Cán mốc 100! Cuộc chiến trên ba mặt trận đưa bạc bước vào kỷ nguyên tài sản chiến lược

Vào cuối tháng 1 năm 2026, bạcđã bứt phá dứt khoát qua ngưỡng 100 USD/ounce và kể từ đó liên tục duy trì cũng như đẩy lên mức cao hơn, khiến thị trường hiện đang đặt ra cùng một câu hỏi: điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Trong bài phân tích trước đây của tôi với tiêu đề “Cơn sốt bạc năm 2026: Khi cuộc chơi trên giấy sụp đổ và bạc trở lại vị thế tài sản chiến lược,” tôi đã lập luận rằng bốn lực đẩy mang tính cấu trúc đang thúc đẩy việc định giá lại toàn bộ mặt hàng bạc: cuộc khủng hoảng tín dụng đối với bạc trên giấy, các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Trung Quốc, hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương do xu hướng phi đô la hóa và nhu cầu được đảm bảo từ sự hồi sinh của năng lượng hạt nhân. Vào thời điểm đó, giá bạc vẫn đang dao động quanh mức 90 USD và hầu hết các dự báo giá trung bình năm 2026 của giới phân tích đều kẹt trong khoảng 55–70 USD.

Những dự báo đó giờ đây đều đã sai. Nhận định của tôi đã được xác thực: những gì thị trường bạc đang trải qua không phải là bong bóng đầu cơ, mà là một sự tái định giá cơ bản về mặt giá trị.

Tuy nhiên, việc vượt ngưỡng 100 mới chỉ là màn dạo đầu. Giai đoạn thực sự quan trọng mới chỉ bắt đầu, khi thị trường bạc bước vào nhiều cuộc chơi đan xen và thâm sâu, mà những diễn biến thay đổi của chúng sẽ tiếp tục định hình lộ trình giá bạc trong thời gian tới.

Giao hàng tháng 3 – Cuộc đua với thời gian của COMEX

Cuộc đếm ngược đã bắt đầu

Chỉ còn khoảng một tháng nữa là đến ngày thông báo đầu tiên (27/2) cho hợp đồng tháng 3 trên sàn COMEX. Tháng 3 thông thường là một trong những tháng giao hàng chính đối với bạc kỳ hạn, nhưng tháng 3 năm nay đang trở thành một bài toán hóc búa.

Tính đến giữa tháng 1, lượng tồn kho đăng ký của COMEX – tức là lượng bạc thực tế có sẵn để giao hàng – đã giảm xuống chỉ còn hơn 30 triệu ounce. Cùng lúc đó, vị thế mở của hợp đồng tháng 3 đại diện cho nhu cầu giao hàng tiềm năng lên tới hơn 500 triệu ounce.

Mỗi ounce bạc có thể giao được đang bảo đảm cho hơn 20 ounce lời hứa trên giấy.

Nếu chỉ 20% những người nắm giữ hợp đồng tháng 3 yêu cầu giao hàng vật chất, COMEX sẽ cần cung cấp 100 triệu ounce. Nếu con số này là 30%, họ sẽ cần 150 triệu ounce. Nếu là 40% – một kịch bản hoàn toàn khả thi trong bối cảnh thị trường đang đầy rẫy lo ngại hiện nay – nhu cầu sẽ lên tới 200 triệu ounce.

Trong khi đó, sàn giao dịch hiện chỉ có hơn 30 triệu ounce trong tay.

Ba kết cục, ba khung giá

Thị trường hiện đang đối mặt với ba kết cục có thể xảy ra trong tháng 3, mỗi kết cục có thể đẩy bạc đi theo một quỹ đạo rất khác nhau.

Cuối cùng, điều thực sự đẩy thị trường vào kết cục này hay kết cục khác không nằm nhiều ở hình dáng biểu đồ, mà là ở cách các bên chủ chốt lựa chọn nước đi. Đối với các định chế tài chính lớn tại Wall Street, điều họ thực sự lo sợ không phải là một trục trặc nhỏ trong bất kỳ chu kỳ giao hàng đơn lẻ nào, mà là rủi ro sự việc bị khuếch đại thành những nghi vấn về đồng đô la và chính hệ thống tài chính Hoa Kỳ. Nếu tình hình bắt đầu trượt dốc theo kịch bản xấu nhất, gần như chắc chắn họ sẽ dựa vào các nhóm ngành và nhà vận hành hành lang để gây áp lực đòi can thiệp quản lý dưới chiêu bài “duy trì sự ổn định của thị trường”.

