Cổ phiếu Disney: Tại sao quy mô tài sản khổng lồ lại quan trọng đối với các nhà đầu tư dài hạn

TradingKey - Gần đây, nhiều người bắt đầu quan tâm sâu sắc đến cổ phiếu Disney (DIS) sau một thời gian dài giá cổ phiếu kém hiệu quả. Trong khi nhiều nhà đầu tư vẫn còn e ngại về việc rót vốn vào các "công ty truyền thông truyền thống", nguyên nhân là do các doanh nghiệp này từ trước đến nay phụ thuộc rất nhiều vào doanh thu từ quảng cáo truyền hình tuyến tính và/hoặc bán vé.

Trên thực tế, Disney hiện đang nằm tại điểm giao thoa giữa vị thế vượt trội với tư cách là chủ sở hữu của một số thương hiệu giải trí thành công nhất thế giới, sự phát triển của nền kinh tế dựa trên trải nghiệm và sự trưởng thành của thị trường dịch vụ phát trực tuyến.

Do đó, khi các nhà đầu tư đánh giá liệu cổ phiếu Disney có tiềm năng tăng trưởng dài hạn hay không, họ sẽ muốn phân tích các tài sản khác nhau của Disney; cách thức các mảng kinh doanh khác nhau tương tác với nhau trong nội bộ tập đoàn; và lý do tại sao việc so sánh Disney với các công ty giải trí nhỏ hơn, tập trung vào thị trường ngách có thể không đưa ra được một phân tích so sánh chính xác giữa hai công ty.

Sự chuyển dịch từ lạc quan sang tiêu cực của Phố Wall đối với Disney

Các cổ đông của Disney đã phải đối mặt với nhiều "cơn gió ngược" trong những năm gần đây do khoản lỗ từ mảng phát trực tuyến gia tăng (và các yếu tố khác), cùng với những thách thức của truyền thông truyền thống do xu hướng cắt giảm truyền hình cáp (cord-cutting), trong bối cảnh người tiêu dùng bình thường hóa chi tiêu không thiết yếu sau đại dịch (COVID-19). Điều này đã dẫn đến việc thiết lập lại định giá thị trường của các công ty như Disney, vốn có cổ phiếu hiện đang giao dịch dưới mức định giá lịch sử. Các công ty khác không có dòng doanh thu đa dạng bằng vẫn tiếp tục thu hút nguồn vốn đầu cơ đáng kể từ các nhà đầu tư.

Mặc dù những thách thức liên quan đến hoạt động phát trực tuyến của Disney thời gian gần đây là rất lớn, công ty đã nỗ lực cải thiện hồ sơ lợi nhuận thông qua kỷ luật chi phí, duy trì sự tập trung vào Tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư và chứng minh sự ổn định liên tục trong phân khúc kinh doanh trải nghiệm. Do đó, thay vì xem xét liệu Disney có khả năng vượt qua những gián đoạn kinh doanh và/hoặc phục hồi hiệu quả hoạt động về mức trước đại dịch COVID-19 hay không, vấn đề quan trọng hơn là liệu quy mô và các tài sản mà Disney nắm giữ có mang lại sự tăng trưởng lợi nhuận ổn định và dài hạn cho công ty hay không.

Luận điểm cốt lõi 1: Quyền sở hữu toàn diện của Disney giúp thúc đẩy giá trị

Đối với một nhà đầu tư đang xem xét cổ phiếu Disney, điều quan trọng nhất cần hiểu là những gì họ sở hữu. So với các công ty giải trí đơn sản phẩm khác, Disney sở hữu một kho nội dung khổng lồ và quyền sở hữu thương hiệu trong ngành truyền thông toàn cầu.

Các tài sản của Disney được kiếm tiền qua nhiều cấp độ khác nhau, bắt đầu từ Disney Animation, Pixar, Marvel và Star Wars (những biểu tượng của phim hoạt hình) và tiếp nối qua các "gã khổng lồ" công viên chủ đề biểu tượng của Disney. Bốn danh mục này tạo ra doanh thu định kỳ thông qua việc phát hành phim điện ảnh và truyền hình, hàng hóa, thỏa thuận cấp phép và doanh thu từ các điểm tham quan tại công viên chủ đề, cùng với doanh thu dài hạn từ việc phát trực tuyến và cho thuê phim.

