AI càng "nóng", các tài sản hữu hình càng trở nên hấp dẫn? Phố Wall "phát sốt" vì HALO, tài sản nặng trở thành mặt hàng được săn đón.

TradingKey - Khi công nghệ AI tiếp tục hạ thấp ngưỡng sao chép đối với các sản phẩm ảo, logic định giá tài sản của thị trường toàn cầu đang âm thầm thay đổi — các tài sản hữu hình gắn liền với thế giới thực vốn khó thay thế bằng kỹ thuật số đang lấy lại sự ưu ái ở mức độ cao từ dòng vốn. Xu hướng này đã được Wall Street định nghĩa là "giao dịch HALO", với cốt lõi là một logic đầu tư tập trung vào "tài sản nặng và rủi ro lỗi thời thấp".

Vào ngày 24 tháng 2, Goldman Sachs ( GS) Bộ phận Nghiên cứu Đầu tư Toàn cầu đã công bố báo cáo mới nhất mang tên "Hiệu ứng HALO: Tài sản nặng, Lỗi thời thấp trong kỷ nguyên AI", lưu ý rằng trong bối cảnh hội tụ của lãi suất thực tăng, sự phân mảnh địa chính trị, tái cấu trúc chuỗi cung ứng và sự bùng nổ chi tiêu vốn cho AI, logic định giá cốt lõi của thị trường chứng khoán đang chuyển dịch từ một "câu chuyện tài sản nhẹ có khả năng mở rộng nhanh chóng" sang "năng lực sản xuất và mạng lưới hữu hình có thể xây dựng vật lý và khó thay thế".

Goldman Sachs tóm tắt sự chuyển dịch thị trường này là cuộc "định giá lại sự khan hiếm".

Morgan Stanley ( MS ) - bộ phận giao dịch của ngân hàng này tin rằng sự hoảng loạn của thị trường liên quan đến việc AI gây gián đoạn các ngành công nghiệp truyền thống có thể đã đạt đỉnh; đối với những nhà đầu tư vẫn lo ngại về tác động dai dẳng của AI, các tài sản hữu hình có rào cản gia nhập cao và khả năng chống chịu sự lỗi thời về công nghệ (tức là các mục tiêu giao dịch HALO) là lựa chọn tối ưu để phòng ngừa rủi ro AI.

HALO là gì?

HALO là viết tắt của Heavy Assets, Low Obsolescence (Tài sản nặng, Mức độ lạc hậu thấp). Khái niệm này lần đầu tiên được giới thiệu vào đầu tháng 2/2026 bởi Josh Brown của Ritholtz Wealth Management, sau đó được đưa vào các khuôn khổ đầu tư và được quảng bá bởi Morgan Stanley.

Trong bối cảnh công nghệ AI thay đổi nhanh chóng, nhiều người lo ngại rằng các tài sản vật chất sẽ bị lỗi thời bởi làn sóng kỹ thuật số; tuy nhiên, logic cốt lõi của giao dịch HALO thì hoàn toàn ngược lại: các tài sản vật chất như nhà máy, cơ sở hạ tầng năng lượng và chuỗi bán lẻ đã trở thành "tài sản miễn nhiễm" trước sự gián đoạn công nghệ vì chúng khó có thể bị thay thế thông qua ảo hóa AI. Sự chuyển dịch thị trường hiện nay từ các mô hình ít tài sản (như nền tảng internet) sang các mô hình thâm dụng tài sản về bản chất là một sự cấu trúc lại các tiêu chuẩn định giá tài sản — trong đó việc theo đuổi sự mở rộng nhanh chóng thông qua các mô hình ít tài sản trong quá khứ đã nhường chỗ cho sự chú trọng lớn hơn vào tính ổn định dài hạn và khả năng chống chịu rủi ro của các tài sản vật chất.

Dựa trên các thực tiễn đầu tư và các trường hợp thị trường của Morgan Stanley, tài sản HALO chủ yếu tập trung vào ba lĩnh vực thâm dụng tài sản:

• Tài sản công nghiệp và sản xuất

Điển hình là các nhà sản xuất máy kéo như Deere & Co., các nhà máy máy móc hạng nặng và các nhà cung cấp thiết bị cao cấp. Năng lực cạnh tranh cốt lõi của các công ty này bắt nguồn từ các dây chuyền sản xuất vật chất, thiết bị độc quyền và mạng lưới chuỗi cung ứng hoàn thiện. Với chu kỳ đổi mới công nghệ dài, các quy trình sản xuất và dữ liệu của họ khó có thể bị thay thế thông qua ảo hóa AI, tạo nên các rào cản gia nhập thị trường vững chắc.

