Cổ phiếu Netflix sụt giảm khi thương vụ chào mua Warner bằng tiền mặt làm cạn kiệt nguồn vốn mua lại cổ phiếu.

TradingKey - Sau giờ giao dịch ngày 20/1 theo giờ ET, Netflix (NFLX) đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý 4/2025. Mặc dù cả doanh thu và lợi nhuận đều vượt kỳ vọng, cổ phiếu này vẫn lao dốc gần 5% trong phiên giao dịch ngoài giờ, lùi về mức thấp nhất kể từ đợt hoảng loạn thị trường hồi tháng 4 năm ngoái.

Theo Bloomberg, Netflix đã sửa đổi đề xuất thâu tóm Warner Bros., chuyển từ hình thức kết hợp giữa tiền mặt và cổ phiếu sang chào mua hoàn toàn bằng tiền mặt. Các nhà phân tích tin rằng thương vụ thâu tóm này sẽ gây áp lực lớn lên dòng tiền của Netflix, góp phần làm sụt giảm giá cổ phiếu trong phiên ngoài giờ.

Tại sao thương vụ thâu tóm lại gây áp lực lên Netflix?

Netflix đã thông báo vào hôm thứ Ba rằng họ đã sửa đổi thỏa thuận thâu tóm để mua lại Warner Bros. trong một thương vụ hoàn toàn bằng tiền mặt với giá 27,75 USD/cổ phiếu, trong khi tổng giá trị giao dịch không đổi ở mức 720 tỷ USD. Warner Bros. có kế hoạch tách mảng kinh doanh truyền hình cáp trong một giao dịch riêng biệt. Đồng Giám đốc điều hành Netflix, ông Ted Sarandos, cho biết thỏa thuận mua hoàn toàn bằng tiền mặt đã sửa đổi sẽ thúc đẩy quá trình biểu quyết của cổ đông và mang lại sự chắc chắn hơn về tài chính.

Netflix khẳng định Warner Bros. có tính bổ trợ cao cho hoạt động kinh doanh của mình và việc sáp nhập sẽ mang lại nhiều cơ hội hơn cho các nhà sáng tạo cũng như củng cố ngành giải trí. Sau khi hoàn tất thương vụ thâu tóm, công ty hợp nhất sẽ có khoảng 450 triệu thuê bao, mang lại cho Netflix một trong những kho nội dung mạnh mẽ nhất thế giới để cạnh tranh với các đối thủ như Disney và Amazon.

Netflix đã đảm bảo được cam kết vay bắc cầu trị giá 59 tỷ USD vào cuối năm ngoái để hỗ trợ thương vụ thâu tóm Warner và đã tăng mức cam kết đó thêm 8,2 tỷ USD vào hôm thứ Hai để phục vụ đề xuất mua bằng tiền mặt; tính đến cuối năm 2025, khoảng 60 triệu USD chi phí liên quan đến khoản vay đã phát sinh.

Về mặt lịch sử, Netflix đã tạo ra dòng tiền gần 10 tỷ USD trong năm 2025, với mục tiêu năm 2026 là 11 tỷ USD. Tuy nhiên, tính đến cuối năm 2025, lượng tiền mặt ròng hiện có chỉ là 9 tỷ USD và khoảng 1 tỷ USD nợ ngắn hạn phải trả trong năm tới. Sau khi chuyển sang thâu tóm hoàn toàn bằng tiền mặt, chi phí lãi vay của Netflix đã tăng lên. Trong bối cảnh này, nếu thương vụ thâu tóm bị kéo dài do quá trình xem xét của cơ quan quản lý, nó sẽ gây áp lực lớn hơn nữa lên dòng tiền ngắn hạn.

Để bảo toàn tiền mặt cho thương vụ thâu tóm, Netflix đã thông báo tạm dừng chương trình mua lại cổ phiếu, một lý do chính yếu khác dẫn đến đợt bán tháo trong phiên ngoài giờ. Việc tạm dừng mua lại không chỉ đồng nghĩa với việc cổ phiếu mất đi một mức hỗ trợ ngắn hạn quan trọng và đánh dấu sự chuyển dịch từ việc hoàn trả vốn cho cổ đông sang mở rộng bên ngoài, mà quan trọng hơn, nó báo hiệu sự chậm lại trong tăng trưởng hữu cơ. Điều này cho thấy Netflix đang gặp khó khăn trong việc tăng trưởng chỉ dựa vào mảng kinh doanh cốt lõi, khiến thương vụ thâu tóm Warner Bros. trở nên cần thiết – đây chắc chắn là một tin tức tiêu cực hơn.

