Liệu giá vàng có tiếp tục tăng? Goldman Sachs đặt mục tiêu 5.400 USD, một tổ chức khác táo bạo dự báo mức 7.000 USD.

TradingKey - Các quy tắc của cuộc chơi trên thị trường vàng đang được viết lại một cách nhanh chóng. Cấu trúc mua vào từng bị chi phối bởi các ngân hàng trung ương hiện đang được định nghĩa lại bởi các nhà đầu tư tổ chức tư nhân, các văn phòng gia đình và các cá nhân có tài sản ròng cao. Trong bối cảnh rủi ro chính sách toàn cầu gia tăng, họ đang đổ vào thị trường vàng với quy mô chưa từng có, sử dụng vàng như một tài sản thiết yếu để phòng ngừa bất ổn kinh tế vĩ mô.

Vào thứ Tư, giá vàng quốc tế đã tăng vọt lên trên 4.800 USD/ounce, tiếp tục thiết lập những mức cao kỷ lục mới. Bất chấp một đợt thoái lui nhẹ, giá vàng giao ngay tại London vẫn ổn định gần ngưỡng đó, kéo dài đà tăng liên tục hơn 70% trong 12 tháng qua.

Các cuộc thảo luận trên thị trường về việc "vàng có thể tăng cao đến mức nào" đã nóng lên một lần nữa. Sau hiệu suất phá kỷ lục của năm ngoái, xu hướng cho năm 2026 đã trở thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư.

Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất của mình, Goldman Sachs đã nâng đáng kể mục tiêu giá vàng cuối năm 2026 từ 4.900 USD lên 5.400 USD/ounce, tăng hơn 10%. Ngân hàng này nhấn mạnh rằng việc xây dựng vị thế mang tính cấu trúc của các nhà đầu tư tư nhân sẽ là động lực chính đẩy giá vàng lên các mức cao mới trong tương lai.

Các chuyên gia phân tích của Goldman Sachs, Daan Struyven và Lina Thomas, chỉ ra rằng chìa khóa cho việc tăng giá vàng nằm ở sự "thay đổi sâu sắc trong khẩu vị rủi ro". Khác với các vị thế phòng ngừa rủi ro ngắn hạn trước đây được thiết lập quanh các sự kiện chính trị đơn lẻ (như cuộc bầu cử Mỹ năm 2024), đợt tăng giá hiện nay chứng kiến các nhà đầu tư tư nhân lựa chọn phân bổ vàng mang tính "bền vững" hơn do những lo ngại dài hạn về tính bền vững tài khóa, sự độc lập của ngân hàng trung ương và sự ổn định tiền tệ. Họ coi đó là một loại bảo hiểm dài hạn chống lại rủi ro hệ thống hơn là một cuộc chơi dựa trên sự biến động ngắn hạn.

Trong khi đó, những dự báo táo bạo hơn đã xuất hiện trên thị trường. Julia Du, Chiến lược gia hàng hóa cấp cao tại ICBC Standard Bank, đã đưa ra mức giá mục tiêu cao tới 7.150 USD.

Goldman Sachs phân tích đà tăng kéo dài ba năm

Trong báo cáo của mình, Goldman Sachs chia đà tăng giá vàng trong ba năm qua thành hai giai đoạn:

Giai đoạn Một (2023–2024): Một sự leo dốc ổn định do việc mua vàng của các ngân hàng trung ương chi phối. Kể từ khi các kho dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương Nga bị đóng băng, các quốc gia thị trường mới nổi đã bắt đầu đánh giá lại tính khả dụng và tính trung lập của các tài sản dự trữ của họ, lựa chọn tăng phân bổ vàng. Việc mua vào liên tục của các ngân hàng trung ương đã trở thành động lực chính cho đà tăng giá vàng trong giai đoạn này.

Giai đoạn Hai (Bắt đầu từ năm 2025): Tăng trưởng tăng tốc đáng kể, được thúc đẩy bởi cuộc chiến leo thang giành giật các "thỏi vàng hữu hạn" trên thị trường vàng. Goldman Sachs lưu ý rằng sự thay đổi cốt lõi trong giai đoạn này là các ngân hàng trung ương bắt đầu cạnh tranh với các nhà đầu tư tư nhân để giành nguồn cung vàng vật chất hạn chế, tạo ra "hiệu ứng chồng lớp" về phía cầu.

Cụ thể, hai kênh chính đang cùng nhau thúc đẩy nhu cầu thị trường sau năm 2025:

Một mặt, khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào cuối năm 2024, các quỹ ETF vàng phương Tây đã một lần nữa thu hút dòng vốn lớn chảy vào, đóng vai trò là kênh chính cho các quỹ đầu tư truyền thống quay trở lại với vàng.

Mặt khác, các hình thức mua mới đang trở nên ngày càng tích cực, chẳng hạn như các gia đình có tài sản ròng cao mua vàng vật chất để lưu trữ dài hạn và các nhà đầu tư sử dụng các phương pháp phức tạp và khó theo dõi hơn như quyền chọn mua để phòng ngừa rủi ro vĩ mô.

