Xem trước Cuộc họp Lãi suất ngày 17 tháng 6: Tân Chủ tịch Fed đối mặt tình thế khó xử, Đứng về phía Nhà Trắng hay Kiềm chế Lạm phát?

TradingKey - Vào ngày 22/5 (giờ miền Đông Mỹ), ông Kevin Warsh đã tuyên thệ nhậm chức tại Nhà Trắng trong một buổi lễ do ông Donald Trump chủ trì, trở thành Chủ tịch thứ 17 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Điều này đánh dấu lần đầu tiên kể từ thời ông Alan Greenspan năm 1987, lễ nhậm chức của một Chủ tịch Fed được tổ chức tại Nhà Trắng.

Tuy nhiên, sự chào đón chính trị nồng nhiệt này lại diễn ra cùng thời điểm với một kịch bản mà ông Warsh ít mong đợi nhất khi nhậm chức: lạm phát vẫn ở mức cao dai dẳng, dữ liệu việc làm mạnh bất ngờ và kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất tăng vọt.

Chính quyền ông Trump đang mong muốn cắt giảm lãi suất để kích thích nền kinh tế và giảm bớt gánh nặng nợ quốc gia, điều này mâu thuẫn với thực tế nền kinh tế đang quá nhiệt — minh chứng là chỉ số CPI tháng 4 tăng lên 3,8% và bảng lương phi nông nghiệp tháng 5 tăng thêm 172.000. Việc đứng cùng phía với Nhà Trắng sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng lạm phát và làm tổn hại đến uy tín của Fed; trong khi đó, duy trì lập trường chuyên môn đồng nghĩa với việc phải đối mặt với áp lực trực tiếp từ Nhà Trắng và gây ảnh hưởng đến cả thị trường lẫn tăng trưởng kinh tế.

Thế khó của Warsh

Nhà Trắng kỳ vọng vào việc cắt giảm lãi suất, nhưng các dữ liệu lạm phát không còn ủng hộ điều này. Donald Trump đã nhiều lần công khai chỉ trích chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) là quá thận trọng, đồng thời mô tả biên độ lãi suất hiện nay là "thảm họa". Yêu cầu cốt lõi của ông Trump rất rõ ràng: việc cắt giảm lãi suất sẽ kích thích tăng trưởng kinh tế, giảm lãi suất thế chấp và giảm bớt áp lực trả nợ đối với khoản nợ công khổng lồ lên tới 39 nghìn tỷ USD.

Tuy nhiên, dữ liệu lạm phát đã hoàn toàn đóng lại cơ hội nới lỏng chính sách. Trong tháng 4, chỉ số CPI tổng thể đã tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái và CPI lõi tăng 2,8%, cả hai đều vượt kỳ vọng của thị trường; chỉ số PCE tổng thể tăng 3,8% so với cùng kỳ, trong khi PCE lõi chạm mức 3,3%.

Đồng thời, giá năng lượng ở mức cao do xung đột Mỹ - Iran, các mức thuế quan đẩy giá hàng hóa công nghiệp lên cao và áp lực giá mang tính cấu trúc từ chi tiêu vốn cho AI đang tạo ra nhiều lực đẩy khiến lạm phát gia tăng.

Nghiên cứu thị trường chỉ ra rằng lạm phát CPI rất có khả năng sẽ vượt mức 4% vào giữa năm, với lạm phát PCE có thể đạt mức 4,5%. Trong bối cảnh chi tiêu vốn cho AI mở rộng thêm hơn 700 tỷ USD mỗi năm, giá nguyên vật liệu và điện năng liên quan đến việc xây dựng các trung tâm dữ liệu đang đồng loạt leo thang. Động lực này không bắt nguồn từ sự suy yếu của nền kinh tế, mà từ sự thịnh vượng của nó.

Dữ liệu việc làm khả quan đã khiến xu hướng tăng lãi suất do thị trường dẫn dắt ngày càng gia tăng. Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 5 được công bố vào đầu tháng 6 đã thay đổi hoàn toàn kỳ vọng của thị trường. Dữ liệu cho thấy số việc làm phi nông nghiệp đã tăng thêm 172.000 trong tháng 5, vượt xa mức kỳ vọng 88.000 của thị trường, cùng với việc điều chỉnh tăng thêm tổng cộng 93.000 việc làm cho tháng 3 và tháng 4. Tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4,3%, và mặc dù tăng trưởng tiền lương tiếp tục chậm lại, nhưng hiệu suất tổng thể của thị trường lao động đã vượt xa ngưỡng mà Fed có thể phớt lờ.

Thị trường hoán đổi lãi suất đã phản ánh hoàn toàn một đợt tăng lãi suất trong năm nay, với xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 là khoảng 60% và đợt tăng tháng 12 đã được tính toán đầy đủ. Dữ liệu hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy các nhà giao dịch hiện đang đặt cược vào một đợt tăng lãi suất khoảng 24 điểm cơ bản trước cuộc họp tháng 10 của Fed.