Về phía các nhà quản lý, họ đã từng chứng kiến kịch bản này trước đây. Năm 1980, khi anh em nhà Hunt cố gắng thao túng thị trường bạc, các sàn giao dịch và cơ quan quản lý đã cùng nhau tăng ký quỹ và hạn chế các vị thế mua mới, buộc phải dập tắt một đợt ép mua cực độ. Giai đoạn bạc giảm từ mức 50 USD vào năm 2011, cũng đã có nhiều vòng tăng ký quỹ để loại bỏ dòng tiền đòn bẩy hung hãn nhất. Ngược dòng thời gian về các thời kỳ kiểm soát vàng và bạc sớm hơn, việc tất toán bằng tiền mặt và các thay đổi quy tắc tạm thời cũng không hề hiếm gặp.

Cuộc thâu tóm mỏ – Cách mạng tích hợp dọc của các gã khổng lồ công nghiệp

Trong khi các sàn giao dịch đang vật lộn với rủi ro giao hàng, một cuộc chiến khác, kín đáo hơn nhưng cũng quan trọng không kém, đang diễn ra tại các mỏ và nhà máy luyện kim.

Đòn phủ đầu của Samsung

Vào tháng 10 năm ngoái, Samsung C&T, một trong những thực thể mẹ của Samsung Group, đã hoàn tất một thỏa thuận trả trước cho khai thác mỏ nghe có vẻ không hào nhoáng nhưng mang trọng trách chiến lược lớn: thông qua một công ty con, họ đã cung cấp khoản tín dụng bao tiêu trả trước trị giá 7 triệu USD cho Silver Storm Mining của Canada để tái khởi động mỏ bạc La Parrilla ở Mexico, với 6.000 mét khoan dưới lòng đất tại La Parrilla đã bắt đầu vào giữa tháng 1 năm 2026 để chuẩn bị cho khả năng tái hoạt động vào quý 2 năm 2026.

Nhưng có một điều khoản trong hợp đồng khiến các nhà quản lý thu mua trong toàn ngành phải sửng sốt:

“Để đổi lại, Samsung có quyền độc quyền mua 100% sản lượng tinh quặng chì bạc của mỏ trong hai năm tới.”

Đây không phải là hoạt động thu mua dựa trên thị trường. Đây là việc phong tỏa nguồn tài nguyên.

Samsung đã không lên COMEX để mua bạc trên giấy, cũng không đuổi theo giá cao trên thị trường giao ngay. Họ đã trả tiền mặt để tái khởi động một khu mỏ và sau đó dùng hợp đồng để độc chiếm toàn bộ sản lượng trong hai năm cho mình. Điều đó có nghĩa là lượng bạc từ mỏ này đã vĩnh viễn bị loại khỏi nguồn cung giao dịch toàn cầu trước cả khi một ounce bạc đầu tiên được đào lên.

Tại sao Samsung sẵn sàng làm điều này? Bởi vì công nghệ pin thể rắn của họ dựa trên lớp cực dương composite bạc-carbon, và bạc trong ứng dụng này đơn giản là không thể thay thế. Một khi pin thể rắn được sản xuất hàng loạt, nhu cầu bạc của Samsung sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân. Trước khi thời điểm đó đến, họ phải đảm bảo nắm giữ kim loại này trong tay – bất kể giá thị trường là bao nhiêu.

Tesla, Apple và cuộc càn quét thu mua trong 72 giờ

Samsung không phải là bên duy nhất hành động.

Vào giữa tháng 1, các báo cáo xuất hiện cho thấy Tesla đã thực hiện một đợt mua đứt 85 triệu ounce bạc vật chất – nhiều hơn toàn bộ lượng tồn kho đăng ký tại COMEX. Giao dịch này được tổng hợp thông qua sự kết hợp của các hợp đồng khai thác mỏ, mua tại kho và các thỏa thuận tư nhân, mà không hề thông qua bất kỳ sàn giao dịch công khai nào.