• Tài sản năng lượng và hàng hóa

Các ví dụ điển hình bao gồm các tập đoàn dầu khí khổng lồ như ExxonMobil, cũng như các đơn vị khai thác khoáng sản và các nhà giao dịch hàng hóa. Giá trị của họ gắn chặt với trữ lượng tài nguyên dưới lòng đất, các cơ sở lọc dầu và mạng lưới logistics. Do nhu cầu ít co giãn đối với năng lượng và khoáng sản cùng với sự khan hiếm vốn có của các tài sản này, AI khó có thể thâm nhập sâu vào các chuỗi ngành của họ.

• Chuỗi tiêu dùng và tài sản mạng lưới ngoại tuyến

Các chuỗi nhà hàng toàn cầu như McDonald's là nguyên mẫu cho loại tài sản này. Giá trị cốt lõi của họ nằm ở mạng lưới toàn cầu gồm các bất động sản thuộc sở hữu công ty và hệ thống chuỗi cung ứng được tiêu chuẩn hóa. Thu nhập ổn định từ cho thuê và phí thặng dư thương hiệu tạo ra dòng tiền nhất quán, trong khi các kịch bản tiêu dùng ngoại tuyến cho thấy độ nhạy thấp đối với các thay đổi công nghệ.

Ngoài ra, các cơ sở hạ tầng như cảng biển và lưới điện, cũng như các tài nguyên thiên nhiên như đất nông nghiệp và đất rừng trồng, được phân loại là các phần mở rộng của tài sản HALO do quyền điều hành dài hạn và mức độ phụ thuộc thấp vào công nghệ.

Tác động của AI đối với cục diện thị trường

Trong khoảng một thập kỷ qua, dưới tác động của môi trường lãi suất bằng không và thanh khoản nới lỏng sau cuộc khủng hoảng tài chính, thị trường đặc biệt ưu tiên các mô hình kinh doanh "ít tài sản, mở rộng nhanh". Những doanh nghiệp như cổ phiếu công nghệ và các nền tảng internet, vốn có thể nhanh chóng nhân rộng quy mô tăng trưởng mà không cần vốn vật chất đáng kể, đã được hưởng mức định giá cao ngất ngưỡng; quan điểm "ít tài sản đồng nghĩa với tăng trưởng cao" gần như đã trở thành một sự đồng thuận trong giới đầu tư.

Tuy nhiên, ngày nay, sự cân bằng này đang bị AI phá vỡ hoàn toàn.

Sự phổ biến rộng rãi của AI đang định hình lại cách thị trường đánh giá giá trị của các ngành thâm dụng ít tài sản. Goldman Sachs đã thẳng thắn nhận định: "Cuộc cách mạng AI đang đặt ra nghi vấn về biên lợi nhuận và giá trị cuối cùng của lĩnh vực phần mềm và dịch vụ CNTT."

Nhờ sự hỗ trợ của AI, chi phí xử lý thông tin đã giảm đáng kể và lợi thế cạnh tranh giữa các công ty đang nhanh chóng bị thu hẹp. Những ngành trước đây thiết lập biên lợi nhuận cao thông qua các rào cản kỹ thuật hoặc lợi thế của người đi trước — như phần mềm, dịch vụ CNTT, xuất bản, trò chơi điện tử, nền tảng logistics và thậm chí cả quản lý tài sản — đều đang chứng kiến "hào kinh tế" của mình bị thị trường đánh giá lại.

Goldman Sachs chỉ ra thêm rằng sự sụt giảm định giá trong lĩnh vực phần mềm và dịch vụ CNTT không phải do vấn đề về lợi nhuận ngắn hạn, mà là do thị trường đang xem xét lại giá trị dài hạn của chúng — tính bền vững của khả năng sinh lời cao trong lịch sử đang bị đặt dấu hỏi trước sự cạnh tranh khốc liệt do AI mang lại.

Nói một cách đơn giản, AI đã khiến kỳ vọng về dòng tiền trong tương lai của các ngành ít tài sản vốn từng "kiếm tiền dễ dàng" trở nên kém chắc chắn hơn; lẽ tự nhiên, mức định giá mà thị trường sẵn lòng chi trả cũng theo đó mà giảm xuống.

Đồng thời, AI không chỉ phá vỡ các mô hình cũ mà còn thúc đẩy một logic mới cho chi tiêu vốn. Goldman Sachs lưu ý: "AI đang đồng thời biến một số 'người chiến thắng' theo mô hình ít tài sản mang tính biểu tượng nhất trở thành những đơn vị chi tiêu vốn lớn nhất trong lịch sử."

