Chiến lược dự báo sự bùng nổ trong tháng Tư? Giá cổ phiếu tăng vọt 37% trong tháng. Nhưng lỗ hổng của nó ngày càng trở nên rõ rệt

TradingKey - Ngày 20 tháng 4, giờ miền Đông, MicroStrategy (MSTR.US) Cổ phiếu này đóng cửa tăng 2,58% ở mức 170,81 USD. Thứ Sáu tuần trước, MSTR đã tăng vọt 11,8% khi BTC tiếp tục đi lên; mức tăng trong tháng 4 đã đạt gần 37%, so với giá cổ phiếu của MicroStrategy chỉ ở mức 120 USD vào đầu tháng.

[Hiệu suất giá của MicroStrategy và Bitcoin kể từ năm 2025, Nguồn: TradingView]

Tuy nhiên, khoảng cách giữa đà tăng liên tục của giá cổ phiếu và các yếu tố cơ bản của công ty đang ngày càng nới rộng.

Nguyên nhân nào dẫn đến sự gia tăng đột biến của chiến lược?

Vào giữa tháng 4, Bitcoin đã phục hồi từ mức 65.700 USD và vượt ngưỡng 78.000 USD, giúp khối tài sản khổng lồ của công ty — vốn được tích lũy trước đó với giá trung bình khoảng 75.600 USD mỗi đồng — chuyển thành lợi nhuận trên sổ sách. Trong khi đó, sự phục hồi của khẩu vị rủi ro nhờ căng thẳng Mỹ-Iran hạ nhiệt vào ngày 17/4 đã thúc đẩy đà tăng giá chung của các tài sản mã hóa.

Tiết lộ mới nhất của Strategy cho thấy công ty đã chi 2,54 tỷ USD trong tuần trước để mua 34.164 Bitcoin với giá trung bình khoảng 74.395 USD, đánh dấu kỷ lục mua vào lớn nhất trong một tuần kể từ tháng 11/2024.

Với đợt mua này, tổng lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy đã tăng lên khoảng 815.061 đồng, chính thức vượt qua con số khoảng 802.823 đồng của quỹ IBIT thuộc BlackRock để trở thành tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Trong khi BlackRock hoạt động trong lĩnh vực quản lý tài sản và nắm giữ tài sản thay mặt người dùng, Strategy vận hành như một công ty tự doanh sử dụng đòn bẩy, do đó thu được lợi nhuận rõ rệt hơn nhiều từ sự tăng giá của Bitcoin.

Chiến lược: Nhịp hồi phục ngắn hạn hay Sự đảo chiều được xác nhận?

Mặc dù đà tăng của Bitcoin đã giúp giá cổ phiếu phục hồi đáng kể trong tháng 4, nhưng "thời điểm đen tối nhất" mà Strategy đã trải qua trong quý 1 vẫn chưa hoàn toàn tan biến.

Theo công bố từ công ty, trong quý 1 kết thúc vào ngày 31/3, các tài sản kỹ thuật số do Strategy nắm giữ đã ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 14,5 tỷ USD, do Bitcoin giảm hơn 20% trong quý, đánh dấu hiệu suất quý 1 tồi tệ nhất kể từ năm 2018.

Là báo cáo kết quả kinh doanh quý đầy đủ đầu tiên kể từ khi công ty chuyển sang phương pháp kế toán giá trị hợp lý, khoản lỗ khổng lồ này sẽ được phản ánh trực tiếp vào báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, làm tăng đáng kể biến động được báo cáo. Về cơ cấu nắm giữ, tính đến ngày 6/4, Strategy nắm giữ tổng cộng 766.970 Bitcoin với tổng chi phí đầu tư lũy kế khoảng 58,02 tỷ USD, tương đương với mức giá vốn trung bình là 75.644 USD mỗi đồng.

Dựa trên mức giá Bitcoin hiện tại khoảng 76.000 USD, vị thế tổng thể vẫn đang ở ngưỡng hòa vốn.

[Nguồn: Strategy; Chú thích: mNAV là tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của công ty so với giá trị thị trường của lượng Bitcoin nắm giữ, phản ánh mức thặng dư mà thị trường sẵn sàng chi trả.]

Đồng thời, mức thặng dư mNAV — đòn bẩy tài chính cốt lõi của Strategy — đang trải qua một sự sụp đổ có hệ thống. mNAV đề cập đến tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của công ty và giá trị của lượng Bitcoin nắm giữ; trong thời kỳ đỉnh cao vào năm 2024, tỷ lệ này đã vượt quá 2,4 lần, mức mà công ty đã sử dụng để đảm bảo nguồn vốn liên tục bằng cách phát hành cổ phiếu mới với giá thặng dư.

Chỉ số mNAV hiện tại đã bị thu hẹp đáng kể so với mức đỉnh. Theo công bố từ Strategy, mNAV hiện đứng ở mức 1,28, sau khi đã giảm xuống dưới 1,0 vào tháng 2. Khi mNAV tiến gần đến mức 1,0, logic kinh doanh chênh lệch giá của việc tăng lượng Bitcoin nắm giữ thông qua huy động vốn cổ phần sẽ thực sự thất bại, và động cơ mở rộng của công ty về cơ bản sẽ bị đình trệ.

Khi cơ hội thặng dư đóng lại, Strategy buộc phải chuyển hướng sang huy động vốn bằng cổ phiếu ưu đãi với chi phí cao trên diện rộng. Tỷ suất cổ tức của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, đại diện bởi mã STRC, đã đạt mức đáng kinh ngạc là 11,5%. Ngay cả với khoản dự trữ tiền mặt khoảng 2,25 tỷ USD, lớp đệm an toàn dòng tiền đang bị bào mòn nhanh chóng khi công ty phải trả ít nhất 1,1 tỷ USD cổ tức hàng năm ở mức cao.

Ngay cả khi công ty tiến hành thay đổi việc chi trả cổ tức từ hàng tháng sang hai tuần một lần, chi phí cố định hàng năm 11,5% vẫn là một khoản thâm hụt tiền mặt không thể tránh khỏi.

Hiện tại, hiệu suất của Strategy có mối tương quan thuận rất cao với Bitcoin. Với các xung đột địa chính trị hiện hữu và chính sách thắt chặt của các ngân hàng trung ương toàn cầu, khả năng Bitcoin — một tài sản rủi ro có hệ số beta cao — tiếp tục tăng trưởng là không cao.

Trong bối cảnh Bitcoin không thể hiện được sức mạnh trên diện rộng, sự tan biến của mức thặng dư trước đây của Strategy và dòng tiền chi trả cổ tức cao liên tục đang làm xói mòn vốn chủ sở hữu của cổ đông. Nếu Bitcoin không thể duy trì đà tăng hiện tại hoặc thậm chí quay đầu giảm điểm, vẻ ngoài mong manh này có thể đối mặt với nguy cơ sụp đổ.