Ngoài ra, Disney còn sở hữu ESPN (công ty truyền thông thể thao lớn nhất thế giới) và nắm cổ phần kiểm soát tại Hulu. Cùng với nhau, Disney sẽ có thể hoạt động trong ba thị trường nội dung đa dạng (giải trí gia đình, phim truyền hình dài tập cao cấp, thể thao trực tiếp), trong đó mỗi phân khúc này cũng tạo ra những đặc điểm nhu cầu riêng biệt. Hiếm có công ty nào có thể sánh được với quy mô kinh doanh của Disney, và điều này giúp Disney có khả năng chống chịu với các đợt suy thoái chu kỳ dự kiến trong từng phân khúc riêng lẻ.

Luận điểm cốt lõi 2: Trải nghiệm và Phát trực tuyến đang tái cân bằng lợi nhuận

Một trong những động lực thúc đẩy sự ổn định giá cổ phiếu của Disney vốn ít được chú ý là phân khúc trải nghiệm, bao gồm các công viên chủ đề, khu nghỉ dưỡng, tuyến du thuyền và các sản phẩm tiêu dùng. Mảng kinh doanh này liên tục mang lại biên lợi nhuận cao và dòng tiền mạnh mẽ, đóng vai trò là đối trọng cho sự biến động trong mảng truyền thông và phát trực tuyến.

Mặc dù mảng phát trực tuyến ban đầu gây áp lực lớn lên khả năng sinh lời, nhưng giai đoạn đó dường như đang kết thúc. Các hoạt động trực tiếp đến người tiêu dùng của Disney đã tiến gần đến điểm hòa vốn và trong một số giai đoạn đã có lãi. Quan trọng hơn, chiến lược đã chuyển dịch từ tăng trưởng thuê bao mạnh mẽ sang kiếm tiền một cách kỷ luật, tận dụng quyền lực về giá và các gói dịch vụ đi kèm. Sự chuyển đổi này giúp giảm tiêu tốn tiền mặt và tăng khả năng dự báo biên lợi nhuận trong dài hạn.

Khi các khoản lỗ từ phát trực tuyến thu hẹp và các công viên tiếp tục tạo ra thu nhập hoạt động mạnh mẽ, cơ cấu lợi nhuận tổng thể của Disney đang trở nên cân bằng hơn. Điều này rất quan trọng đối với việc định giá, vì các nhà đầu tư có xu hướng ưu tiên các công ty có động lực tăng trưởng đa dạng và tự chủ về tài chính thay vì chỉ dựa vào một phân khúc duy nhất.

Phương pháp luận thứ hai về vị thế của Disney trên thị trường: Mảng Phát trực tuyến và Trải nghiệm sẽ cân bằng dòng tiền do Disney/Disney+ (Phát trực tuyến) tạo ra.

Một yếu tố ít được nhận thấy đóng góp vào sự ổn định chung của giá cổ phiếu Disney là phân khúc Trải nghiệm (ví dụ: công viên chủ đề, khu nghỉ dưỡng, tuyến du thuyền, v.v.), vốn đã liên tục mang lại biên lợi nhuận và dòng tiền vượt trội để duy trì sự ổn định trước những biến động trong hiệu quả hoạt động của phân khúc Truyền thông (ví dụ: truyền hình, phim ảnh, v.v.).

Mặc dù các dịch vụ phát trực tuyến ban đầu ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của Disney, nhưng kỷ nguyên phát trực tuyến là "cỗ máy ngốn tiền" đang dần kết thúc. Mảng kinh doanh trực tiếp đến người tiêu dùng (DTC) của Disney đã chuyển sang giai đoạn hòa vốn và đôi khi có lãi. Trọng tâm của mảng DTC đã thay đổi từ việc thu hút thuê bao bằng mọi giá sang việc kiếm tiền từ thuê bao một cách có kỷ luật, bao gồm việc thiết lập/điều chỉnh giá để đạt được lợi thế về giá và kết hợp các gói dịch vụ. Việc chuyển sang phương pháp quản lý dòng tiền này tạo ra ít dòng tiền ra hơn và giúp biên lợi nhuận rõ ràng hơn theo thời gian.

