SMCI liệu có là Intel tiếp theo? Bạn có nên mua SMCI vào năm 2026 nếu đã bỏ lỡ Intel?

TradingKey - Trong khi Dell Technologies (DELL) đã tăng gần 100% trong nửa năm qua, thì Super Micro Computer (SMCI) lại chứng kiến sự sụt giảm đáng kể mặc dù cả hai công ty đều đang hưởng lợi từ nhu cầu ngày càng tăng đối với máy chủ AI. Sự khác biệt trong đà tăng giá của hai cổ phiếu này đặt ra một câu hỏi cơ bản cho những ai đang đánh giá các khoản đầu tư tiềm năng vào hạ tầng AI: Liệu cổ phiếu SMCI có phải là một Dell tiếp theo hay không, nếu bạn chưa kịp mua DELL, và liệu bạn có muốn mua cổ phiếu SMCI vào năm 2026 hay không?

Câu trả lời cho câu hỏi này sẽ phụ thuộc vào việc bạn tin rằng SMCI là một công ty đang vận hành với tốc độ tăng trưởng nhanh nhưng thiếu hụt dự trữ tiền mặt, hệ thống kiểm soát nội bộ chưa đầy đủ và doanh thu tập trung quá mức vào một số ít khách hàng lớn; hay bạn tin rằng công ty đang trong quá trình trở thành một trong những doanh nghiệp tích hợp hệ thống hàng đầu với các cơ hội tăng trưởng mở rộng dọc theo các chuỗi giá trị tương ứng của mình.

Kết quả kinh doanh mới nhất của SMCI

Kết quả kinh doanh của SMCI trong báo cáo lợi nhuận quý 3 năm tài chính 2026 công bố ngày 05/05/26 ghi nhận những diễn biến trái chiều. Doanh thu đạt 10,24 tỷ USD, thấp hơn 17% so với ước tính chung của thị trường, do các địa điểm của khách hàng chưa sẵn sàng nhận hàng. Sự sụt giảm doanh thu này là đáng kể, nhưng không phải là tín hiệu cho thấy nhu cầu đang sụt giảm mạnh. Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng các sản phẩm đã được sản xuất xong và lượng đơn hàng tồn đọng vẫn duy trì ở mức cao kỷ lục; tuy nhiên, họ không tiết lộ con số cụ thể. Ngược lại, khả năng sinh lời lại có sự cải thiện. Biên lợi nhuận gộp đã phục hồi lên mức 10,1% từ mức 6,4% trong quý 2, và EPS không theo chuẩn GAAP đạt 0,84 USD, cao hơn 0,21 USD so với kỳ vọng. Việc khôi phục biên lợi nhuận này là trụ cột cho kịch bản tăng giá, nhưng các con số dự báo đã phần nào làm giảm bớt sự phấn khởi: Biên lợi nhuận gộp quý 4 được dự báo trong khoảng 8,2% đến 8,4%, cho thấy áp lực biên lợi nhuận so với quý trước, điều này nhắc nhở rằng cơ cấu sản phẩm và khả năng thực thi của SMCI vẫn có thể biến động theo từng quý.

Triển vọng Phục hồi: Liệu SMCI Có thể Vượt mặt các Đối thủ Công nghệ như Dell và Intel?

Tiếp theo, cuộc tranh luận về Dell sẽ xoay quanh việc SMCI thoát khỏi "thế bí" phần cứng. Ban lãnh đạo SMCI đang quyết liệt theo đuổi các Giải pháp Khối xây dựng Trung tâm Dữ liệu (DCBBS) với một hệ thống tích hợp gồm các giải pháp tính toán, lưu trữ, mạng và phần mềm, đi kèm công nghệ làm mát hàng đầu ngành. Thêm vào đó, doanh thu phần mềm và dịch vụ của SMCI đã tăng tốc đáng kể khi doanh thu phần mềm quý vừa qua vượt ngưỡng 35 triệu USD, tăng mạnh so với mức dưới 10 triệu USD chỉ vài quý trước, với tổng lượng đơn hàng từ đầu năm đạt trên 45 triệu USD. Con số này vẫn còn khiêm tốn so với doanh thu hàng quý hơn 10 tỷ USD, nhưng đây là hướng đi đúng đắn vì phần mềm, dịch vụ, làm mát bằng chất lỏng và tích hợp trọn gói thường có biên lợi nhuận cao hơn so với sản xuất máy chủ.

