Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs) chỉ là một trào lưu thoáng qua?

Một làn sóng các công ty nắm giữ tiền mã hóa trong bảng cân đối tài sản đã đến vào năm 2025. Được thúc đẩy bởi chính sách ủng hộ tiền mã hóa của Trump, một số doanh nghiệp truyền thống đã đặt cược lớn vào tiền mã hóa, dù thông qua sáp nhập hay tham gia thị trường chứng khoán Mỹ.

Tuy nhiên, có vẻ như “DATs” hay Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số đang mất dần động lực, khi nhiều công ty nhìn thấy giá cổ phiếu của họ giảm mạnh.

Tất cả về quyền truy cập

Những cái tên DAT lớn như MicroStrategy của Bitcoin, Bitmine của Ethereum, và Forward Industries của Solana đều đang giảm mạnh trong tháng qua.

Các nhà đầu tư dường như đang nhấn nút bán các công ty công khai này, khi không lâu trước đó, chúng vẫn còn là người yêu thích. Đã có một thời điểm bùng nổ cho DATs vào năm 2025. Nhưng liệu thời điểm đó đã qua chưa?

Sự bùng nổ của DAT có lẽ đã trở nên nóng bỏng vì chúng cho nhà đầu tư một cách tiếp cận tiền mã hóa mà không cần phải bận tâm với ví, sàn giao dịch hay hàng loạt các chuỗi khối, theo Jean-Marc Bonnefous, Đối tác Quản lý của Tellurian Capital lưu ý.

“DATs, là những công ty niêm yết, là một cách tiện lợi, tuân thủ, sẵn sàng để cho các nhà đầu tư tổ chức ở Mỹ mua tài sản crypto mà không cần phải thay đổi nhiều đến nhiệm vụ và quy trình hoạt động hiện tại,” Bonnefous nói với BeInCrypto.

Tất cả những điều này ban đầu được kích hoạt bởi MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) quay lại năm 2020, khi CEO của nó, Michael Saylor, trong thời kỳ in tiền thời đại dịch, đã quyết định chuyển đổi một phần tiền mặt của công ty thành BTC.

Hiện MicroStrategy nắm giữ 649,870 bitcoin tại thời điểm viết bài, với giá trung bình là 74,430 USD mỗi bitcoin.

MicroStrategy có 60% tổng số BTC mà DATs hiện nắm giữ. Nguồn: CoinMarketCap

Tuy nhiên, một số nhà đầu tư tổ chức có thể đang trải qua sự hối tiếc khi mua DATs, khi thị trường cho cả tiền mã hóa và tài sản truyền thống đang suy giảm.

Tuy nhiên, MicroStrategy có thể sẽ trội hơn các đối thủ có ít kinh nghiệm hơn trong mảng kho bạc crypto.

“MicroStrategy đã có nhiều thập kỷ doanh thu, mối quan hệ sâu rộng với thị trường vốn và đã di chuyển đủ sớm để xây dựng một vị thế Bitcoin lớn, mang lại độ tin cậy và nguồn tài chính rẻ,” nói Maja Vujinovic, CEO của ETH accumulator FG Nexus (NASDAQ: FGNX). “Những DAT mới không có lợi thế đó”.

Đánh giá NAV và mNAV

Những nhà đầu tư đang theo dõi các DAT mới cần xem xét Giá trị Tài sản Ròng (NAV) và Giá trị Thị Trường so với Giá Trị Tài Sản Ròng (mNAV) như một công cụ đánh giá chính.

“NAV là con số đơn giản “giá trị crypto hôm nay là bao nhiêu?”, Vujinovic nói với BeInCrypto. “mNAV là giá mà thị trường sẵn sàng trả thêm cho chiến lược, độ tin cậy và sự thực hiện của công ty.”

Tổng NAV trên kho bạc từ ngày 01/05, khi DATs bắt đầu bùng nổ. Nguồn: Artemis

Thú vị là đỉnh điểm của cơn sốt DAT vào năm 2025 có thể đã đạt đỉnh vào ngày 10/10, khoảng thời gian mà một đợt thanh lý khổng lồ đã xóa sạch 19 tỷ USD giá trị thị trường crypto.

Rất có thể nhiều nhà đầu tư không hiểu được lượng đòn bẩy lớn trong thị trường crypto.

Bản chất chủ yếu không được quy định toàn cầu của nó cho phép các trader đặt cược 100 lần, điều này có thể gây ra sự giảm giá tự động lớn, như đã xảy ra vào ngày 10/10.

Kể từ đó, NAV đã giảm từ mức cao gần 120 tỷ USD vào tháng 10 xuống dưới 80 tỷ USD, theo dữ liệu từ Artemis.

