Marvell giảm hơn 30% trong 3 phiên giao dịch: Vì sao thương vụ thâu tóm Lumentum dấy lên lo ngại cho cổ đông

TradingKey - Từ thông tin về các cuộc đàm phán xuất hiện sau giờ giao dịch ngày 28/10 đến thông báo chính thức về thương vụ thâu tóm Lumentum (LITE), giá cổ phiếu của Marvell Technology (MRVL) liên tục chịu áp lực giảm. Tính đến thời điểm đưa tin, công ty đang được giao dịch ở mức khoảng 180 USD, giảm lũy kế khoảng 28,5% so với giá đóng cửa ngày 28/10.

Giao dịch toàn bộ bằng cổ phiếu này mang lại cho Lumentum giá trị doanh nghiệp tham chiếu khoảng 115 tỷ USD. Mặc dù thương vụ sáp nhập giúp bổ sung cho danh mục sản phẩm kết nối quang của Marvell, thị trường lại tập trung hơn vào việc liệu thỏa thuận này có xứng đáng hay không: Marvell cần nhượng lại khoảng một phần ba vốn cổ phần của công ty hợp nhất—liệu lợi nhuận thu được có đủ bù đắp cho sự gia tăng vốn cổ phần, cũng như chi phí mua lại và các rủi ro tích hợp?

Biểu đồ cổ phiếu Marvell Technology, Nguồn: TradingView

Số lượng cổ phiếu mới của Marvell tiệm cận 50% vốn ban đầu, đặt ra tiêu chuẩn cao cho khả năng gia tăng lợi nhuận

Theo thỏa thuận, sau khi hoàn tất giao dịch, các cổ đông hiện hữu của Marvell sẽ nắm giữ khoảng 67% công ty sau sáp nhập, trong khi các cổ đông của Lumentum sẽ nắm giữ khoảng 33%. Dựa trên tính toán đơn giản từ tỷ lệ này, Marvell sẽ cần phát hành cổ phiếu mới tương đương khoảng 49,3% số lượng cổ phiếu ban đầu của mình.

Điều này có nghĩa là, trên cơ sở so sánh tương đương và trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, lợi nhuận do Lumentum đóng góp cộng với hiệu quả cộng hưởng ròng cần đạt khoảng 49,3% lợi nhuận ban đầu của Marvell để ngăn thu nhập trên mỗi cổ phiếu sụt giảm. Chỉ khi vượt qua mức này, thương vụ sáp nhập mới mang lại sự tăng trưởng EPS.

Marvell dự kiến giao dịch này sẽ giúp gia tăng thu nhập điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu trong năm đầu tiên sau khi hoàn tất, cùng khả năng đạt hơn 1 tỷ USD hiệu quả cộng hưởng chi phí hàng năm. Điều này cho thấy ban lãnh đạo tin rằng lợi nhuận gia tăng có thể bù đắp cho việc mở rộng vốn cổ phần.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn cần đánh giá xem liệu mức gia tăng này có đủ để bù đắp cho phần vốn cổ phần đã nhượng lại hay không. Nếu lợi nhuận gia tăng chỉ vượt nhẹ ngưỡng pha loãng, trong khi chi phí tích hợp đáng kể và biến động lợi nhuận tăng lên, sức hấp dẫn của giao dịch đối với các cổ đông hiện hữu có thể vẫn ở mức hạn chế. Đợt điều chỉnh giảm của giá cổ phiếu có thể phản ánh thái độ thận trọng của thị trường đối với giá trị gia tăng được tạo ra từ đợt hoán đổi này.

Lumentum Bứt Phá 148% Trong Năm Nay Khi Marvell Chịu Áp Lực Từ Các Thương Vụ Thâu Tóm Đắt Đỏ Và Khả Năng Thực Thi Dài Hạn

Tranh cãi xung quanh giá thâu tóm gắn liền với kết quả hoạt động tích cực trước đó của Lumentum. Morningstar đã lưu ý vào ngày 29 tháng 10 rằng trước khi xuất hiện tin đồn thâu tóm, cổ phiếu của Lumentum đã tăng 148% kể từ đầu năm, giao dịch cao hơn khoảng 22% so với định giá của hãng. Dù thừa nhận tính bổ trợ giữa các sản phẩm laser của Lumentum và chip kết nối quang học của Marvell, Morningstar vẫn bày tỏ lo ngại rằng Marvell có thể đang trả giá quá cao.