Cách tiếp cận không phụ thuộc nền tảng của SMCI vẫn rất độc đáo. Doanh nghiệp này có thể thiết lập và cung cấp các giải pháp AI trên các nền tảng của Nvidia (NVDA), Advanced Micro Devices (AMD), Intel (INTC) và Arm Holdings (ARM) trong thời gian ngắn với các giải pháp quy mô tủ rack mật độ cao, tích hợp làm mát bằng chất lỏng trực tiếp mà ban lãnh đạo khẳng định có thể giảm đáng kể mức tiêu thụ điện năng của trung tâm dữ liệu. Nếu DCBBS và các sản phẩm liên quan đạt được các mục tiêu đóng góp mà ban lãnh đạo đã đề ra trong hai năm tới, việc duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức 10% trở lên và nâng cao biên lợi nhuận hoạt động sẽ trở nên khả thi hơn. Tuy nhiên, cổ đông cần thêm sự xác nhận thông qua biên lợi nhuận hàng quý ổn định, sự minh bạch hơn về hiệu quả kinh tế của DCBBS và dòng tiền tự do dương thực tế. Cho đến lúc đó, quá trình chuyển đổi này vẫn mang tính kỳ vọng hơn là thực thi vận hành.

Những rủi ro của SMCI là gì?

Rủi ro ngắn hạn lớn nhất là tiền mặt. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đã lao dốc xuống mức âm khoảng 6,6 tỷ USD, với dòng tiền tự do âm gần 6,7 tỷ USD do hệ quả của việc tích lũy hàng tồn kho lên khoảng 11,1 tỷ USD và các khoản phải thu vẫn ở mức cao. Nợ ròng đã tăng mạnh từ mức hơn 1 tỷ USD trong quý trước lên khoảng 7,5 tỷ USD trong quý này. Với vòng quay hàng tồn kho thấp hơn và việc thu hồi nợ chậm hơn, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đã tăng từ 54 ngày lên 106 ngày so với quý trước, đúng như dự kiến khi một mô hình thâm dụng vốn tăng tốc trước các hoạt động chuẩn bị địa điểm theo cam kết, cùng với các điều khoản tín dụng kéo dài trong chuỗi cung ứng. Khi mọi thứ diễn ra suôn sẻ, tất cả các bộ phận của chuỗi cung ứng cũng hoạt động tối ưu. Chuỗi cung ứng sẽ trở nên bế tắc bất cứ khi nào một yếu tố bị đứt gãy trong quá trình vận hành.

Sự tập trung vào khách hàng và sản phẩm tạo ra sự mong manh. Hơn 80% doanh thu đến từ các hệ thống GPU AI, và doanh thu vẫn tập trung vào một số ít khách hàng quy mô siêu lớn và điện toán đám mây. Một cặp khách hàng mỗi bên đóng góp hơn 10% doanh số, và một khách hàng trung tâm dữ liệu lớn chiếm gần 30%. Điều đó khiến SMCI dễ bị tổn thương trước thời điểm triển khai, các biến động trong phân bổ GPU và những thay đổi trong ưu tiên chi tiêu của một vài gã khổng lồ.

Quản trị là một ranh giới phân chia khác. Bộ Tư pháp Hoa Kỳ đã cáo buộc một trong những người đồng sáng lập của SMCI về việc xuất khẩu bất hợp pháp các máy chủ AI cao cấp sang Trung Quốc thông qua các bên thứ ba, một vụ việc cũng nhắc tên một người đồng sáng lập SMCI. SMCI tuyên bố họ không phải là bị đơn hay mục tiêu và duy trì chính sách không khoan nhượng đối với các vi phạm. Tuy nhiên, sự kiện này – kết hợp với việc đơn vị kiểm toán từ chức vào năm 2024 và khoản phạt từ SEC vào năm 2020 – càng làm dấy lên nhiều câu hỏi từ các nhà đầu tư về kiểm soát nội bộ và tính tuân thủ. Chiết khấu quản trị là một con số thực tế, được phản ánh vào hệ số định giá và chi phí vốn của công ty.

Liệu giá cổ phiếu SMCI đã phản ánh kịch bản tồi tệ nhất?

Khi so sánh SMCI với các cổ phiếu cùng loại, mã này dường như đang có mức định giá rất thấp nếu xét đến tốc độ tăng trưởng dự kiến trong tương lai. Chỉ số P/E dự phóng của SMCI hiện ở mức khoảng 13,7 trong khi tỷ số EV/S (giá trị doanh nghiệp trên doanh thu) xấp xỉ 0,7; ngoài ra, thị trường tiếp tục dự báo doanh thu của công ty sẽ tăng từ mức khoảng 40 tỷ USD trong năm tài chính 2026 lên hơn 60 tỷ USD vào năm tài chính 2028.

Nếu một nhà phân tích nhìn nhận cổ phiếu này dưới góc độ phân tích thuần túy, thậm chí có những bộ lọc cho thấy hệ số PEG dự phóng của SMCI đang ở mức dưới 0,5; rất ít công ty hạ tầng AI khác có triển vọng tăng trưởng tương tự lại đang được giao dịch ở mức định giá thấp như vậy.

