Huy động kỷ lục 26,5 tỷ: SK Hynix chào sàn Nasdaq hôm nay, phí chênh lệch ADR sẽ tái định hình định giá bộ nhớ AI như thế nào?

TradingKey - Chứng chỉ lưu ký tại Mỹ (ADR) của SK Hynix, gã khổng lồ chip nhớ Hàn Quốc, sẽ chính thức ra mắt trên sàn Nasdaq hôm nay, huy động được 26,5 tỷ USD với mức giá chào bán là 149 USD/cổ phiếu, thiết lập kỷ lục mới về thương vụ IPO lớn nhất tại Mỹ của một công ty nước ngoài và vượt qua đợt huy động vốn trị giá 25 tỷ USD của Alibaba vào năm 2014.

Đợt niêm yết này, vốn được mệnh danh là "phép thử đối với sự hào hứng đầu tư vào AI của Phố Wall", không chỉ là một bữa tiệc ở khía cạnh nguồn vốn mà còn là một cuộc đánh giá tập trung về giá trị của phân khúc bộ nhớ AI.

Các quỹ chủ quyền toàn cầu mua mạnh ADR của SK Hynix

Đợt chào bán ADR này đạt tổng cộng 177,9 triệu đơn vị, huy động được khoảng 26,5 tỷ USD, tương đương chỉ khoảng 3% tổng vốn hóa thị trường của SK Hynix. Tuy nhiên, với tỷ lệ đăng ký mua vượt quá 7 lần, đợt chào bán đã thu hút dòng vốn đổ vào mạnh mẽ từ các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm các quỹ đầu tư dài hạn quy mô lớn trên toàn cầu và các quỹ đầu tư quốc gia.

Chủ tịch Tập đoàn SK Chey Tae-won đã đích thân đến New York để tham dự lễ niêm yết và lên kế hoạch gặp gỡ ban lãnh đạo của các gã khổng lồ công nghệ như Nvidia và Tesla, cho thấy mức độ coi trọng đặc biệt của ông đối với đợt niêm yết này.

Sức hấp dẫn cốt lõi của SK Hynix bắt nguồn từ vị thế dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực chip nhớ AI. Là doanh nghiệp dẫn đầu nắm giữ 56,4% thị phần thị trường bộ nhớ băng thông cao (HBM) toàn cầu, SK Hynix là nhà cung cấp không thể thiếu các linh kiện cốt lõi cho các dòng chip AI cao cấp như GPU của Nvidia. Công nghệ HBM4 của hãng đi trước các đối thủ cạnh tranh ít nhất nửa năm, và mối quan hệ hợp tác kinh doanh của công ty với Nvidia sâu sắc hơn nhiều so với các doanh nghiệp cùng ngành.

Shay Boloor, Chiến lược gia thị trường trưởng tại Futurum Equities, chỉ ra rằng SK Hynix là "đại diện đầu tư thuần túy nhất trên thị trường đại chúng đối với nút thắt cổ chai HBM", nhờ sở hữu tỷ trọng mảng kinh doanh HBM cao hơn Samsung và vị thế dẫn đầu về công nghệ mạnh mẽ hơn Micron.

Kết quả hoạt động tài chính mạnh mẽ cũng tạo bệ đỡ vững chắc cho đợt niêm yết. Trong quý đầu tiên của năm 2026, doanh thu của SK Hynix đạt 52,58 nghìn tỷ won, tăng 198% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận hoạt động tăng vọt 405% so với cùng kỳ năm trước lên 37,61 nghìn tỷ won, với biên lợi nhuận ròng lên tới 77%.

HSBC Research dự báo lợi nhuận ròng cả năm của công ty sẽ đạt 221 nghìn tỷ won (khoảng 144 tỷ USD), tăng 415% so với cùng kỳ năm trước, một mức tăng trưởng lợi nhuận thuộc nhóm hàng đầu ngay cả khi so sánh với các gã khổng lồ công nghệ toàn cầu.

Sự chờ đợi định giá ADR của SK Hynix

Điểm nhấn thực sự của đợt niêm yết này không phải là quy mô huy động vốn, mà là mức chênh lệch giá cao hơn (premium) của các ADR so với cổ phiếu Hàn Quốc sau khi niêm yết.

Bộ phận kinh doanh và giao dịch của Morgan Stanley ước tính khoảng chênh lệch giá cao hơn (premium) ban đầu sẽ nằm trong khoảng từ 5% đến 10%, nhưng một số nhà đầu tư tổ chức có kỳ vọng rất lớn khi tin rằng mức thặng dư này có thể vượt quá 30%. Khoảng cách lớn trong kỳ vọng giữa các bên đã làm nổi bật sự phân hóa của thị trường đối với định giá AI.