Để giành lợi thế dẫn đầu trong cuộc đua về các mô hình AI lớn và năng lực tính toán, năm gã khổng lồ công nghệ hàng đầu của Mỹ đã khởi động một chu kỳ đầu tư chưa từng có. Dữ liệu cho thấy kể từ khi ChatGPT ra mắt vào năm 2022, chi tiêu vốn của các công ty này từ năm 2023 đến năm 2026 sẽ đạt 1,5 nghìn tỷ USD, so với mức đầu tư tích lũy chỉ 600 tỷ USD trong toàn bộ lịch sử của họ trước năm 2022. Đáng kinh ngạc hơn, chỉ riêng trong năm 2026, chi tiêu vốn của những gã khổng lồ này dự kiến sẽ vượt quá 650 tỷ USD, tương đương với tổng tất cả các khoản đầu tư của họ trước kỷ nguyên AI.

Sự chuyển dịch này báo hiệu hai điểm chính: thứ nhất, bản thân "hạ tầng năng lực tính toán" đang trở thành một mảng tài sản vật chất khổng lồ; thứ hai, AI không làm cho nền kinh tế trở nên "nhẹ" hơn, mà ngược lại đang thúc đẩy nhu cầu đối với các ngành công nghiệp vật chất có khả năng "xây dựng, sản xuất và cung ứng". Khi những gã khổng lồ công nghệ từng theo mô hình ít tài sản bắt đầu đổ những khoản tiền khổng lồ vào việc xây dựng các trung tâm dữ liệu và mua sắm phần cứng, niềm tin của thị trường vào mô hình ít tài sản lẽ tất yếu sẽ bị lung lay.

Sự trỗi dậy của các giao dịch HALO: Cách nguồn vốn đang tái định nghĩa giá trị tài sản thâm dụng vốn.

Trong bối cảnh các điều kiện tài chính vĩ mô đang nới lỏng nhẹ, các thị trường chứng khoán toàn cầu nhìn chung có vẻ ổn định trong thời gian gần đây, nhưng lại đang trải qua những đợt điều chỉnh cơ cấu nội bộ mạnh mẽ.

Nhà giao dịch Kunal Sodha của Morgan Stanley lưu ý rằng mặc dù mức điểm tổng thể của chỉ số S&P 500 hầu như không thay đổi kể từ cuối tháng 10 năm ngoái, nhưng sự phân hóa giữa các nhóm ngành trong chỉ số này đã đạt đến mức chưa từng thấy trong 4 tháng qua, với một đợt điều chỉnh cơ cấu đang âm thầm diễn ra.

Mức độ cực đoan của sự luân chuyển nội bộ này được phản ánh rõ nét qua dữ liệu: chênh lệch tỷ suất lợi nhuận giữa cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu giá trị (MSZZGRVL) đã sụt giảm mạnh 24%, nhân tố Beta long/short (MSZZBETA) giảm 21%, trong khi các nhóm ngành Công nghệ Thông tin và Tiêu dùng Không thiết yếu của S&P 500 cùng giảm 11%.

Điều khiến đợt điều chỉnh này trở nên đặc biệt là nó không bắt nguồn từ các sự kiện vĩ mô tiêu cực, mà hoàn toàn xuất phát từ sự hoảng loạn của thị trường trước việc AI làm gián đoạn các mô hình kinh doanh truyền thống, dẫn đến việc giá cổ phiếu của IBM ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất thế kỷ này, chỉ sau đợt bong bóng Dot-com tan vỡ.

Tuy nhiên, nguyên nhân chính giúp chỉ số thị trường chung duy trì trạng thái đi ngang trong biên độ hẹp là nhờ sự tái phân bổ vốn nhanh chóng. Trong khi một số nhóm ngành đối mặt với làn sóng bán tháo, dòng tiền đã nhanh chóng chảy vào các nhóm ngành phòng thủ và chu kỳ, thúc đẩy ngành Công nghiệp tăng 13%, Hàng tiêu dùng thiết yếu tăng 16%, Nguyên vật liệu tăng 22% và Năng lượng tăng tới mức đáng kinh ngạc 25%.

Nhìn vào dữ liệu lợi nhuận hàng quý kể từ năm 2021, mức chênh lệch lợi nhuận giữa nhóm ngành có kết quả tốt nhất và kém nhất trong S&P 500 quý này đã chạm mức cao thứ ba trong gần 5 năm qua.