Vấn đề đối với SMCI là thị trường dường như không bỏ qua sự tăng trưởng; thay vào đó, thị trường đang chiết khấu các rủi ro thanh khoản, rủi ro tập trung và các vấn đề quản trị doanh nghiệp liên quan đến doanh nghiệp này. Bằng cách ổn định dòng tiền, rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, chứng minh rõ hơn về khả năng sinh lời của DCBBS và giải quyết các vấn đề tồn đọng về tuân thủ, SMCI có thể được định giá lại trong vòng 12 đến 24 tháng tới. Nếu không, việc các hệ số định giá tiếp tục bị thu hẹp (có thể gây ra pha loãng cổ phiếu) và các điều khoản nhà cung cấp bị thắt chặt đều là những khả năng rất thực tế.

Kết luận: Liệu SMCI có phải là lựa chọn đầu tư biến động cao phù hợp cho năm 2026?

Dell và SMCI đều đóng vai trò là các đối tượng so sánh trong trường hợp này. Dell có quy mô rất tốt ở cả ba mảng kinh doanh, cho phép họ tạo ra dòng tiền ổn định hàng quý và có quản trị tốt, điều này đã giúp định giá của Dell tăng lên khi doanh số máy chủ AI tăng trưởng theo cấp số nhân. Trong lịch sử, Dell cho thấy họ có biên lợi nhuận hoạt động cao hơn nhiều so với SMCI, nhưng với tốc độ tăng trưởng lịch sử của SMCI gấp đôi Dell, họ có thể bắt kịp khá nhanh nếu việc áp dụng AI tiếp tục ở mức này hoặc tăng cao hơn.

Đối với bất kỳ đợt phân bổ cổ phiếu nào, sẽ có những thời điểm nhất định bạn muốn chấp nhận rủi ro khi sở hữu cổ phiếu; do đó, nếu bạn sẵn sàng chấp nhận rủi ro và có khả năng sẽ nắm giữ cổ phiếu trong khung thời gian đủ dài (từ 3 năm trở lên), hãy thiết lập một vị thế nhỏ và một phần tại SMCI cho đến khi bạn nhận được xác nhận rằng mọi thứ đang đi đúng hướng, có thể là bất kỳ hoặc tất cả các điều sau: biên lợi nhuận gộp lớn hơn 10% trong nhiều quý; dòng tiền hoạt động chuyển sang dương khi hàng tồn kho bình thường hóa và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt giảm đáng kể; DCBBS, phần mềm và dịch vụ cho thấy rõ ràng rằng chúng đang tạo ra dòng doanh thu liên tục; số lượng khách hàng chiếm tỷ trọng lớn trong doanh thu ít đi; và rủi ro quản trị sẽ chấm dứt mà không gây ra sự sụt giảm đáng kể cho hoạt động kinh doanh. Cho đến lúc đó, công ty có thể sẽ vẫn duy trì ở mức giá thấp trong một thời gian tới để nhà đầu tư có thể mua vào.

Các nhà đầu tư tìm kiếm sự ít biến động hơn trong một khoản đầu tư nên cân nhắc rót vốn vào Dell, một đại diện rõ nét hơn cho nhu cầu về năng lực máy chủ AI so với việc quản lý tiền mặt. Tiềm năng tăng trưởng của SMCI vẫn còn lớn, với giả định rằng SMCI cải thiện khả năng thực thi; tuy nhiên, có những rủi ro đáng kể liên quan đến việc thực hiện chiến lược và bảng cân đối kế toán của SMCI.

Hiện đang có những yếu tố cần thiết để SMCI chuyển đổi thành một nhà tích hợp bền vững hơn với biên lợi nhuận cao hơn: thời gian đưa sản phẩm ra thị trường nhanh hơn, tính linh hoạt của nền tảng và hệ thống dịch vụ đang phát triển. Tuy nhiên, kết quả trong giai đoạn quý 3 đã chứng minh cho các nhà đầu tư lý do tại sao SMCI lại giao dịch ở mức định giá thấp hơn (hệ số của số tiền mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho một khoản đầu tư dựa trên doanh thu của nó) so với các đối thủ cạnh tranh: thâm hụt tiền mặt, tích trữ hàng tồn kho và các câu hỏi về quản trị chưa có lời giải. Nếu những lo ngại này được giải quyết, các nhà đầu tư nên coi giá cổ phiếu hiện tại của SMCI là quá bi quan với khả năng thấy được sự cải thiện trong hệ số định giá khi tương lai mở ra. Trong thời gian chờ đợi, SMCI phù hợp nhất với những nhà đầu tư chấp nhận rủi ro, sẵn sàng chịu đựng mức độ biến động cao hơn để đổi lấy cơ hội nhận được lợi nhuận trong nhiều năm. Việc thực thi thành công của SMCI sẽ là yếu tố quan trọng nhất cho sự thành công của cổ phiếu này.