Thế khó của đồng Yên trong bối cảnh xung đột Trung Đông: Tại sao hào quang tài sản trú ẩn an toàn đã biến mất khi tỷ giá vẫn neo gần mốc 160?

TradingKey - Kể từ tháng 4/2026, tỷ giá USD/JPY ( USD/JPY) đã trải qua những biến động 'tăng rồi giảm' mạnh mẽ. Vào cuối tháng 3, tỷ giá này đã có lúc vượt ngưỡng tâm lý 160, đánh dấu mức cao nhất trong gần hai năm; đầu tháng 4, tỷ giá điều chỉnh nhẹ về quanh mức 159,30, bước vào giai đoạn giằng co. Trái ngược với các quy luật lịch sử khi đồng Yên thường tăng giá mạnh trong các cuộc khủng hoảng Trung Đông trước đây, cuộc xung đột địa chính trị hiện tại không những không thể hỗ trợ đồng tiền này mà còn làm dấy lên nghi ngờ nghiêm trọng về vị thế tài sản trú ẩn an toàn truyền thống của nó.

I. Triển vọng ngừng bắn biến động, giá dầu duy trì ở mức cao

Động lực trực tiếp khiến đồng yên mất giá vẫn tập trung vào các vấn đề địa chính trị tại Trung Đông. Mặc dù Mỹ và Iran đã đạt được thỏa thuận ngừng bắn tạm thời trong hai tuần vào ngày 7/4, nhưng Israel đã thực hiện cuộc không kích lớn nhất vào Lebanon kể từ khi cuộc xung đột hiện tại bắt đầu ngay trong ngày đầu tiên lệnh ngừng bắn có hiệu lực, gây ra hơn một nghìn thương vong cho dân thường. Iran ngay lập tức tuyên bố rằng nền tảng đàm phán đã bị hủy hoại, sau đó đóng cửa trở lại eo biển Hormuz và đe dọa răn đe trả đũa. Hiện đang có sự không chắc chắn lớn về việc liệu các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran, vốn được lên kế hoạch vào ngày 11/4 tại Islamabad, có thể diễn ra suôn sẻ hay không.

Do đó, giá dầu quốc tế không ghi nhận sự sụt giảm đáng kể sau tin tức về lệnh ngừng bắn. Tính đến ngày 10/4, giá dầu thô Brent tương lai được báo cáo ở mức 95,78 USD/thùng và dầu thô WTI tương lai ở mức 98 USD/thùng; mặc dù đã giảm so với mức đỉnh của cuộc xung đột, nhưng chúng vẫn duy trì ở mức cao lịch sử. Đáng lo ngại hơn, sự thắt chặt trên thị trường giao ngay đang vượt xa giá kỳ hạn: xuất khẩu dầu thô qua eo biển Hormuz đã giảm mạnh xuống chỉ còn 8% so với mức bình thường, đẩy giá giao ngay tại Biển Bắc lên gần 147 USD/thùng và kích hoạt ngưỡng giới hạn phòng ngừa rủi ro của Sàn giao dịch liên lục địa (ICE). Ả Rập Xê-út cũng xác nhận rằng cơ sở hạ tầng dầu thô của họ đã bị tấn công, với các trạm bơm trên Đường ống Đông-Tây bị hư hại, làm giảm công suất vận chuyển hàng ngày khoảng 1,3 triệu thùng.

Trong khi đó, đồng đô la Mỹ tiếp tục thu hút dòng vốn trú ẩn an toàn. Chỉ số Dollar Mỹ giao dịch gần mức 98,645 vào ngày 10/4, duy trì vị thế tổng thể tương đối mạnh mẽ. Chênh lệch lãi suất khoảng 3 điểm phần trăm giữa Mỹ và Nhật Bản tiếp tục hỗ trợ các giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade), với dòng vốn tiếp tục chảy ra khỏi Nhật Bản, gây áp lực cơ bản lên đồng yên.

II. Giá dầu duy trì ở mức cao tiếp tục gây áp lực lên nền kinh tế Nhật Bản

Biến số cốt lõi hiện đang thúc đẩy tỷ giá USD/JPY không còn là chính sách tiền tệ mà là giá dầu thô. Nhật Bản phụ thuộc vào Trung Đông tới hơn 90% lượng dầu nhập khẩu, và giá xăng trong nước đã tăng lên 190,8 yên/lít, mức cao nhất kể từ năm 1990. Các ước tính cho thấy cứ mỗi 10 USD/thùng dầu tăng thêm, tăng trưởng kinh tế của Nhật Bản có thể phải chịu lực cản từ 0,4 đến 0,6 điểm phần trăm. Viện Nghiên cứu Nomura đánh giá thêm rằng cuộc khủng hoảng Trung Đông hiện nay có thể dẫn đến mức giảm 0,65% GDP thực tế của Nhật Bản. Ngược lại, với tư cách là quốc gia xuất khẩu năng lượng ròng, Mỹ được hưởng lợi về mặt cấu trúc từ giá dầu cao; "khoảng cách cắt kéo thương mại năng lượng Mỹ-Nhật" này cung cấp sự hỗ trợ cơ bản cho sức mạnh tương đối của đồng USD.