Sự chuyển dịch của dòng vốn trên thị trường có thể được quan sát trực tiếp nhất qua sự phân hóa hiệu suất giữa danh mục thâm dụng tài sản (GSSTCAPI) và danh mục ít tài sản (GSSTCAPL) của Goldman Sachs.

Dữ liệu cho thấy cường độ tài sản vật chất đã trở thành yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến định giá doanh nghiệp và tỷ suất lợi nhuận đầu tư. Goldman Sachs tiết lộ trong một báo cáo: "Kể từ đầu năm 2025, danh mục thâm dụng tài sản mới của chúng tôi (GSSTCAPI) đã có hiệu suất vượt trội hơn 35% so với danh mục ít tài sản (GSSTCAPL)."

Từ góc độ nền tảng lợi nhuận, các công ty ít tài sản đã được hưởng mức định giá cao trong dài hạn trong chu kỳ trước, nhờ sự tăng trưởng lợi nhuận cao được duy trì liên tục.

Tuy nhiên, kể từ đầu năm 2025, cán cân kỳ vọng lợi nhuận của thị trường đã đảo chiều. Mặc dù lợi nhuận ngắn hạn của các công ty thâm dụng tài sản bị gián đoạn bởi các xung đột thương mại như thuế quan — do là các nhà sản xuất hàng hóa và doanh nghiệp hướng về xuất khẩu, họ chịu ảnh hưởng từ thuế quan nhiều hơn so với lĩnh vực dịch vụ — nhưng xu hướng vẫn rõ ràng khi loại bỏ các nhiễu động ngắn hạn.

Goldman Sachs nhấn mạnh: "Đà tăng trưởng lợi nhuận của các công ty thâm dụng tài sản gần đây đã chuyển sang hướng tích cực và các kỳ vọng đồng thuận đang được điều chỉnh tăng lên, trong khi kỳ vọng lợi nhuận của các công ty ít tài sản đang bị điều chỉnh giảm xuống."

Về triển vọng dài hạn, sự đồng thuận của các nhà phân tích cho thấy tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của chỉ số EPS đối với danh mục thâm dụng tài sản sẽ đạt 14% trong những năm tới, so với mức chỉ 10% của danh mục ít tài sản.

Quan trọng hơn, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) — chỉ số cốt lõi hỗ trợ mức định giá cao cho các công ty ít tài sản — đang suy yếu. Thị trường kỳ vọng ROE của các công ty ít tài sản sẽ đi ngang, trong khi ROE của các công ty thâm dụng tài sản đang sẵn sàng cải thiện liên tục, báo hiệu sự gia tăng ổn định về khả năng sinh lời dài hạn của các doanh nghiệp thâm dụng tài sản.

Đà tăng của các nhóm ngành thâm dụng tài sản vẫn chưa kết thúc.

Khi logic đầu tư vào các lĩnh vực thâm dụng tài sản đã rõ ràng và định giá đã hội tụ với các lĩnh vực ít thâm dụng tài sản, liệu đợt tăng giá này có đang tiến gần đến đỉnh? Từ góc độ động lực dòng vốn, câu trả lời rõ ràng là không; xu hướng này vẫn còn lâu mới kết thúc.

Đà tăng trưởng vượt trội gần đây của các lĩnh vực thâm dụng tài sản được thúc đẩy bởi sự luân chuyển gấp gáp khỏi các vị thế công nghệ Mỹ vốn đã quá tải và bị định giá quá cao. Trong 12 tháng qua, các quỹ giá trị châu Âu đã ghi nhận dòng vốn vào ròng 3%, trong khi các quỹ tăng trưởng chứng kiến dòng vốn ra ròng 9%, tín hiệu cho thấy một sự chuyển dịch rõ rệt của dòng vốn.

Tuy nhiên, Goldman Sachs đã chỉ ra một cách sắc bén rằng mặc dù có sự luân chuyển mạnh mẽ trong ngắn hạn, vị thế dài hạn vẫn còn ở mức thấp: "Dòng vốn ra ròng lũy kế từ các quỹ giá trị châu Âu so với các quỹ tăng trưởng vẫn đang dao động ở mức khoảng -40% tổng tài sản quản lý."

Điều này cho thấy các nhà đầu tư toàn cầu vẫn đang phân bổ tỷ trọng thấp đáng kể vào các cổ phiếu giá trị, nơi tập trung các công ty thâm dụng tài sản. Khoảng cách vị thế khổng lồ này đảm bảo rằng logic cấu trúc cho đà tăng trưởng vượt trội của các lĩnh vực thâm dụng tài sản vẫn còn nguyên vẹn, với đủ động lực vốn để thúc đẩy đợt tăng giá tiến xa hơn nữa.