Cùng lúc đó, một kịch bản thu mua nội bộ được cho là của Apple đã lan truyền: theo các giả định về sự gián đoạn nguồn cung cực độ, công ty này sẽ sẵn sàng nâng mức trần tâm lý cho các hợp đồng cung ứng bạc dài hạn lên khoảng 573 USD/ounce, thuần túy để đảm bảo tính liên tục của chuỗi cung ứng.

Đây không phải là các giao dịch đầu cơ. Đây là những đợt thu mua để sinh tồn.

Đối với một công ty bán ra khoảng 230 triệu chiếc iPhone mỗi năm, mỗi chiếc chứa khoảng 0,3 gam bạc, chi phí cho việc nhà máy đóng cửa do thiếu bạc sẽ lên tới hàng tỷ USD. Trong những điều kiện đó, việc trả 500 USD cho mỗi ounce bạc là hợp lý về mặt kinh tế – bởi vì nó vẫn rẻ hơn cái giá phải trả khi dây chuyền sản xuất ngừng hoạt động.

Tích hợp theo chiều dọc 2.0: Các công ty công nghệ trở thành những nhà khai thác khoáng sản

Những gì chúng ta đang chứng kiến là một sự đảo ngược căn bản về logic vốn đã chi phối các chuỗi cung ứng sản xuất.

Trong 40 năm qua, nguyên lý của toàn cầu hóa và sản xuất vừa kịp lúc (just-in-time) là: không nắm giữ hàng tồn kho, không sở hữu nhà cung cấp, chỉ mua những gì bạn cần khi bạn cần. Giả định cơ bản là thị trường sẽ luôn có sẵn sản phẩm và giá cả luôn có thể thương lượng.

Thị trường bạc trong hai năm qua đang phá vỡ giả định đó.

Có nhiều tin đồn cho rằng một số gã khổng lồ điện tử và xe điện hàng đầu, bao gồm Apple và Samsung, đang đánh giá các thỏa thuận cung ứng dài hạn trực tiếp với các mỏ bạc ở Mỹ Latinh để giảm bớt sự phụ thuộc vào lượng tồn kho trên các sàn giao dịch. Trong vài năm tới, các công ty công nghệ có thể cam kết từ hàng trăm triệu đến hàng chục tỷ USD để chốt giữ các kim loại quan trọng trước thời hạn.

Đây không còn đơn thuần là hoạt động thu mua. Đây là sự tích hợp theo chiều dọc. Các gã khổng lồ công nghệ đang đưa toàn bộ chuỗi – từ mỏ khai thác đến nhà máy luyện kim và kho bãi – vào tầm kiểm soát của chính họ. Chúng ta có thể sớm thấy Apple trực tiếp thâu tóm một mỏ bạc, Tesla mua một nhà máy lọc lithium, hoặc Nvidia đầu tư vào một nhà máy chế biến đất hiếm.

Đây là một sự đảo ngược hoàn toàn xu hướng toàn cầu hóa của bốn thập kỷ qua.

Và đối với những người chơi nhỏ hơn không có vốn để chốt nguồn cung thượng nguồn – các startup xe điện, các nhà sản xuất điện tử quy mô vừa, các nhà sản xuất tấm pin năng lượng mặt trời – thực tế sẽ rất nghiệt ngã: họ đang bị đẩy hoàn toàn ra khỏi thị trường.

Trong vài năm tới, điều này sẽ tái định hình toàn bộ cục diện công nghiệp. Chiến thắng sẽ không còn thuộc về bên có công nghệ tiên tiến nhất, mà thuộc về bên có chuỗi cung ứng an toàn nhất.

Tam giác bất khả thi phía cung – Tại sao mức giá bạc 150 USD vẫn sẽ không giải quyết được tình trạng thiếu hụt

Sách giáo khoa kinh tế học nói với chúng ta rằng: khi giá tăng, nguồn cung sẽ tăng, nhu cầu giảm xuống và thị trường sẽ tái cân bằng.

Nguồn: Stockfeel

Nhưng thị trường bạc ngày nay đang phá vỡ logic này.

Vòng xoáy tử thần của ngành khai khoáng

Sản lượng khai thác bạc toàn cầu đạt đỉnh vào năm 2016 ở mức 900,1 triệu ounce. Kể từ đó, ngay cả khi giá bạc đã tăng hơn gấp đôi trong chín năm sau đó, sản lượng khai thác năm 2025 chỉ đạt khoảng 835 triệu ounce, thấp hơn khoảng 7% so với mức đỉnh.