Nick Timiraos, người được thị trường coi là "người phát ngôn" của Fed, đã viết rằng những biến động mạnh mẽ trong kỳ vọng của thị trường làm nổi bật thách thức to lớn mà Walsh phải đối mặt trước khi ông chủ trì cuộc họp chính sách đầu tiên vào tháng này. Chủ tịch Fed Cleveland, Hammack, đã ám chỉ rõ ràng rằng bà sẽ thúc đẩy việc tăng lãi suất vào tháng 7 nếu các xu hướng gần đây vẫn tiếp diễn.

Các ngân hàng đầu tư đang đặt cược vào kỳ vọng của thị trường như thế nào?

Trùng hợp là Goldman Sachs gần đây đã từ bỏ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào năm 2026, thay vào đó lựa chọn đặt cược rằng xác suất tăng lãi suất đã tăng gấp đôi. Trước một thị trường lao động vượt xa kỳ vọng, David Mericle, kinh tế trưởng tại Mỹ của Goldman Sachs, đã hoàn toàn loại bỏ các dự báo về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay, lùi đáng kể thời điểm của hai lần cắt giảm lãi suất cuối cùng trong mô hình của mình sang tháng 6 và tháng 12 năm 2027, đồng thời nâng xác suất tăng lãi suất từ 10% lên 20%.

Ngân hàng này tin rằng tác động thúc đẩy từ ba phía gồm thuế quan, giá dầu cao và nhu cầu AI sẽ giữ lạm phát PCE lõi ở mức trên 3% vào năm 2026, khiến Cục Dự trữ Liên bang không cảm thấy có "sự cấp bách" nào trong việc cắt giảm lãi suất.

Trong khi đó, JPMorgan Chase đã đưa một đợt tăng lãi suất vào năm 2027 vào dự báo cơ sở của mình kể từ tháng 1; BNP Paribas cũng cập nhật các dự báo sau báo cáo bảng lương phi nông nghiệp, kỳ vọng Fed sẽ tăng lãi suất ba lần liên tiếp bắt đầu từ tháng 12.

Hiện tại, Citi là ngân hàng lớn duy nhất vẫn dự báo có ba đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay. Andrew Hollenhorst, kinh tế trưởng tại Mỹ của Citi, vẫn duy trì dự báo về các đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9, tháng 10 và tháng 12, nhưng đánh giá này phụ thuộc nhiều vào tiền đề rằng "thị trường lao động sẽ suy yếu đáng kể trong ba tháng tới". Trong bối cảnh dữ liệu việc làm liên tục vượt kỳ vọng, niềm tin của thị trường vào nhận định này đang xói mòn nhanh chóng.

Thị trường đã phản ánh những "phát biểu" của Warsh vào giá. CME FedWatch hiện cho thấy xác suất 97% lãi suất sẽ được giữ nguyên trong tháng 6, nhưng xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 đã tăng lên mức từ 40% đến 50%, với xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 là khoảng 60%. Theo thị trường dự báo Kalshi, xác suất Fed tăng lãi suất vào năm 2026 đã tăng vọt từ 25,3% lên 52% chỉ trong một tuần. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm có lúc đã tăng lên 4,55% và Chỉ số đồng USD đã tăng vọt lên trên 100.

Kỳ vọng cốt lõi của thị trường đối với lần xuất hiện đầu tiên của Warsh tại một quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang là liệu ông có thể đưa ra tín hiệu đủ rõ ràng về việc liệu Fed đứng về phía kiểm soát lạm phát hay đứng về phía chiều theo Nhà Trắng.

Tóm tắt

Sự phân kỳ hiện tại giữa thị trường và Nhà Trắng đặt ra một thử thách chưa từng có đối với Warsh. Cuộc họp chính sách tháng 6 sẽ đánh dấu màn ra mắt chính sách đầu tiên của ông kể từ khi nhậm chức. Trong khi việc loại bỏ các thông điệp mang thiên kiến nới lỏng là một bước đi tương đối dễ dàng, trọng tâm thực sự nằm ở việc liệu Warsh có thể thuyết phục thị trường rằng Fed có khả năng kiềm chế lạm phát mà không bị xem là đang thỏa hiệp vô điều kiện với Nhà Trắng hay không.

Cựu Chủ tịch Fed Powell gần đây đã công khai chỉ trích sự can thiệp của chính quyền, tuyên bố rằng điều đó sẽ làm xói mòn nghiêm trọng uy tín mà Cục Dự trữ Liên bang đã xây dựng trong nhiều thập kỷ.

Heather Long, nhà kinh tế trưởng tại Navy Federal Credit Union, đã bày tỏ kỳ vọng của thị trường bằng những ngôn từ thẳng thắn hơn: "Kevin Warsh phải cực kỳ cứng rắn với lạm phát, nếu không ông ấy sẽ đánh mất lòng tin của thị trường trái phiếu."

Khi việc định giá lợi suất trái phiếu kho bạc được neo lại theo lộ trình tăng lãi suất và kỳ vọng của thị trường phân kỳ với mong muốn của Nhà Trắng, việc liệu Warsh có đủ quyết tâm chính trị và sự liêm chính nghề nghiệp để bảo vệ tính độc lập của Fed hay không sẽ trở thành điểm neo tín nhiệm then chốt để thị trường định giá lại triển vọng lãi suất của Mỹ.