Về những thay đổi cấu trúc, Goldman Sachs tin rằng đợt tăng giá sau năm 2025 này đánh dấu sự chuyển đổi của thị trường vàng từ việc lấy các tổ chức chính thức làm trung tâm sang một thị trường được thúc đẩy bởi sự cộng hưởng của cả vốn công và tư nhân. Cả các ngân hàng trung ương và khu vực tư nhân đều đang nắm giữ nguồn cung vàng thỏi hạn chế, đẩy giá vàng vào giai đoạn tăng tốc đi lên.

Goldman Sachs cho biết các khoản phân bổ "phòng ngừa bền vững" sẽ tồn tại trong dài hạn. Không giống như các vị thế trú ẩn an toàn ngắn hạn do các sự kiện cụ thể thúc đẩy, các loại phòng ngừa rủi ro do chính sách vĩ mô này có nhiều khả năng sẽ kéo dài trong môi trường những năm tới thay vì bị tất toán sau năm 2026.

Nói cách khác, mặc dù vàng hiện đang ở mức cao kỷ lục, mức giá này không phải là ảo mà được xây dựng trên kỳ vọng rằng "rủi ro không thể được giải quyết trong ngắn hạn".

Các ngân hàng trung ương tạo nền tảng, các quỹ ETF hỗ trợ

Trong khung dự báo vàng mới của mình, Goldman Sachs đề xuất rằng đến cuối năm 2026, giá vàng dự kiến sẽ tăng tổng cộng 17% so với mức trung bình vào tháng 1 năm 2026, tương đương khoảng 13% nếu tính dựa trên giá giao ngay. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi hai danh mục nhu cầu "có thể định lượng được".

Đầu tiên là việc mua vàng liên tục của các ngân hàng trung ương. Theo giả định của Goldman, lượng mua vàng trung bình hàng tháng của các ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ duy trì ở mức khoảng 60 tấn vào năm 2026 và dự kiến là 50 tấn vào năm 2027, duy trì ở mức cao. Xu hướng này tiếp nối logic dài hạn của các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi trong việc đa dạng hóa cấu trúc dự trữ, với đóng góp ước tính khoảng 14 điểm phần trăm vào việc hỗ trợ giá vàng.

Thứ hai là sự quay trở lại của dòng vốn ETF tại các thị trường phương Tây. Goldman Sachs lưu ý thêm rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất thêm 50 điểm cơ bản nữa vào năm 2026 như kỳ vọng, đặc tính không hưởng lãi suất của vàng sẽ lấy lại sức hấp dẫn, thúc đẩy sự phục hồi trong lượng nắm giữ của các quỹ ETF và tạo thêm động lực khoảng 3 điểm phần trăm cho giá vàng.

Theo dõi ba "tín hiệu điểm uốn"

Trong báo cáo mới nhất, cách diễn đạt của Goldman Sachs về rủi ro liên quan đến xu hướng giá vàng khá thú vị. Mặc dù thừa nhận "khả năng hai chiều", nhưng khuynh hướng tổng thể vẫn là xu hướng tăng sẽ chiếm ưu thế.

Nhận định thiên về kịch bản tăng này chủ yếu dựa trên quan điểm của Goldman rằng khu vực tư nhân có khả năng tiếp tục tăng phân bổ tài sản vào vàng trong bối cảnh bất ổn toàn cầu kéo dài.

Tuy nhiên, nếu các rủi ro chính sách vĩ mô giảm bớt đáng kể trong tương lai — chẳng hạn như nếu các lộ trình chính sách tài khóa hoặc tiền tệ trở nên rõ ràng hơn và các yếu tố bất ổn giảm đi — nó có thể kích hoạt việc tất toán một số vị thế phòng ngừa rủi ro, gây áp lực giảm lên giá vàng.

Goldman Sachs chỉ ra rằng không giống như hầu hết các loại hàng hóa, phía cung đối với vàng có tác động tương đối hạn chế đến giá cả. Do đó, chìa khóa cho mức trần giá của nó thường đến từ sự sụt giảm nhu cầu thay vì sự mở rộng nguồn cung.

Nói cách khác, "giá cao sẽ không tự nhiên hạn chế đà tăng của chính nó như đối với các loại hàng hóa khác", bởi vì phản hồi từ sản lượng vàng mới đối với giá cả là cực kỳ trễ; các đợt đảo chiều giá thường được thúc đẩy nhiều hơn bởi sự chậm lại trong việc mua vào.

Khi đánh giá liệu giá cả có đang ở gần mức đỉnh hay không, Goldman Sachs gợi ý thị trường nên tập trung vào "ba điểm kiểm soát", chủ yếu xoay quanh những thay đổi trong nhu cầu:

Thứ nhất, theo dõi chặt chẽ liệu tốc độ mua vàng của các ngân hàng trung ương có chậm lại đáng kể hay không. Nếu khối lượng mua vàng hàng tháng giảm trở lại mức trước năm 2022 (khoảng 17 tấn mỗi tháng), đó có thể là dấu hiệu cho thấy cơn sốt đa dạng hóa dự trữ đang hạ nhiệt, làm suy yếu nền tảng mà việc mua vào của ngân hàng trung ương tạo ra cho thị trường vàng.

