LCID: Liệu cú chuyển mình của hãng xe điện này có quá tốt để trở thành sự thật?

Lucid Group (Nasdaq: LCID)từng là một trong những cái tên được kỳ vọng nhất trong lĩnh vực xe điện, được ca ngợi là một tân binh hạng sang với phạm vi hoạt động tốt nhất trong phân khúc, thiết kế ngoạn mục và những mục tiêu công nghệ đột phá. Sự lạc quan đó từ lâu đã phai nhạt. Giá trị vốn hóa của Lucid hiện đã giảm khoảng 98% so với mức đỉnh vào năm 2021, và LCID là một lời nhắc nhở cay đắng về việc tâm lý thị trường có thể đảo chiều nhanh chóng như thế nào trong lĩnh vực xe điện.

Nhưng Lucid không chỉ ngồi chờ. Các đợt bàn giao xe đã tăng lên, danh mục sản phẩm được mở rộng và công ty đang tiến quân cũng như hợp tác trong lĩnh vực xe tự hành và robotaxi. Câu hỏi đối với các nhà đầu tư là liệu những sáng kiến chiến lược này có chuyển hóa thành tác động tài chính hay không—hay liệu cổ phiếu LCID sẽ tiếp tục bị kéo xuống bởi việc liên tục pha loãng cổ phiếu và nhu cầu vốn không ngừng.

Từ "con cưng" thị trường đến bài kiểm tra khả năng sinh tồn

Lucid đã bộc lộ tham vọng tái định hình thị trường xe điện hạng sang khi niêm yết cổ phiếu. Thực tế đã diễn ra lộn xộn hơn nhiều. Công ty đã đạt được một số cải thiện về hiệu suất, nhưng quy mô và lợi nhuận vẫn là những mục tiêu xa vời.

Lucid đã ghi nhận 7 quý liên tiếp đạt kỷ lục về lượng xe bàn giao, với quý gần nhất đạt 4.078 xe — tăng 46% so với cùng kỳ năm ngoái. Doanh thu đang tăng trưởng và cao hơn khoảng 45% so với năm ngoái. Nhưng khoảng cách tài chính vẫn rất lớn: Lucid ghi nhận khoản lỗ hoạt động khoảng 2,4 tỷ USD trên doanh thu 834 triệu USD tính đến tháng 9. Nói cách khác: Tăng trưởng là có thật — nhưng cơ cấu chi phí đang bị lệch một cách đáng kinh ngạc.

Trong khi đó, bối cảnh chính sách chung vốn mang tính hỗ trợ đã yếu đi. Các tiêu chuẩn tiết kiệm nhiên liệu của Mỹ đang được nới lỏng để dễ đạt được hơn đối với xe truyền thống, làm giảm bớt áp lực từ các quy định vốn trước đây thúc đẩy việc áp dụng xe điện nhanh hơn. Một số nhà phân tích cho rằng ngành này có thể bị kẹt trong một "mùa đông xe điện" trong nhiều năm.

Danh mục sản phẩm rộng hơn là cần thiết, nhưng chưa đủ

Sản phẩm hiện tại duy nhất của Lucid là mẫu sedan Lucid Air, hiện đã trở thành mẫu xe bán chạy nhất trong phân khúc sedan điện, thậm chí vượt qua cả Tesla Model S. Công ty cũng đã giới thiệu Lucid Gravity, một mẫu SUV điện cỡ lớn với 7 chỗ ngồi và phạm vi hoạt động dự kiến là 450 dặm, nhắm vào thị trường hạng sang phổ thông.

Về mặt chiến lược, ban lãnh đạo vẫn kỳ vọng nền tảng xe cỡ trung với sản lượng lớn sẽ bắt đầu sản xuất vào năm 2026. Nền tảng này được thiết kế để bán với số lượng lớn cho đối tượng khách hàng rộng hơn đáng kể, và được coi là cơ hội tốt nhất của công ty để đạt được quy mô cần thiết nhằm thúc đẩy biên lợi nhuận gộp và hiệu quả sản xuất.

But ngay cả một lộ trình sản phẩm tốt cũng không giải quyết được vấn đề ngắn hạn. Lucid vẫn cần huy động thêm vốn và đổ vào hoạt động R&D trong vài năm tới trước khi những mẫu xe này có thể mang lại tác động thực chất đến kết quả kinh doanh.

Tự hành và robotaxi là hệ quả của việc có nhiều lựa chọn hơn, không phải là một kết luận đã được định sẵn.

Lucid đang cố gắng trở thành một doanh nghiệp không chỉ là nhà sản xuất ô tô. Công ty đang hợp tác với Nvidia để triển khai các phương tiện tự hành hoàn toàn Cấp độ 4 dựa trên nền tảng NVIDIA DRIVE. Ngoài ra, Uber đã cam kết chi 300 triệu USD để mua tối thiểu 20.000 chiếc SUV Lucid Gravity cho dịch vụ gọi xe không người lái của mình, cùng với việc Nuro tích hợp công nghệ tự lái của họ.