Các chiến lược gia của UBS đã cảnh báo trong báo cáo mới nhất rằng nếu cuộc khủng hoảng năng lượng leo thang và giá dầu vọt lên 150 USD/thùng, tỷ giá USD/JPY có thể chạm đỉnh chu kỳ là 175 vào cuối năm. Ngay cả trong kịch bản cơ sở, UBS đã nâng mục tiêu tháng 6 từ 152 lên 155. Junya Tanase, Chiến lược gia trưởng về ngoại hối Nhật Bản tại JPMorgan, thẳng thắn nhận định: "Các yếu tố cơ bản của đồng yên khá yếu, và tình trạng này sẽ không thay đổi đáng kể ngay cả vào năm tới", đồng thời dự báo mức 165 vào cuối năm 2026. Tuy nhiên, các quan điểm giá xuống không phải là duy nhất. Nomura kỳ vọng USD/JPY sẽ giảm về mức 140 vào cuối năm, trong khi Citi dự báo cặp tỷ giá này sẽ xuống còn 142 khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dần nâng lãi suất trong khi Fed tiếp tục cắt giảm. Sự phân hóa mạnh mẽ như vậy giữa các tổ chức phản ánh mức độ bất định cao của thị trường liên quan đến quỹ đạo giá dầu và triển vọng chính sách tiền tệ.

III. Cả hai Ngân hàng Trung ương rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) hiện đang đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan khó khăn. Kể từ khi chấm dứt chính sách lãi suất âm vào tháng 3/2024, BOJ đã thực hiện tổng cộng bốn lần tăng lãi suất, đưa lãi suất cơ bản lên mức 0,75%. Tại cuộc họp chính sách tiền tệ vào ngày 19/3, ngân hàng trung ương này đã bỏ phiếu với tỷ lệ 8-1 để duy trì hiện trạng, mặc dù thành viên có quan điểm thắt chặt Hajime Takata đã ủng hộ việc tăng lên mức 1,0%. Tuy nhiên, tuyên bố của BOJ chỉ rõ rằng Hội đồng Chính sách vẫn có ý định tiếp tục tăng lãi suất cơ bản nếu triển vọng giá cả được hiện thực hóa. Cựu kinh tế trưởng của BOJ, ông Toshitaka Sekine, lưu ý rằng cuộc xung đột tại Iran đã đẩy rủi ro lạm phát tăng cao và ngân hàng trung ương nên có đủ dữ liệu để hỗ trợ một đợt tăng lãi suất trước cuộc họp chính sách ngày 28/4. Thị trường hiện đang đặt cược vào khả năng khoảng 80% sẽ có một đợt tăng lãi suất vào tháng 4.

Tuy nhiên, các đợt tăng lãi suất quyết liệt có thể kìm hãm đà phục hồi mong manh của Nhật Bản. Chi tiêu hộ gia đình trong tháng 2 đã giảm 1,7% so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy sự thiếu hụt động lực tiêu dùng trong nước. Ngân sách cho năm tài chính 2026 đạt con số khổng lồ 122,3 nghìn tỷ yên, với gần một phần tư dựa vào việc phát hành trái phiếu chính phủ mới. Do tỷ lệ nợ công trên GDP đã vượt quá 260%, việc tăng lãi suất sẽ trực tiếp làm trầm trọng thêm gánh nặng lãi suất tài khóa. Với tình trạng kinh tế trì trệ, giá cả tăng cao và mức nợ lớn, nền kinh tế Nhật Bản đang ngày càng bị phủ bóng bởi bóng ma lạm phát đình trệ.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cũng đang đối mặt với một tình huống phức tạp. Tại cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 3, lãi suất quỹ liên bang được giữ ổn định ở mức 3,50% - 3,75%. Biểu đồ điểm (dot plot) cho thấy kỳ vọng trung vị chỉ có một đợt cắt giảm lãi suất vào năm 2026, trong khi số lượng quan chức dự báo không có đợt cắt giảm nào trong năm nay đã tăng từ 4 lên 7 người. Đáng chú ý, biên bản cuộc họp tháng 3 hiếm khi đưa cả khả năng tăng và giảm lãi suất lên bàn cân cùng một lúc: một số quan chức ủng hộ việc duy trì phương án tăng lãi suất để đối phó với rủi ro lạm phát tăng cao, trong khi những người khác bày tỏ lo ngại về tác động của xung đột đối với thị trường lao động. Chủ tịch Jerome Powell tuyên bố rõ ràng: "Trong trường hợp không thấy sự cải thiện về lạm phát, sẽ không có đợt cắt giảm lãi suất nào." Các chuyên gia phân tích thị trường đánh giá Fed có khả năng sẽ duy trì lãi suất cho đến tháng 9, do xác suất cắt giảm vào tháng 6 đã giảm xuống. Chênh lệch lãi suất khoảng 3 điểm phần trăm giữa Mỹ và Nhật Bản vẫn tồn tại, khiến các giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) liên tục đẩy dòng vốn ra khỏi Nhật Bản và gây áp lực dài hạn lên đồng yên.