Tại sao giá tăng trong khi sản lượng lại giảm?

Lý do thứ nhất: hàm lượng quặng sụt giảm.

Trong thập kỷ qua, hàm lượng quặng trung bình tại 12 mỏ bạc sơ cấp lớn nhất thế giới đã giảm 36%. Hàm lượng trong trữ lượng giảm gần 40%. Hàm lượng trong tài nguyên thậm chí còn suy yếu nhiều hơn so với trữ lượng.

Điều này có nghĩa là để sản xuất cùng một lượng bạc, các nhà khai thác phải xử lý lượng quặng nhiều gấp hơn 1,5 lần so với mười năm trước. Chi phí, mức tiêu thụ năng lượng và tác động môi trường đều đang tăng lên đồng thời.

Một phần nguyên nhân là hệ lụy từ việc khai thác quặng hàm lượng cao (high-grading). Sau khi giá bạc lao dốc vào năm 2013, nhiều nhà khai thác đã tập trung vào những phần giàu nhất trong các mỏ của họ để duy trì sản lượng và lợi nhuận. Điều đó đã thúc đẩy sản xuất trong ngắn hạn nhưng để lại các loại quặng hàm lượng thấp vốn chỉ mang lại hiệu quả kinh tế nếu được pha trộn với vật liệu hàm lượng cao.

Giờ đây, những phần quặng dễ khai thác đã hết. Những gì còn lại là những lớp đá cứng khó nhằn.

Lý do thứ hai: bạc là một sản phẩm phụ.

Khoảng 70–80% sản lượng bạc toàn cầu được sản xuất dưới dạng sản phẩm phụ của các mỏ đồng, chì-kẽm và vàng. Điều này có nghĩa là sản lượng bạc được thúc đẩy chủ yếu bởi các quyết định khai thác đồng, chì, kẽm và vàng, chứ không phải bởi chính giá bạc.

Khi giá bạc tăng từ 30 USD lên 100 USD, một mỏ tập trung vào đồng sẽ không tăng cường sản xuất chỉ vì giá bạc đã tăng gấp ba, bởi vì hiệu quả kinh tế của nó do đồng quyết định; bạc chỉ là doanh thu phụ trợ.

Điều này khiến nguồn cung bạc phản ứng cực kỳ chậm chạp với các tín hiệu giá cả. Ngay cả khi giá bạc đạt 150 USD, nếu giá đồng và kẽm không tăng cùng lúc, nguồn cung khai thác bổ sung sẽ rất hạn chế.

Lý do thứ ba: độ trễ về thời gian.

Ngay cả khi mức giá hiện nay đủ cao để thúc đẩy đầu tư vào các dự án mới, thông thường phải mất trung bình 7–10 năm để một mỏ bạc mới đi từ giai đoạn thăm dò, nghiên cứu khả thi, cấp phép môi trường, thu xếp tài chính và xây dựng cho đến khi bắt đầu sản xuất.

Điều đó có nghĩa là mức giá cao của năm 2026 sẽ không chuyển hóa thành sản lượng mới cho đến ít nhất là giai đoạn 2033–2036.

Trong vòng 7–10 năm trước đó, đường cung về cơ bản là đã bị khóa chặt.

Ảo tưởng về tái chế

Vậy liệu tái chế có thể lấp đầy khoảng trống?

Về lý thuyết, bạc có thể được tái chế vô tận mà không làm giảm chất lượng. Trên thực tế, nút thắt cổ chai không nằm ở công nghệ mà ở tính kinh tế.

Ngày nay, bạc tái chế toàn cầu chủ yếu đến từ một vài nguồn: phế liệu công nghiệp và hóa chất là nguồn lớn nhất, tiếp theo là bạc thu hồi từ các linh kiện điện và điện tử, cộng với một lượng nhỏ từ đồ trang sức và đồ bạc gia dụng. Tổng cộng chúng đóng góp khoảng 180–190 triệu ounce mỗi năm – chiếm khoảng 20% tổng cung.

Tỷ trọng đó hầu như không tăng trưởng trong thập kỷ qua.

