Ở mức 76,000 USD, giá vốn trung bình của chiến lược ngang bằng với giá Bitcoin hiện tại

Bitcoin vừa giảm ngắn dưới 76,000 USD trong tuần này, khiến giá cổ phiếu của Strategy lao dốc 7%. Điều này đã cho thấy một thực tế mà thị trường không thể bỏ qua: toàn bộ 713,502 BTC mà công ty đang nắm giữ hiện có giá trị ngang với vốn bỏ ra.

Thực tế rõ ràng này đã biến khoản đầu tư vào Bitcoin của doanh nghiệp thành một mức tham chiếu quan trọng của cả thị trường.

Khi quy mô trở thành cấu trúc

Strategy, trước đây là MicroStrategy, hiện đang nắm giữ khoảng 3.57% tổng nguồn cung Bitcoin. Điều này có nghĩa là công ty không chỉ đơn giản là một nhà đầu tư lớn, mà còn trở thành một phần cấu trúc của thị trường.

“Saylor không chỉ lạc quan — ông ấy chính là thị trường,” nhà phân tích CryptoQuant Maartunn chia sẻ khi đánh giá về vị thế của Strategy. “Đây không còn là việc sở hữu thụ động nữa, mà thật sự là một phần cấu trúc thị trường.”

Các con số đã nói lên sự thay đổi này. Tính đến ngày 01/02/2024, Strategy nắm giữ 713,502 BTC, tổng giá trị đã chi xấp xỉ 54.26 tỷ USD với giá trung bình là 76,052 USD/BTC. Khi Bitcoin giảm xuống 74,500 USD vào thứ Hai — mức thấp nhất kể từ tháng 04/2024 — toàn bộ khoản đầu tư của họ đã rơi vào vùng lỗ (dưới vốn gốc) trong một thời gian ngắn.

Dù giá hiện đã hồi phục về quanh mức 78,800 USD, nhưng sự kiện này cho thấy mốc 76,000 USD giờ đây mang ý nghĩa là một mức tham chiếu cơ học. Theo phân tích của Maartunn, khoảng 61% lượng Bitcoin lưu hành hiện có giá mua cao hơn so với giá thị trường, trong khi 39% còn lại thì thấp hơn. Vị thế cực lớn của Strategy nằm đúng tại đường cân bằng này.

Áp lực mua liên tục

Bất chấp biến động, Strategy vẫn thông báo tiếp tục gom thêm 855 BTC ở mức giá trung bình 87,974 USD. Động thái này cho thấy họ vẫn giữ vững chiến lược đầu tư Bitcoin, nhưng cũng khiến áp lực lên cấu trúc tài chính lớn hơn.

Việc mua thêm này khiến chi phí trung bình của Strategy tăng lên và phụ thuộc nhiều hơn vào vốn. Đáng chú ý, các BTC mới này được mua cao hơn thị trường hiện tại khoảng 7%, nghĩa là khoản này đã lập tức ghi nhận lỗ.

“Mua 855 BTC giá 87,974 USD làm tăng chi phí cận biên, phụ thuộc thêm vào vốn, tăng quy mô với khoản lỗ trực tiếp -7%,” Maartunn nhận xét. “Saylor bây giờ đã sở hữu lượng BTC mua ở mức giá cao hơn thị trường nhiều hơn dưới mức đó. Điều này đồng nghĩa cứ mỗi đợt giảm, thiệt hại xuất hiện nhanh hơn.”

Một kiểu đòn bẩy khác

Vị thế của Strategy sử dụng đòn bẩy, nhưng không giống kiểu giao dịch margin trong crypto. Các khoản mua Bitcoin chủ yếu được tài trợ qua phát hành cổ phần, trái phiếu chuyển đổi, cùng các công cụ tài chính khác trên thị trường vốn.

Hồ sơ với SEC cho thấy họ còn nhiều nguồn vốn khác nhau: cổ phiếu ưu đãi STRK có thể huy động thêm 20.33 tỷ USD, cổ phiếu STRF thêm 1.62 tỷ USD, STRC là 3.62 tỷ USD, STRD là 4.01 tỷ USD, và cổ phiếu thường là 8.06 tỷ USD.

Tuy nhiên, sự phụ thuộc này cũng tiềm ẩn rủi ro dây chuyền. Nếu giá Bitcoin giảm, cổ phiếu của Strategy cũng sẽ yếu đi. Khi đó, khả năng huy động vốn qua phát hành cổ phiếu bị thu hẹp, khiến sức mua giảm và một nguồn cầu lớn trên thị trường sẽ bị ảnh hưởng.

“Saylor không dùng đòn bẩy như các trader, nhưng bảng cân đối kế toán vẫn làm tăng rủi ro,” Maartunn giải thích. “Nếu Bitcoin giảm giá, cổ phiếu MSTR yếu đi hoặc thị trường không còn muốn rót vốn — vòng lặp này sẽ đảo chiều.”

Thị trường thực sự kiểm tra điều gì

Hiện tại, tình cảnh này khiến nhiều người liên tưởng đến những điểm yếu cấu trúc từng xuất hiện trên thị trường crypto—không phải vì Strategy sắp sụp đổ, mà là vì quy mô của họ đã đủ lớn để tác động cách thị trường vận hành.

“Chúng ta từng thấy cấu trúc này trước đây,” Maartunn nhắc tới Terra và FTX. “Không phải vì họ xấu, mà vì quá nhiều thứ phụ thuộc vào họ. Saylor chưa đến mức đó. Nhưng với 3.57% nguồn cung, xuất hiện công khai liên tục, giá đang nằm trên vốn, và phải tiếp tục mua vào để bảo vệ cấu trúc—tình huống đã rất rõ ràng.”

Dữ liệu on-chain cũng cho thấy tín hiệu thận trọng. Realized Cap vẫn đi ngang, thể hiện dòng tiền mới gần như chưa vào thị trường. Tỷ lệ SOPR duy trì dưới 1, cho thấy những nhà đầu tư ngắn hạn đang bán lỗ. Nếu khối lượng spot và dòng vốn vào ETF không cải thiện, bất cứ đợt phục hồi giá nào cũng dễ thiếu bền vững.

“Giá nằm gần mức trung bình mua vào không có nghĩa là an toàn. Nó chỉ cho thấy thị trường sẽ chú ý,” Maartunn kết luận. “Thị trường không thách thức câu chuyện hay niềm tin. Họ kiểm tra quy mô, mức độ tập trung, cấu trúc tài chính, và mức độ giá cả phụ thuộc vào sự tham gia liên tục như thế nào.”

Hiện tại, thị trường Bitcoin có vẻ sẽ dao động trong biên độ hẹp thay vì lao dốc sâu—trừ khi vòng lặp giữa giá Bitcoin, cổ phiếu của Strategy và khả năng tiếp cận vốn diễn biến tiêu cực.