Mức chênh lệch giá cao hơn (premium) này không chỉ phản ánh mức độ sẵn lòng của các nhà đầu tư Mỹ trong việc định giá các cổ phiếu bộ nhớ AI, mà giống như một "cuộc trưng cầu dân ý" về ba câu hỏi cốt lõi: tình trạng thiếu hụt bộ nhớ có thể kéo dài bao lâu, liệu nhu cầu do AI thúc đẩy có bền vững hay không, và liệu việc niêm yết tại Mỹ có thể chấm dứt những tranh cãi trên thị trường về khoảng định giá hợp lý của các cổ phiếu bộ nhớ hay không.

Bill Birmingham, Giám đốc điều hành của REX Financial, chỉ ra rằng việc định giá các ADR của SK Hynix sẽ cung cấp một tham chiếu quan trọng cho định giá của lĩnh vực AI.

Các ADR của TSMC cung cấp trường hợp lịch sử có giá trị nhất. Trong tháng qua, mức chênh lệch giá cao hơn (premium) ADR của TSMC đạt trung bình khoảng 16%, thậm chí có nhiều lần vượt quá 20% trong thời kỳ bùng nổ AI; tuy nhiên, mức chênh lệch này đã hẹp dần sau khi đạt đỉnh khi nhu cầu điện thoại thông minh bùng nổ vào năm 2009.

Không giống như TSMC, doanh nghiệp có hàng thập kỷ lịch sử giao dịch ADR, SK Hynix thiếu một hệ quy chiếu định giá lịch sử, và mức chênh lệch giá cao hơn (premium) của họ sẽ phản ánh trực tiếp hơn sự hào hứng hiện tại của thị trường đối với bộ nhớ AI.

Nan đề kinh doanh chênh lệch giá ADR SK Hynix

Trong khi đó, giao dịch chênh lệch giá đối với ADR của SK Hynix phải đối mặt với môi trường hoạt động phức tạp hơn so với TSMC. Cổ phiếu cơ sở của SK Hynix có biến động rất mạnh, với hơn 50 ngày giao dịch trong năm nay ghi nhận mức biến động giá trong ngày trên 5% và mức tăng lũy kế từ đầu năm đến nay đã gấp hơn hai lần. Sự biến động cao này làm gia tăng đáng kể 'rủi ro chênh lệch giá' trong các giao dịch chênh lệch giá.

Alex Au, giám đốc điều hành tại Alphalex Capital Management có trụ sở tại Hồng Kông, cho biết với mức độ biến động của SK Hynix, các nhà kinh doanh chênh lệch giá yêu cầu tỷ suất sinh lời cao hơn để bù đắp cho rủi ro.

Ngoài ra, có một sự bất đối xứng rõ rệt trong cơ chế chuyển đổi giữa ADR và cổ phiếu Hàn Quốc. Người sở hữu ADR có thể hủy chứng chỉ của họ để nhận cổ phiếu niêm yết tại Seoul, nhưng hoạt động ngược lại có thể yêu cầu sự phê duyệt từ các cơ quan quản lý Hàn Quốc, làm hạn chế tính khả thi của giao dịch chênh lệch giá hai chiều. Thiết kế cơ chế này phần nào hỗ trợ mức thặng dư của ADR, nhưng cũng làm gia tăng sự không chắc chắn trong việc định giá của thị trường.

Lộ trình toàn cầu nhằm vượt qua tình trạng "Korea Discount"

Trong một thời gian dài, thị trường vốn Hàn Quốc đã phải gánh chịu hiện tượng "chiết khấu Hàn Quốc" (Korea discount), khi định giá của các công ty niêm yết Hàn Quốc thường thấp hơn so với các công ty cùng ngành tại Mỹ do các yếu tố như lo ngại về quản trị doanh nghiệp và rủi ro địa chính trị.

Hiện tại, SK Hynix đang giao dịch với hệ số P/E chỉ khoảng 20 lần, thấp hơn nhiều so với mức hơn 30 lần của Micron Technology. Việc niêm yết tại Mỹ này được coi là một bước đi then chốt để SK Hynix vượt qua tình trạng "chiết khấu Hàn Quốc" và đạt được mức định giá lại.

Khi hoạt động giao dịch ADR dần được triển khai, SK Hynix dự kiến sẽ được đưa vào các chỉ số lớn như chỉ số Nasdaq 100, thu hút dòng vốn từ các quỹ ETF mô phỏng chỉ số và mở rộng hơn nữa cơ sở nhà đầu tư toàn cầu của mình.

David Fetherstonhaugh, chiến lược gia đầu tư tại VistaShares, lưu ý rằng việc niêm yết này là một tín hiệu tích cực rõ ràng đối với các quỹ đầu tư của Mỹ và toàn cầu, những quỹ trước đây chỉ có thể tiếp cận gián tiếp với SK Hynix thông qua các tài sản đại diện.