Tại sao? Bởi vì trong hầu hết các ứng dụng, đặc biệt là năng lượng mặt trời và điện tử, hàm lượng bạc trên mỗi đơn vị là cực kỳ nhỏ, và chi phí thu hồi nó thường vượt quá giá trị của chính lượng bạc đó.

Một tấm pin năng lượng mặt trời đơn lẻ chỉ chứa khoảng 15–20 gam bột bạc. Để thu hồi 20 gam đó từ một tấm pin bị loại bỏ, nó phải được tháo dỡ và trải qua các bước lọc hóa chất, điện phân tinh chế và các công đoạn khác. Với giá bạc ở mức 30–50 USD, quy trình này đơn giản là không mang lại hiệu quả kinh tế.

Ngay cả với mức giá bạc 100 USD, hoạt động tái chế cũng chỉ vừa đủ bù đắp chi phí. Để thực sự khuyến khích tái chế quy mô lớn, giá bạc có thể cần đạt tới mức 150–200 USD và duy trì ở đó trong vài năm, để ngành công nghiệp có thời gian xây dựng đủ cơ sở hạ tầng.

Quan trọng hơn, hiện nay chỉ có một phần nhỏ rác thải điện tử toàn cầu được xử lý thông qua các kênh tái chế chính thức. Hầu hết vẫn kết thúc ở các bãi chôn lấp hoặc được xử lý thiếu hiệu quả và không chính thức. Ngay cả khi giá bạc tăng gấp đôi, vấn đề mang tính cấu trúc này cũng không thể được giải quyết trong ngắn hạn.

Phía cầu: Tiêu dùng công nghiệp như một chiếc van một chiều

Nếu nguồn cung không thể đáp ứng nhanh chóng, liệu giá cao có thể dập tắt nhu cầu hay không?

Câu trả lời là: chỉ một phần – nhu cầu cốt lõi rất khó thay đổi.

Trong các mục đích sử dụng phụ như nhiếp ảnh truyền thống hoặc ứng dụng trang trí, nhu cầu thực sự giảm khi giá bạc vượt trên mức 100 USD.

But in core industrial uses, silver’s share of total cost is so small that price has almost no impact on demand.

Bột bạc chỉ chiếm 3–5% tổng chi phí của một tấm pin năng lượng mặt trời. Khi giá bạc tăng từ 50 USD lên 100 USD, chi phí tấm pin chỉ tăng thêm 1,5–2,5%. Ở cấp độ tổng chi phí đầu tư (capex) của một trang trại điện mặt trời quy mô lớn, mức tăng đó là không đáng kể.

Tuy nhiên, nếu không có bạc, nhà máy buộc phải đóng cửa.

Đối với các nhà sản xuất, việc trả 150 USD cho mỗi ounce bạc vẫn rẻ hơn nhiều so với việc chịu tổn thất do ngừng sản xuất. Đây là lý do tại sao một công ty như Apple, trong các kịch bản cực đoan, sẽ sẵn sàng phê duyệt mức giá mua cao tới 500 USD mỗi ounce: chi phí của việc không mua chính là toàn bộ dây chuyền sản xuất bị đình trệ.

Đến năm 2025, nhu cầu công nghiệp đã đạt 680 triệu ounce, chiếm khoảng 60% tổng cầu. Trong đó:

• Pin năng lượng mặt trời (Solar PV): khoảng 200–250 triệu ounce, và khi quy mô lắp đặt toàn cầu tiếp tục tăng trưởng, con số này khó có thể giảm bớt trong giai đoạn 2026–2028

• Xe điện: khoảng 40–60 triệu ounce, và với tỷ lệ thâm nhập của xe điện ngày càng tăng, con số này chắc chắn sẽ còn cao hơn nữa

• Trung tâm dữ liệu, 5G, bán dẫn: từng phân khúc riêng lẻ hiện vẫn còn nhỏ, nhưng tất cả đều đang tăng trưởng với tốc độ rất cao

• Thanh điều khiển lò phản ứng hạt nhân: khi hàng loạt lò phản ứng mới dự kiến trước năm 2030 đi vào hoạt động, ngành hạt nhân sẽ tích lũy và giữ lại từ vài triệu đến hơn mười triệu ounce bạc trong suốt vòng đời của chúng

Về mặt kinh tế, đây là những nhu cầu tương đối ít co giãn. Chúng sẽ không biến mất chỉ vì giá bạc tăng thêm 50%, bởi nếu không có bạc, các nhà máy, trạm điện và lò phản ứng này hoàn toàn không thể vận hành.