Ngoài thương vụ thâu tóm: Dự báo quý 1 gây thất vọng

Bất chấp kết quả kinh doanh quý 4 mạnh mẽ của Netflix – với doanh thu đạt 12,05 tỷ USD và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) đạt 0,56 USD, cả hai đều vượt ước tính của Phố Wall – dự báo của công ty cho quý 1 đã khiến thị trường thất vọng.

Dự báo của Netflix cho quý 1/2026 thấp hơn kỳ vọng của Phố Wall trên mọi phương diện. Trong quý 1, doanh thu dự kiến của Netflix thấp hơn một chút so với dự báo của các nhà phân tích; công ty dự kiến tăng trưởng EPS sẽ chậm lại còn gần 15,2% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm so với mức hơn 17% trong quý 4, trong khi Phố Wall kỳ vọng mức tăng trưởng 24,2%, tạo ra một khoảng cách đáng kể. Dự báo EPS ở mức 0,76 USD của Netflix thấp hơn 7,3% so với ước tính của các nhà phân tích, và lợi nhuận hoạt động thấp hơn gần 6,5% so với mức đồng thuận.

Cho cả năm 2026, Netflix dự kiến doanh thu sẽ tăng trưởng từ 12% - 14% so với cùng kỳ năm trước, đạt từ 50,7 tỷ USD đến 51,7 tỷ USD, cao hơn một chút so với kỳ vọng. Tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động dự kiến là 31,5% và dòng tiền tự do khoảng 11 tỷ USD đều thấp hơn ước tính của thị trường.

Netflix giải thích rằng dự báo biên lợi nhuận hoạt động cả năm thấp hơn bao gồm khoảng 275 triệu USD chi phí liên quan đến thâu tóm. Ngoài ra, tăng trưởng lợi nhuận hoạt động dự kiến sẽ cao hơn trong nửa cuối năm so với nửa đầu năm, và doanh thu quảng cáo năm 2026 dự kiến sẽ tăng gấp đôi so với năm 2025.

Bên cạnh những con số gây thất vọng, các nhà phân tích chỉ ra rằng Netflix đang ở thời điểm quan trọng trong quá trình chuyển đổi. Bất chấp việc phát hành mùa cuối của bộ phim "bom tấn" Stranger Things ( Stranger Things) vào cuối năm 2025, thu hút 15 tỷ phút xem, mức độ tương tác tổng thể chỉ tăng khoảng 2%, cho thấy mô hình thúc đẩy tăng trưởng chỉ thông qua các loạt phim độc quyền có thể đã chạm trần.

Hơn nữa, trước đây Netflix dựa vào việc tăng giá và siết chặt chia sẻ mật khẩu để thúc đẩy doanh thu, nhưng những lợi ích này chỉ mang tính nhất thời. Nhà phân tích Doug Anmuth của JPMorgan lưu ý rằng sự tăng trưởng trong tương lai sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào hiệu quả của các mảng kinh doanh mới, như phát trực tiếp, thể thao và quảng cáo.

Hiện tại, mặc dù mảng kinh doanh quảng cáo đang tăng trưởng nhanh chóng nhưng nền tảng vẫn còn nhỏ; Netflix dự kiến doanh thu quảng cáo năm 2026 sẽ đạt khoảng 3 tỷ USD, chỉ chiếm khoảng 6% trong mức dự báo doanh thu 51 tỷ USD hàng năm và không thể bù đắp hiệu quả cho sự chậm lại của tăng trưởng kinh doanh cốt lõi. Các mảng kinh doanh thể thao và phát trực tiếp thậm chí còn bắt đầu muộn hơn và cũng đóng góp tương đối ít vào doanh thu.

Điểm nghẽn tăng trưởng rõ rệt chính là lý do tại sao Netflix quyết tâm thâu tóm Warner Bros. Tuy nhiên, vấn đề là lợi thế của Netflix từ trước đến nay vẫn luôn là sự tinh gọn. Việc thâu tóm Warner Bros. để mở rộng quy mô và quay trở lại con đường "thâm dụng tài sản" của truyền thông truyền thống – đòi hỏi phải phát hành tại rạp, bản quyền thể thao và hệ thống quảng cáo – liệu có thể khiến bộ máy trở nên cồng kềnh, dẫn đến những thách thức trong việc tích hợp và xung đột trong vận hành?

Các nhà đầu tư đang chờ xem liệu Netflix có thể tích hợp thành công các nguồn lực của Warner Bros., giải quyết các vấn đề về dòng tiền và tạo ra các động lực tăng trưởng mới trong năm 2026 hay không.