Khi dòng tiền từ các công viên của Disney tiếp tục tạo ra thu nhập hoạt động cao trong khi các khoản lỗ của dịch vụ phát trực tuyến tiếp tục giảm bớt, cơ cấu lợi nhuận tổng thể của Disney sẽ trở nên cân bằng hơn. Điều này sẽ ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu của Disney vì các nhà đầu tư có xu hướng định giá cao hơn cho cổ phiếu của các công ty có dòng doanh thu đa dạng so với các công ty có mô hình doanh thu phân mảnh.

Các lý do lo ngại/Rủi ro liên quan đến công ty

Mặc dù có nhiều khía cạnh tích cực, Disney cũng đối mặt với những rủi ro đáng kể. Ngành truyền hình tuyến tính tiếp tục suy giảm, do đó Disney khó có thể đạt được thành công bền vững với doanh thu quảng cáo. Các công viên chủ đề ở nước ngoài có thể sụt giảm do xu hướng kinh tế vĩ mô và bất ổn địa chính trị, điều này cũng có thể tác động đến sự tăng trưởng ngắn hạn của Disney.

Ngoài ra, sự cạnh tranh trong mảng phát trực tuyến vẫn còn khá khốc liệt. Mặc dù Disney đã đạt được những cải thiện tích cực về tiết kiệm chi phí, công ty đang chứng kiến sự tăng trưởng thuê bao chậm lại ở các thị trường trưởng thành, đồng thời họ cần đảm bảo không làm xói mòn biên lợi nhuận do chi tiêu cho nội dung. Vì lý do này, một số nhà đầu tư vẫn rất thận trọng, mặc dù hồ sơ kinh doanh cơ bản tiếp tục được cải thiện.

Nhà đầu tư nên nghĩ gì về cổ phiếu Disney

Đối với các nhà đầu tư dài hạn, lý do chính để sở hữu cổ phiếu Disney không phải vì các chất xúc tác ngắn hạn mà vì họ tin rằng doanh nghiệp có những lợi thế mang tính cấu trúc. Công ty không chỉ sở hữu danh mục thương hiệu vô tiền khoáng hậu và danh mục kinh doanh dựa trên trải nghiệm sâu rộng, mà còn đang chuyển đổi mảng phát trực tuyến từ "cơn gió ngược" đối với lợi nhuận thành một động lực thúc đẩy.

Câu trả lời cho câu hỏi "Disney có phải là một cổ phiếu tốt để mua hay không" cuối cùng sẽ phụ thuộc vào mốc thời gian mà nhà đầu tư dự định. Cho dù thị trường tiếp tục có những biến động ngắn hạn khi tranh luận về định giá truyền thông trong vài tháng tới, hay có sự tăng trưởng lợi nhuận đáng kể trong vài năm tới thông qua mô hình tích hợp của Disney, thì vẫn có nhiều con đường để tăng trưởng lợi nhuận nhờ đòn bẩy hoạt động, cải thiện phân bổ vốn và toàn bộ tiềm năng giá trị tài sản của Disney được phản ánh vào giá cổ phiếu.

Không giống như hầu hết các cổ phiếu khác trên thị trường thường tập trung vào những câu chuyện hẹp với hệ số beta cao, Disney đại diện cho một nền tảng truyền thông và giải trí toàn cầu sở hữu kho tài sản trí tuệ lâu đời, nhiều kênh dòng tiền đa dạng và khả năng kiếm tiền từ văn hóa qua nhiều thế hệ. Vì vậy, đối với những nhà đầu tư có thể nhìn xa hơn những sự kiện theo quý, sự kết hợp này là rất khó để sao chép.