MicroStrategy thay đổi liên kết giữa MSTR và Bitcoin: Cổ đông đang sở hữu gì?

Strategy, trước đây là MicroStrategy, vừa thay đổi cách công bố các chỉ số MSTR, và các con số mới này cho thấy một điều rõ ràng: phần lớn lượng Bitcoin (BTC) khổng lồ của công ty đã được cam kết với các bên cho vay và nhà đầu tư ưu tiên, chứ không phải thuộc về cổ đông thông thường.

Công ty cho biết, việc thay đổi này giúp các cổ đông phổ thông có cái nhìn công bằng hơn. Nó thể hiện chính xác lượng Bitcoin thực sự thuộc về cổ đông, sau khi những bên khác được thanh toán trước.

Những gì các chỉ số mới thực sự thể hiện

Strategy hiện nắm giữ khoảng 843,775 Bitcoin – đây là lượng Bitcoin lớn nhất mà một công ty đại chúng sở hữu. Trên bảng theo dõi trực tuyến của công ty, giá trị của số Bitcoin này khoảng 58 tỷ USD. Tuy nhiên, không phải tất cả đều thuộc về cổ đông công ty.

Các bên cho vay và nhà đầu tư ưu tiên sẽ được thanh toán trước, họ đang được cam kết khoảng 22 tỷ USD. Sau khi trừ đi phần này, chỉ còn khoảng 36 tỷ USD giá trị Bitcoin thực sự thuộc về cổ đông phổ thông. Strategy giờ gọi phần còn lại này là “dự trữ ròng”.

Công ty đã vay tiền để mua thêm Bitcoin, theo kế hoạch đã trình bày trong khung tín dụng số hóa được công bố đầu năm nay. Công ty cũng đã thử nghiệm những chỉ số mới này trong một cuộc tranh luận về chỉ số hồi tháng 06/2024.

Chi phí thực sự của khoản nợ

Tuy nhiên, có một điểm đáng chú ý: mỗi năm, chi phí trả lãi và cổ tức cho khoản nợ và cổ phiếu ưu tiên lên đến khoảng 1.8 tỷ USD. Strategy phải trả các khoản này dưới dạng lãi suất và cổ tức. Công ty còn duy trì một khoản dự phòng tiền mặt, thiết lập từ tháng 12 năm trước, để đảm bảo có đủ tiền thanh toán các khoản này.

Các chỉ số mới cũng phản ánh mức độ rủi ro mà các cổ đông phải đối diện. Con số gọi là “amplification”, hiện ở mức khoảng 1.53x, dùng để đo lường điều đó. Đơn giản mà nói, khi Bitcoin tăng giá, cổ đông được hưởng lợi lớn hơn. Nhưng khi giá giảm, cổ đông cũng sẽ chịu thiệt hại nhiều hơn. Thực tế, cổ phiếu MSTR đã giảm khoảng 77% trong một năm qua – cao hơn rất nhiều so với mức giảm 45% của giá Bitcoin trong cùng kỳ.

MicroStrategy cũng đã điều chỉnh lại chỉ số giá trị chính, gọi là mNAV, dùng để so sánh giá cổ phiếu với lượng Bitcoin còn lại cho cổ đông – hiện đang ở mức 1.00x. Nói cách khác, phần “premium” (giá trị cộng thêm) trước kia gần như không còn.

mNAV now compares MSTR's price to Net BTC Per Share, with the accretion threshold holding at 1.0x. Amplification, now an equity multiplier, shows how the capital structure levers common equity's exposure to bitcoin. pic.twitter.com/wKq5RTHjX9

— Strategy (@Strategy) July 23, 2026

Công ty thừa nhận các chỉ số cũ đã bỏ qua điều này và không tính đến những nhà đầu tư được trả trước. Vì vậy, số Bitcoin mua bằng tiền vay có thể sẽ không bao giờ đến tay cổ đông phổ thông. Nhiều ý kiến đã đặt nghi vấn về mô hình mNAV trong nhiều tháng gần đây.

“Thị trường vốn Bitcoin cần một ngôn ngữ tài chính mới,” Michael Saylor, nhà sáng lập kiêm chủ tịch điều hành công ty, cho biết.

Bitcoin giao dịch quanh mức 65,136 USD tại thời điểm viết bài, giảm khoảng 1.4% trong ngày. Khi giá giảm, cổ đông là những người chịu ảnh hưởng đầu tiên – quyết định ai là người gánh chịu khoản lỗ.

Bản thân chiến lược của công ty không thay đổi. Strategy vẫn tiếp tục mua thêm Bitcoin và vẫn phải trả trước cho các bên cho vay. Tuy nhiên, hiện tại cổ đông có thể nhìn rõ hơn chính xác mình thực sự sở hữu bao nhiêu Bitcoin.