IV. Tại sao vị thế tài sản trú ẩn an toàn của đồng Yên đang suy giảm?

Khía cạnh đáng ngạc nhiên nhất trong quỹ đạo hiện tại của đồng Yên là sự phai nhạt nhanh chóng của vị thế tài sản trú ẩn an toàn. Lý thuyết truyền thống cho rằng trong các cuộc khủng hoảng địa chính trị, các nhà đầu tư sẽ chuyển vốn sang đồng Yên—Nhật Bản nắm giữ khối tài sản khổng lồ ở nước ngoài, và việc hồi hương lợi nhuận trong thời kỳ khủng hoảng tạo ra nhu cầu mạnh mẽ đối với đồng tiền này. Tuy nhiên, trong cuộc xung đột ở Trung Đông hiện nay, đồng Yên không những không tăng giá mà còn chịu áp lực liên tục sau khi vượt ngưỡng 160.

Sự bất thường này được thúc đẩy bởi sự hội tụ của nhiều mâu thuẫn mang tính cấu trúc: thứ nhất, tính bền vững tài chính của Nhật Bản đang bị soi xét rộng rãi, với nợ chính phủ khổng lồ làm xói mòn niềm tin dài hạn của các nhà đầu tư quốc tế vào đồng Yên; thứ hai, sau đại dịch, các tập đoàn Nhật Bản có xu hướng giữ lại lợi nhuận ở nước ngoài để tái đầu tư thay vì chuyển về nước trong thời kỳ khủng hoảng, khiến đồng Yên mất đi 'sự hỗ trợ từ dòng vốn hồi hương' quan trọng; thứ ba, các tín hiệu chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vẫn còn mơ hồ, khi cơ quan này vừa không thể thắt chặt chính sách một cách quyết liệt để kiềm chế sự mất giá, vừa không thể duy trì nới lỏng để hỗ trợ nền kinh tế, điều này càng làm tăng thêm tâm lý chờ đợi trên thị trường.

V. Triển vọng thị trường: Cuộc giằng co bò - gấu tại mốc 160

Tổng hợp lại, quỹ đạo ngắn hạn của cặp USD/JPY sẽ phụ thuộc rất lớn vào hai biến số chính: xu hướng giá dầu và sự sẵn sàng can thiệp của các cơ quan chức năng Nhật Bản. Từ góc độ kỹ thuật, ngưỡng 160 là chiến trường quan trọng nhất, vừa là con số tròn tâm lý, vừa là vùng nhạy cảm mà Bộ Tài chính có thể sẽ can thiệp. Một khi tỷ giá duy trì ổn định trên mức 160, mục tiêu tiếp theo sẽ là phạm vi 161-163, khu vực từng kích hoạt các đợt can thiệp thực tế từ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trong quá khứ. Ngược lại, nếu giá dầu tiếp tục giảm và căng thẳng tại Trung Đông hạ nhiệt đáng kể, đồng Yên được kỳ vọng sẽ tìm thấy ngưỡng hỗ trợ gần mức 158 hoặc thậm chí là 156,50.

Kỳ vọng của thị trường cho thấy xác suất Fed cắt giảm lãi suất trong năm nay là khoảng 40%, trong khi xác suất Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất là gần 80%. Mặc dù điều này có vẻ khả quan cho đồng Yên, nhưng sự hỗ trợ từ các điều chỉnh chính sách tiền tệ biên có thể bị hạn chế do BoJ chỉ thực hiện các "bước đi dần dần" ở mức 25 điểm cơ bản, trong khi chênh lệch lãi suất Mỹ - Nhật vẫn duy trì ở mức cao tới 3 điểm phần trăm. Các dự báo giảm giá như của UBS ở mức 175 và JPMorgan ở mức 165 về cơ bản phản ánh sự đồng thuận rộng rãi của thị trường về sự yếu kém mang tính cấu trúc của đồng Yên.

Đối với các nhà đầu tư, USD/JPY không còn là một cuộc kéo co đơn thuần về chính sách tiền tệ, mà là một bài kiểm tra toàn diện về khả năng phục hồi kinh tế của Nhật Bản, năng lực điều hành của ngân hàng trung ương và định hướng địa chính trị. Liệu sau ngưỡng 160 sẽ là một sự phục hồi hay bắt đầu một xu hướng giảm mới? Câu trả lời có thể không nằm ở Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, mà nằm ở các tuyến đường tàu chở dầu tại Vịnh Ba Tư, trên bàn đàm phán giữa Mỹ và Iran, và trong từng kẽ hở của một thỏa thuận ngừng bắn.