Thế bế tắc của tam giác bất khả thi

Khi kết hợp phía cung và phía cầu, chúng ta sẽ có một tam giác bất khả thi:

1. Nguồn cung khai thác bị hạn chế bởi chu kỳ phát triển kéo dài hơn 7–10 năm và không thể phản ứng hiệu quả với biến động giá

2. Nguồn cung tái chế bị hạn chế bởi hạ tầng và kinh tế; ngay cả khi giá tăng gấp đôi thì nguồn cung này cũng chỉ cải thiện ở mức biên

3. Nguồn cầu công nghiệp cốt lõi rất ít co giãn; ngay cả khi giá bạc ở mức 150 USD, rất khó để khiến nhu cầu này giảm mạnh

Kết quả là: việc tăng giá không thể nhanh chóng tái thiết lập sự cân bằng cho thị trường.

Trên thị trường bạc giai đoạn 2026–2030, kịch bản truyền thống – giá cao nhanh chóng kích thích nguồn cung và kìm hãm nhu cầu để khôi phục cân bằng – sẽ trở nên chậm chạp và kém hiệu quả. Diễn biến giá có nhiều khả năng sẽ biểu hiện dưới dạng các giai đoạn duy trì ở mức cao kéo dài, xen kẽ bởi những cú sốc mạnh không liên tục.

Điều này có nghĩa là gì?

Nó có nghĩa là thị trường chỉ có thể lấp đầy khoảng trống bằng cách tiêu thụ hết lượng tồn kho trên mặt đất cho đến khi cạn kiệt, và giá buộc phải đẩy lên mức đủ cao để thực sự triệt tiêu nhu cầu – chỉ khi đó, một sự cân bằng mới mới có thể được thiết lập.

Trong những năm dẫn đến thời điểm đó, bạc có khả năng sẽ nằm trong một kênh tăng trưởng mang tính cấu trúc, được thúc đẩy bởi sự khan hiếm vật chất thay vì bong bóng đầu cơ.

Kết luận: Lần này thì khác

Trong bài viết trước, tôi đã đề cập rằng bạc đang chuyển đổi từ một kim loại công nghiệp có một số đặc tính tiền tệ sang một loại tài sản có ba bản sắc: công nghiệp, tiền tệ và chiến lược.

Đợt bùng nổ này không giống với bất kỳ đợt tăng giá bạc nào trước đây.

Nhìn lại những đợt tăng giá lớn trước đây: cú ép giá năm 1980 của anh em nhà Hunt phần lớn là đầu cơ dựa trên đòn bẩy; đợt tăng vọt sau khủng hoảng năm 2011 chủ yếu là sự lan tỏa của tâm lý phòng ngừa rủi ro; đợt ép giá trên Reddit năm 2021 là cơn sốt ngắn hạn do mạng xã hội thúc đẩy.

Ngược lại, đợt tăng giá bạc năm 2026 mang tính cấu trúc và đa chiều.

Nó được thúc đẩy bởi bốn lực lượng cộng hưởng lẫn nhau: cuộc khủng hoảng tín dụng tại các sàn giao dịch, sự sụt giảm nguồn cung do địa chính trị, nhu cầu công nghiệp cứng và phía cung đã mất khả năng phản ứng với các tín hiệu giá.

Bốn lực lượng này chưa bao giờ xuất hiện cùng nhau theo cách như vậy. Sự kết hợp của chúng đang tạo ra một khoảng trống trong quá trình xác lập giá mà chúng ta chưa từng thấy trước đây.

Mức giá 100 USD không phải là điểm dừng chân cuối cùng. Nó chỉ đơn thuần là một cột mốc, nhắc nhở chúng ta rằng các quy tắc định giá cũ đang sụp đổ.

Các quy tắc mới vẫn chưa hình thành đầy đủ, nhưng có một điều rõ ràng là:

Trong thế giới mới này, chỉ có kim loại vật chất mới thực sự có giá trị. Những lời hứa trên giấy tờ không còn là thứ bạn có thể tin cậy được nữa.