Nếu thành công, điều này có thể mở ra một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới cho Lucid, với hiệu suất sử dụng cao hơn và các nguồn doanh thu khác nhau. Tuy nhiên, việc thương mại hóa robotaxi vẫn còn bất định, với sự cạnh tranh khốc liệt và yêu cầu vốn khổng lồ. Hiện tại, xe tự hành chỉ là một quyền chọn chiến lược tiềm năng, không phải là giải pháp ngắn hạn cho các vấn đề tài chính của Lucid.

Thực trạng thanh khoản trên bảng cân đối kế toán: Thanh khoản luôn đi kèm chi phí

Áp lực lớn nhất đối với cổ phiếu LCID chính là vấn đề tài chính.

Cho đến nay, Lucid:

• Tăng hạn mức vay có kỳ hạn (giải ngân chậm) từ 750 triệu USD lên 2 tỷ USD.
• Phát hành 875 triệu USD trái phiếu chuyển đổi ưu tiên lãi suất 6,5% đáo hạn năm 2031, một phần để tái cơ cấu nợ hiện tại.
• Số lượng cổ phiếu đang lưu hành tăng nhanh hơn một số đối thủ, làm loãng cổ phần của cổ đông.

Các giao dịch này đã nâng tổng thanh khoản lên khoảng 5,5 tỷ USD, giúp công ty có thêm không gian để thở. Nhưng khoảng thời gian đó không hề miễn phí. Thị trường đang dần nhận ra rằng việc pha loãng cổ phiếu là vấn đề "khi nào" chứ không còn là "liệu có" xảy ra hay không.

Vấn đề của Lucid là sự phụ thuộc vào Quỹ Đầu tư Công (PIF) của Saudi Arabia, cổ đông lớn nhất với khoảng 60% cổ phần. Một mặt, nó cung cấp sự hỗ trợ tài chính mạnh mẽ. Mặt khác, nó bộc lộ sự phụ thuộc của Lucid vào một cổ đông mỏ neo duy nhất. Nếu PIF rút lui khỏi cam kết dài hạn, rủi ro của công ty sẽ tăng lên theo cấp số nhân.

Tại sao thị trường vẫn còn hoài nghi

Những cải thiện trong hoạt động vận hành đã bị phủ bóng bởi một vài yếu tố:

• Các nhà phân tích bên bán đồng thuận giảm giá mục tiêu do rủi ro pha loãng cổ phiếu là đáng kể và tâm lý đối với ngành xe điện trở nên thận trọng hơn.
• Các khoản lỗ vẫn còn quá lớn so với doanh thu, và chưa có lộ trình rõ ràng để đạt được lợi nhuận trong ngắn hạn.
• Bối cảnh chính sách và sự không chắc chắn về nhu cầu có khả năng sẽ làm giảm bớt kỳ vọng về một sự phục hồi rộng hơn của ngành xe điện.

Khi mọi thứ lắng xuống, bạn sẽ thấy một cổ phiếu "trông có vẻ rẻ trên biểu đồ, nhưng lại đắt đỏ để thực thi".

Nhà đầu tư nên nhìn nhận thế nào về cổ phiếu Lucid

Lucid là một công ty mong manh về tài chính, nhưng không phải là một công ty đổ vỡ. Công nghệ là thật, các sản phẩm có tính cạnh tranh và mối liên kết trong lĩnh vực tự hành cũng như gọi xe mang lại sức hấp dẫn chiến lược dài hạn. Nhưng mô hình này vẫn đòi hỏi dòng tiền mặt liên tục từ bên ngoài, và các cổ đông hiện tại đang phải trả giá để duy trì công ty bằng cách chấp nhận bị pha loãng cổ phần.

Nếu ai đó cần một minh chứng rằng đây không phải là một câu chuyện phục hồi điển hình, thì LCID sẽ đứng đầu danh sách các khoản đặt cược rủi ro cao và đầy bất định. Một sự định giá lại có ý nghĩa có lẽ sẽ đòi hỏi sự rõ ràng hơn về việc nền tảng xe cỡ trung có thể đạt quy mô lợi nhuận hay không và tốc độ đốt tiền có giảm xuống một cách bền vững hay không — ngay cả khi lượng xe bàn giao được cải thiện.

Cho đến lúc đó, Lucid vẫn là một công ty sở hữu những tài sản đầy hứa hẹn, nhưng cũng đi kèm với một bảng cân đối kế toán và tình hình huy động vốn khiến phần lớn cộng đồng đầu tư vẫn còn rất hoài nghi.