Morningstar cho rằng sự cải thiện lợi nhuận của Lumentum một phần bắt nguồn từ việc tăng giá sản phẩm và tình trạng nguồn cung thắt chặt. Nếu mức giá thâu tóm ngoại suy các mức lợi nhuận đang ở mức cao hiện tại cho dài hạn, điều đó có nguy cơ đánh giá quá cao tỷ suất sinh lời trong tương lai.

Một khi công suất mới làm giảm bớt tình trạng khan hiếm và giá sản phẩm hạ nhiệt, tăng trưởng lợi nhuận có thể chậm lại ngay cả khi lượng hàng giao của Lumentum tiếp tục tăng. Khi đó, số lượng cổ phiếu do Marvell phát hành theo tỷ lệ trao đổi cố định sẽ không giảm, nhưng đóng góp lợi nhuận mà công ty nhận về có thể không đạt kỳ vọng, từ đó làm thu hẹp dư địa gia tăng EPS.

Ngoài ra còn có độ trễ thời gian trước khi lợi nhuận được hiện thực hóa. Giao dịch dự kiến sẽ hoàn tất trong nửa đầu năm 2028, nghĩa là "mức gia tăng EPS trong năm trọn vẹn đầu tiên sau khi hoàn tất" tương ứng với lợi nhuận trong dài hạn hơn. Các hiệu quả cộng hưởng chi phí phải được hiện thực hóa dần dần sau khi tích hợp, và các khoản đầu tư tích hợp trong quá trình này sẽ tiêu tốn tiền mặt. Nhà đầu tư sẽ phản ánh những yếu tố này vào định giá hiện tại, chiết khấu các khoản lợi nhuận ở mốc thời gian xa hơn và đi kèm rủi ro thực thi.

Giá cổ phiếu sụt giảm lại làm giảm sức hút của thương vụ. Thỏa thuận quy định mỗi cổ phiếu Lumentum sẽ được hoán đổi lấy 4,5 cổ phiếu Marvell. Dựa trên giá đóng cửa hiện tại của Marvell là 180 USD, giá trị thanh toán quy đổi trên mỗi cổ phiếu là 810 USD, thấp hơn khoảng 28,5% so với giá trị tham chiếu 1.132 USD tại thời điểm công bố.

Đối với các cổ đông của Lumentum, sự sụt giảm giá trị hoán đổi có thể làm suy yếu động lực ủng hộ giao dịch; đối với các cổ đông của Marvell, giá trị thanh toán bằng USD thấp hơn không tự động làm giảm số lượng cổ phiếu phát hành. Do đó, cả hai bên đều cần niềm tin lớn hơn rằng mức tăng trưởng sau hợp nhất sẽ vượt trội hơn so với việc hoạt động độc lập. Giao dịch vẫn phụ thuộc vào sự phê duyệt của cổ đông cả hai công ty và chấp thuận từ cơ quan quản lý, và giá cổ phiếu liên tục suy yếu có thể khiến việc thu hút sự ủng hộ trở nên thách thức hơn.

Áp lực mà thương vụ thâu tóm này đè nặng lên giá cổ phiếu của Marvell tập trung vào sự giằng co giữa một lượng hoán đổi cổ phần lớn và lợi nhuận vẫn chưa hiện thực hóa. Mặc dù tính bổ trợ sản phẩm mang lại cơ sở kinh doanh hợp lý, việc bảo vệ mức giá thâu tóm vẫn sẽ đòi hỏi công ty phải tạo ra đủ mức tăng trưởng EPS và dòng tiền thông qua việc mở rộng khách hàng, tích hợp sản phẩm và tiết kiệm chi phí.