Trái phiếu Bitcoin ở New Hampshire sắp được bỏ phiếu cuối cùng, nhưng có một điểm cần lưu ý

Hội đồng Điều hành bang New Hampshire sẽ tổ chức một buổi điều trần công khai vào thứ Tư tuần này về kế hoạch phát hành trái phiếu trị giá 100 triệu USD để tài trợ cho việc mua Bitcoin (BTC) tư nhân. Nếu được thông qua, đây sẽ là bước cuối cùng của chính quyền đối với trái phiếu chính quyền đầu tiên được bảo đảm bằng Bitcoin.

Tuy nhiên, đợt điều chỉnh mạnh của Bitcoin gần đây đã khiến giá giảm hơn một nửa. Thỏa thuận này sẽ đối mặt với việc bị thanh lý bắt buộc nếu giá giảm khoảng 12.5%. Như vậy, mức sụt giảm này – chứ không phải kết quả bỏ phiếu – có thể quyết định kết thúc của thử nghiệm này.

New Hampshire phát hành trái phiếu Bitcoin dưới dạng tài trợ trung gian

Cơ quan Tài chính Doanh nghiệp New Hampshire (BFA) đã đề nghị tổ chức buổi điều trần này dựa theo điều luật RSA 162-I của bang. Giám đốc điều hành James Key-Wallace đã đề xuất với Thống đốc Kelly Ayotte và hội đồng năm thành viên đánh giá xem dự án này có khả thi và mang lại lợi ích hay không.

Nếu được duyệt, BFA sẽ phát hành trái phiếu doanh thu chịu thuế trung gian, nghĩa là bang sẽ hỗ trợ thực hiện khoản vay nhưng không trực tiếp vay tiền. Khoản tiền huy động được sẽ chuyển cho NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1, tổ chức có liên hệ với CleanSpark – công ty đào coin tại Nevada vẫn đang chịu khoản lỗ lớn quý I. Jefferies đảm nhiệm vai trò bảo lãnh, còn Wave Digital Assets là đơn vị thiết kế dự án.

Trách nhiệm trả nợ hoàn toàn thuộc về bên vay, người dân không phải chịu rủi ro trực tiếp nào. Đồng thời, BFA sẽ nhận phí dịch vụ bằng Bitcoin, tạo nguồn vốn cho Quỹ Phát Triển Kinh Tế Bitcoin của bang trong tương lai.

House Bill 302, được ký vào tháng 05/2025, đã biến New Hampshire trở thành bang đầu tiên cho phép thủ quỹ giữ tài sản số. Trong khi đó, Quỹ Dự trữ Bitcoin chiến lược của liên bang vẫn còn vướng nhiều vấn đề pháp lý chưa rõ ràng.

Tại sao mức kích hoạt thanh lý 140% lại khiến giới nghiên cứu lo ngại

Moody’s đã đánh giá sơ bộ trái phiếu này ở mức Ba2 vào ngày 31/03/2026. Đây là mức thấp hơn hai bậc so với hạng đầu tư tiêu chuẩn, nằm trong nhóm thường gọi là trái phiếu “rác”. Trái phiếu kỳ hạn 3 năm này dùng dịch vụ của BitGo Trust Company để giữ tài sản thế chấp, lưu trữ lạnh và thực hiện thanh lý nếu cần.

CleanSpark phải ký quỹ 160 triệu USD bằng Bitcoin cho khoản nghĩa vụ 100 triệu USD, tương đương mức đảm bảo 160%. Nếu tỉ lệ này giảm xuống 140%, sẽ tự động bị thanh lý và chuộc trái phiếu trước hạn. Trong điều kiện bình thường, một cú giảm giá 12.5% sẽ xóa sạch lớp bảo vệ này.

Lịch sử gần đây cho thấy nguy cơ này là có thật. Bitcoin từng đạt đỉnh trên 126,000 USD vào tháng 10/2025, sau đó rớt xuống chỉ trên 60,000 USD vào tháng 02 vừa qua. Cùng thời điểm, các công ty đào Bitcoin bán tháo số lượng lớn cũng cho thấy tốc độ chuyển coin thành tiền nhanh như thế nào khi thị trường chịu áp lực.

Ông David Krause, giáo sư tài chính danh dự tại Đại học Marquette, đã phân tích kết cấu này. Theo báo cáo trên Boston Globe, ông nhận thấy các biến động giá trong lịch sử Bitcoin rất dễ kích hoạt mức thanh lý này.

“Dù trái phiếu này có thể là ví dụ điển hình về việc tích hợp tài sản số vào tài chính cấu trúc, nhưng nó không phù hợp để áp dụng rộng rãi cho tài chính công.”

Kết quả vào thứ Tư tới có thể đã được dự đoán trước, vì hội đồng BFA từng thông qua khung dự án này vào ngày 18/11/2025.

Thành phố New York đã bác đề xuất tương tự do lo ngại vướng mắc về luật thuế, theo giáo sư luật Tonya Evans.

Chính vì vậy, thử thách khó nhất lại nằm ở thị trường, nơi nhà đầu tư phải cân nhắc giá trái phiếu “rác” dựa trên triển vọng giá Bitcoin trong ngắn hạn.