. Ông gợi ý Fed cũng có thể cân nhắc sự phối hợp sâu hơn với Bộ Tài chính, chẳng hạn như hợp tác chính sách thông qua hoán đổi trái phiếu. Ông nhấn mạnh:

"Fed giống như một con tàu lớn chuyển hướng chậm chạp, điều này có thể là một tin tốt, bởi vì những điều chỉnh quá vội vàng có thể gây ra cú sốc cho hệ thống tài chính."