Rủi ro nợ AI gia tăng: Vì sao các khoản vay của Meta, Alphabet, Microsoft và Oracle khiến nhà đầu tư lo ngại

TradingKey - Cuộc đua trí tuệ nhân tạo đang dần chuyển từ cuộc cạnh tranh về công nghệ và chi tiêu vốn sang cuộc đua về năng lực huy động vốn. Khi quy mô trung tâm dữ liệu tiếp tục mở rộng, Meta (META), Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL) và Alphabet (GOOGL) đã bắt đầu tham gia thị trường trái phiếu thường xuyên hơn để huy động vốn cho máy chủ, chip AI, cơ sở hạ tầng điện và mạng tốc độ cao.

Trước đây, các công ty công nghệ lớn chủ yếu dựa vào dòng tiền từ hoạt động kinh doanh để hỗ trợ việc mở rộng. Hiện nay, chi tiêu vốn hàng quý tại một số công ty đang tiệm cận, thậm chí vượt dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Việc chỉ phụ thuộc vào nguồn vốn nội bộ không những có thể làm cạn kiệt dự trữ tiền mặt, mà còn thu hẹp dư địa cho hoạt động mua lại cổ phiếu, mua bán và sáp nhập cùng các khoản đầu tư chiến lược khác. Bằng cách phát hành trái phiếu dài hạn, các gã khổng lồ công nghệ có thể dàn trải chi phí xây dựng vào tương lai và chốt trước năng lực tính toán cũng như tài nguyên năng lượng đang rất cấp thiết.

Vấn đề là khi ngày càng có nhiều công ty đồng thời đi vay, các nhà đầu tư trái phiếu sẽ đòi hỏi mức lợi suất cao hơn. Một khi chi phí huy động vốn tiếp tục tăng, áp lực có thể lan truyền từ thị trường tín dụng sang lợi nhuận doanh nghiệp, dòng tiền tự do và thậm chí cả định giá cổ phiếu công nghệ.

Tại sao các ông lớn công nghệ dựa vào nợ để phát triển AI?

Trung tâm dữ liệu là lĩnh vực kinh doanh hạ tầng đòi hỏi chi phí đầu tư vốn ban đầu khổng lồ và có chu kỳ thu hồi vốn dài. Đất đai, đấu nối nguồn điện, xây dựng công trình, thiết bị làm mát, máy chủ và chip AI đều đòi hỏi giải ngân vốn trước khi dự án tạo ra doanh thu, và thường phải mất nhiều tháng, thậm chí nhiều năm từ khi khởi công cho đến lúc đạt được dòng tiền ổn định.

Dù các công ty điện toán đám mây lớn sở hữu bảng cân đối kế toán vững mạnh, chi phí vốn của họ đang dần tiệm cận dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Goldman Sachs ước tính đến năm 2026, khoảng một phần ba chi phí vốn của các công ty hyperscaler sẽ được tài trợ bằng nợ, và tỷ lệ này có thể tăng lên mức 35% vào năm 2027. Khi các khoản đầu tư vốn tiệm cận với năng lực tạo tiền nội bộ, việc phát hành trái phiếu đã trở thành lựa chọn then chốt nhằm duy trì đà xây dựng và bảo toàn lượng tiền mặt dự trữ.

Dưới góc độ doanh nghiệp, việc vay nợ không nhất thiết là dấu hiệu cho thấy tình hình tài chính đang suy giảm. Đối với các gã khổng lồ công nghệ có xếp hạng tín nhiệm cao, thị trường trái phiếu cung cấp nguồn vốn dài hạn với quy mô lớn, giúp họ dàn trải áp lực chi phí vốn và tránh làm cạn kiệt lượng lớn tiền mặt dự trữ cùng một lúc. Miễn là doanh thu trong tương lai từ điện toán đám mây, quảng cáo và các dịch vụ AI có thể dần bù đắp chi phí đầu tư, huy động vốn bằng nợ vẫn là một công cụ phân bổ vốn tiêu chuẩn.

Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ quy mô đầu tư vào hạ tầng AI đã vượt xa các chu kỳ mở rộng trước đây của ngành công nghệ. Goldman Sachs dự báo lượng nợ phát hành từ các công ty hyperscaler sẽ đạt 296 tỷ USD vào năm 2026 và dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên 440 tỷ USD vào năm 2027. Nói cách khác, thị trường trái phiếu phải liên tục hấp thụ một khối lượng lớn nợ mới do lĩnh vực công nghệ phát hành.

Liệu nợ AI có trở thành rủi ro mới cho thị trường trái phiếu?

Thị trường trái phiếu trước hết đối mặt với áp lực về giá do nguồn cung gia tăng.

Khi các công ty như Meta, Microsoft, Alphabet, Oracle và Amazon phát hành trái phiếu tập trung với quy mô lớn, các nhà đầu tư phải phân bổ vốn cho nhiều đợt phát hành mới hơn. Để thu hút người mua, các tổ chức phát hành có thể phải đưa ra mức lợi suất cao hơn. Lợi suất của các đợt phát hành nợ mới tăng lên cũng khiến các trái phiếu tương đương đã phát hành trước đó trở nên kém hấp dẫn hơn một cách tương đối, từ đó gây áp lực lên giá trên thị trường thứ cấp.

Sự thay đổi này đã được phản ánh vào chênh lệch tín dụng. Theo dữ liệu từ Bank of America, tính đến cuối tháng 10 năm 2026, các trái phiếu liên quan đến AI chiếm 5,14% chỉ số trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư, tăng từ mức 2,73% vào đầu năm 2025. Điều này cho thấy hoạt động huy động vốn cho AI đã dần phát triển từ một chủ đề mang tính ngành tương đối tập trung thành một yếu tố quan trọng tác động đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói chung.

Xét về lợi suất, chênh lệch giữa trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư liên quan đến AI so với trái phiếu Kho bạc Mỹ gần đây ở mức khoảng 148 điểm cơ bản, so với khoảng 77 điểm cơ bản của các trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư khác. Mức chênh lệch 71 điểm cơ bản cho thấy các nhà đầu tư yêu cầu mức bù đắp rủi ro cao hơn khi nắm giữ trái phiếu liên quan đến AI.

Chênh lệch tín dụng nới rộng không đồng nghĩa với việc các công ty phát hành sắp vỡ nợ. Đối với các tập đoàn dồi dào tiền mặt như Microsoft và Alphabet, việc thị trường đòi hỏi lợi suất cao hơn có thể chủ yếu liên quan đến nguồn cung trái phiếu mới tập trung với khối lượng lớn, sự thay đổi trong vị thế của nhà đầu tư và những lo ngại về chu kỳ sinh lời trên vốn của AI. Tuy nhiên, đối với các công ty năng lực tính toán mới nổi cần liên tục huy động vốn để xây dựng trung tâm dữ liệu, chi phí vay tăng có thể tác động trực tiếp đến hiệu quả kinh tế của dự án.

Một thay đổi đáng chú ý khác là hoạt động huy động vốn cho AI đang mở rộng từ trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư truyền thống sang trái phiếu lợi suất cao, các khoản vay đòn bẩy và tín dụng tư nhân. Bank of America ước tính nguồn vốn liên quan đến AI được huy động qua thị trường tín dụng có thể đạt 685 tỷ USD vào năm 2027, tăng khoảng 31% so với năm 2026, trong đó mức tăng thêm chủ yếu đến từ tín dụng tư nhân.

Cổ phiếu AI nào đối mặt với rủi ro tài chính lớn hơn?

Lưu ý: Kỳ báo cáo tài chính của các công ty có sự khác nhau; số liệu về nợ và tiền mặt dựa trên bảng cân đối kế toán được công bố gần đây nhất của từng công ty, trong khi chi tiêu vốn và dòng tiền tự do tương ứng với quý được báo cáo gần nhất hoặc định hướng cả năm của họ.