Cũng có lập luận rằng các nhà đầu tư hiểu rằng có nhiều đòn bẩy trong crypto và lòng tham đơn thuần là nguyên nhân dẫn đến đợt tăng giá và giảm giá tiếp theo.

“DATs được coi như một cược đòn bẩy vào hệ sinh thái của các tài sản cơ bản, cho phép nhà đầu tư có khả năng nhân đôi lợi nhuận,” nói Alex Bergeron của Ark Labs, một giải pháp Bitcoin Layer-2. “Tất nhiên, đòn bẩy này tạo ra ảnh hưởng giá lớn hơn khi giá giảm.”

DATs đang trở nên đa dạng hóa

Hầu hết các DAT sẽ cần làm nhiều hơn chỉ là giữ tiền mã hóa để có thể vận hành một doanh nghiệp tạo ra doanh thu. Đó là bởi nếu giá trị của công ty chỉ dựa trên NAV, họ sẽ giao dịch với mức chiết khấu.

Có những chi phí liên quan đến vận hành một công ty, chẳng hạn như hoạt động kinh doanh và lương lãnh đạo.

Kết quả là, các DAT phải sáng tạo với crypto của họ để tăng mNAV.

Hiện tại, mNAV là thước đo vốn hóa thị trường theo dự kiến không chỉ dựa vào giá trị crypto trên bảng cân đối kế toán, mà còn dựa trên cách mà nhà đầu tư đang định giá doanh nghiệp.

Các DAT sẽ cần làm những việc như phát hành nợ trên crypto của họ, giống như chiến lược của MicroStrategy. Từ khi được giới thiệu năm 2020, nó đã tích lũy được số lượng trị giá 55 tỷ USD.

Và có lẽ đó là điều sẽ cho phép Strategy tồn tại lâu dài: Trong thế giới của các DAT, nó là một trong những người nắm giữ bitcoin đầu tiên.

“Với cách tiếp cận đa dạng của Strategy, họ đang dẫn trước nhiều DAT khác,” Jesse Shrader, CEO của Amboss, một nhà cung cấp dữ liệu Bitcoin Lightning Network và cổ đông trong các DAT cho biết. “Nhưng những người đi sau có thể tập trung nỗ lực của họ vào các hoạt động mang lại lợi nhuận hoặc xây dựng chiến lược tiên phong của riêng họ trong các lĩnh vực mới như cơ hội lợi suất thấp-rủi ro.”

Các DAT mới hơn sẽ cần tìm nguồn doanh thu từ lượng crypto của họ để tăng định giá mNAV theo dự kiến đó.

Ví dụ, các DAT cần cho mượn crypto, sử dụng các sản phẩm phái sinh, staking để lấy lợi suất, hoặc tìm cách thu mua thêm tài sản kỹ thuật số với giá chiết khấu. Và một đội ngũ thị trường công khôn ngoan có thể tìm ra điều này lâu dài cho một số DAT tận dụng cơ hội.

Ảnh hưởng tiếp tục của tâm lý “Risk-Off”

Thị trường crypto không đang trong tình trạng tốt khi so sánh với những thời điểm sôi động của tháng 05 và tháng 06 khi cơn sốt DAT bắt đầu.

Trên thực tế, với BTC hiện đang giao dịch quanh mức 90,000 USD, giá trở lại như hồi tháng 05 khi tất cả những điều này bắt đầu.

Biểu đồ giá Bitcoin 3 tháng. Nguồn: CoinGecko

Có một số lo ngại rằng một môi trường “rủi ro thấp” đang diễn ra trên thị trường lúc này. Đây là hiện tượng khi nhà đầu tư bắt đầu rút các tài sản trên thị trường ra, bán những gì dễ bán và chuyển sang tiền mặt.

Crypto, và các DAT của nó, dường như là nạn nhân của môi trường rủi ro thấp.

“Cổ phiếu được niêm yết rất dễ mua và bán vì thế các nhà đầu tư mới này vào tài sản crypto sẽ làm tăng thêm sự biến động đã có sẵn trên thị trường,” Tellurian Capital’s Bonnefous cho biết.

Chắc chắn, một số DAT sẽ sống sót.

Tuy nhiên, có thể có một giai đoạn đau đớn. Có thể sẽ có một số sáp nhập hoặc hợp nhất khác, khi các nhà đầu tư tìm hiểu những công ty nào trong số này có thể giữ giá trị cao hơn NAV với các thực hành kinh doanh đúng đắn.

“Thế hệ tiếp theo của những người chiến thắng sẽ là các DAT xây dựng được các doanh nghiệp thực sự: Thu nhập từ staking, phòng ngừa rủi ro thông minh, tokenization và quản lý tài sản cẩn trọng,” FG Nexus’ Vujinovic cho biết.