Thứ hai, cần theo dõi sát sao các động thái chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị đảo ngược để chuyển sang lộ trình tăng lãi suất, điều đó có thể đồng thời kìm hãm dòng vốn vào ETF và nhu cầu phòng ngừa rủi ro của khu vực tư nhân. Điều này là do chi phí cơ hội tăng lên và những lo ngại về sự độc lập của ngân hàng trung ương giảm bớt sẽ làm giảm sức hấp dẫn của tài sản vàng.

Thứ ba, nếu các định hướng chính sách tài khóa và tiền tệ dài hạn trở nên chắc chắn hơn và niềm tin thị trường quay trở lại, khu vực tư nhân có thể chủ động giảm vị thế trong các tài sản trú ẩn an toàn như vàng dựa trên đánh giá chủ quan của họ về "sự ổn định vĩ mô". Một khi "bảo hiểm vĩ mô" không còn được coi là cần thiết, sự hỗ trợ dài hạn cho giá vàng cũng sẽ lỏng lẻo dần.

Nhìn về phía trước, Goldman Sachs tin rằng vàng vẫn còn tiềm năng tăng giá, nhưng tính bền vững của đà tăng sẽ phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu phòng ngừa rủi ro có duy trì mạnh mẽ hay không. Nếu sự bất ổn chính sách vẫn tiếp diễn, các nhà đầu tư tư nhân dự kiến sẽ tăng cường phân bổ hơn nữa. Ngược lại, một khi các yếu tố gây xáo trộn dần mờ nhạt, vàng có thể đối mặt với áp lực kép từ việc động lực tăng tỷ trọng nắm giữ suy giảm và rủi ro điều chỉnh giá.

Nhiều tổ chức "đồng loạt lạc quan" khi vàng trở thành hầm trú ẩn an toàn tối thượng

Không chỉ Goldman Sachs nâng dự báo giá vàng; tâm lý chung của thị trường cũng đang chuyển sang lạc quan hơn. Một số nhà phân tích lưu ý rằng sau một năm 2025 phá kỷ lục, thị trường vàng đã duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ kể từ đầu năm 2026. Rủi ro địa chính trị kéo dài, lãi suất thực của Mỹ giảm và xu hướng đẩy mạnh đa dạng hóa tài sản cũng như phi đô la hóa của các ngân hàng trung ương và nhà đầu tư toàn cầu đã cùng nhau củng cố vị thế của vàng như một "tài sản trú ẩn an toàn tối thượng".

Theo cuộc khảo sát dự báo mới nhất do Hiệp hội Thị trường Vàng bạc London (LBMA) công bố, được thúc đẩy bởi chính sách tiếp tục nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang, lãi suất thực thấp hơn và sự đa dạng hóa của ngân hàng trung ương, giá vàng dự kiến sẽ vượt ngưỡng 5.000 USD trong năm nay. LBMA lưu ý trong báo cáo của mình rằng "sau một năm 2025 phá kỷ lục, vàng vẫn tiếp tục là tiêu điểm trên các mặt báo".

Trong khi đó, Julia Du cho biết với những thay đổi trong môi trường tiền tệ toàn cầu và xu hướng tích trữ vàng liên tục, giá cả có thể được đẩy lên cao hơn nữa tới mức đỉnh 7.150 USD.

Nicky Shiels, Trưởng bộ phận Chiến lược Kim loại tại MKS PAMP, chỉ ra rằng xu hướng tăng hiện nay của vàng không phải là sự cường điệu ngắn hạn, cũng không thuộc về một bong bóng đầu cơ điển hình, mà là sự tiếp nối của một xu hướng dài hạn được xây dựng trên những thay đổi cấu trúc toàn cầu.

Shiels kỳ vọng giá vàng sẽ đạt 5.400 USD trong năm nay, mặc dù cho thấy sự chậm lại so với mức đỉnh năm 2025, nhưng vẫn thể hiện mức tăng hàng năm khoảng 30%.

Bà cho biết: "Năm ngoái chắc chắn là một năm lịch sử, với giá vàng tăng tổng cộng 60% và giá bạc thậm chí còn tăng gấp đôi. Mặc dù những mức tăng cực đoan như vậy khó có thể lặp lại trong ngắn hạn, nhưng dự báo 5.400 USD đại diện cho một thị trường giá lên dài hạn lành mạnh hơn là một đợt tăng vọt mang tính đầu cơ trước khi thị trường hàng hóa sụp đổ."

Bà cũng nhấn mạnh rằng một số sự kiện địa chính trị đang liên tục củng cố sức hấp dẫn trú ẩn an toàn của vàng. Ví dụ, áp lực quân sự và kinh tế của Mỹ đối với Venezuela, cùng với các động thái chiến lược nhằm kiểm soát các tài nguyên quan trọng ở Greenland, đang làm tăng lo ngại của thị trường về bất ổn chính trị toàn cầu.

Shiels nhận xét: "Chúng ta đang bước vào một thập kỷ cực kỳ nhạy cảm đối với an ninh của các kim loại và hàng hóa quan trọng."