Microsoft hiện sở hữu bộ đệm tài chính dồi dào nhất. Trong quý gần đây nhất, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của công ty đạt khoảng 58,0 tỷ USD, mang lại gần 18,6 tỷ USD dư địa tiền mặt sau khi trừ đi chi tiêu vốn. Tính đến cuối quý, công ty cũng nắm giữ khoảng 64,5 tỷ USD tiền và các khoản đầu tư ngắn hạn. Do đó, đợt phát hành trái phiếu của Microsoft mang tính chủ động tối ưu hóa cấu trúc vốn hơn là bù đắp cho một khoản thiếu hụt vốn trước mắt.

Mức độ rủi ro của Alphabet vẫn ở mức vừa phải. Công ty hưởng lợi từ dòng tiền khổng lồ do mảng quảng cáo tìm kiếm và điện toán đám mây tạo ra, tuy nhiên tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn đã vượt quá dòng tiền từ hoạt động kinh doanh hiện tại. Tính đến cuối tháng 9, giá trị sổ sách nợ dài hạn của Alphabet đạt khoảng 125,1 tỷ USD. Trong 9 tháng đầu năm 2026, công ty đã phát hành lũy kế khoảng 80,8 tỷ USD trái phiếu bằng đồng USD và ngoại tệ, tiếp đó là một đợt phát hành trái phiếu trị giá 6 tỷ euro khác vào tháng 11.

Tuy nhiên, so với các nhà vận hành trung tâm dữ liệu có khả năng sinh lời thấp hơn, mảng quảng cáo và đám mây của Alphabet vẫn mang lại khả năng đảm bảo nghĩa vụ trả nợ vững chắc. Rủi ro ngắn hạn của công ty chủ yếu bắt nguồn từ hiệu quả sinh lời của chi tiêu vốn sụt giảm, chứ không phải do thiếu hụt thanh khoản.

Meta cũng sở hữu khả năng tạo tiền mạnh mẽ, nhưng các nghĩa vụ hợp đồng dài hạn của công ty cần được chú ý kỹ hơn. Tính đến cuối quý 3, số dư trái phiếu dài hạn của công ty đạt khoảng 84,0 tỷ USD, trong khi các cam kết hợp đồng không thể hủy ngang chưa thực hiện lên tới khoảng 454,5 tỷ USD, với một phần đáng kể gắn liền với các trung tâm dữ liệu, dịch vụ đám mây và hợp đồng thuê cơ sở hạ tầng.

Không phải tất cả các cam kết này đều chuyển thành nợ ngay lập tức, nhưng chúng sẽ hạn chế sự linh hoạt của Meta trong việc cắt giảm chi tiêu trong tương lai. Ngay cả khi tăng trưởng doanh thu từ AI không đạt kỳ vọng, công ty vẫn có thể phải tiếp tục thực hiện một số hợp đồng thuê và mua sắm nhất định. Vì vậy, rủi ro cốt lõi của Meta không nằm ở khả năng trả nợ hiện tại, mà ở việc liệu các khoản chi tiêu dài hạn đã cam kết có thể tạo ra mức sinh lời thỏa đáng hay không.

Trong số bốn công ty, Oracle đối mặt với áp lực vốn lớn nhất. Chi tiêu vốn trong quý gần nhất của công ty đạt khoảng 28,5 tỷ USD, vượt qua dòng tiền từ hoạt động kinh doanh là 23,1 tỷ USD và kéo dòng tiền tự do giảm xuống khoảng -5,4 tỷ USD. Bên cạnh việc phát hành 10 tỷ USD trái phiếu gần đây, công ty còn có kế hoạch huy động một lượng vốn tương đương thông qua huy động vốn cổ phần, cho thấy một kênh tài trợ đơn lẻ không còn đủ để đáp ứng đầy đủ nhu cầu mở rộng của họ.

Nếu mảng đám mây AI tăng trưởng thuận lợi, những khoản đầu tư này có thể củng cố khả năng cạnh tranh của Oracle trên thị trường trung tâm dữ liệu; tuy nhiên, nếu các dự án bị trì hoãn, nhu cầu của khách hàng suy yếu hoặc chi phí huy động vốn tiếp tục tăng, áp lực lên lợi nhuận và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Oracle có thể cao hơn đáng kể so với Microsoft, Alphabet và Meta.