Đồng rúp Nga: Rủi ro uy tín của CBR sau đợt cắt giảm – Commerzbank

Tatha Ghose của Commerzbank báo cáo rằng ngân hàng trung ương Nga đã cắt giảm lãi suất chủ chốt xuống 14,0% bất chấp việc nâng dự báo lạm phát năm 2026 và dự báo các điều kiện kinh tế vĩ mô mang tính đình lạm. Ông cho rằng chu kỳ nới lỏng cho thấy áp lực chính trị và thông thường sẽ gây bất lợi cho định giá FX, nhưng nhấn mạnh rằng USD/RUB và EUR/RUB là các tỷ giá mang tính nhân tạo, vì vậy động thái này sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến giá trị thị trường của đồng Rúp.

Cắt giảm lãi suất trong bối cảnh triển vọng đình lạm

"Ngân hàng trung ương Nga (CBR) đã cắt giảm lãi suất chủ chốt 25bp vào thứ Sáu xuống 14,0% ngay cả sau khi nâng dự báo lạm phát. Kết quả này không được đa số kỳ vọng, nhưng luôn là một kịch bản nằm trong phạm vi dự báo. CBR đã nâng dự báo lạm phát năm 2026 lên 6,0%-7,0% từ mức 4,5%-5,5%, đổ lỗi cho mức tăng đáng kể của giá nhiên liệu, trong khi vẫn khẳng định rằng lạm phát sẽ quay trở lại mục tiêu 4% vào năm 2027."

"CBR đã hạ dự báo GDP năm 2026 xuống 0,0%-1,0% từ mức 0,5%-1,5%, cắt giảm giả định giá dầu cho mục đích thuế xuống 60$ thùng từ 65$ thùng, và giảm dự báo thặng dư tài khoản vãng lai xuống 48 tỷ$ từ 72 tỷ$. Tóm lại, triển vọng kinh tế vĩ mô mang tính đình lạm."

"CBR dường như đang biện minh cho việc cắt giảm lãi suất theo kiểu hậu nghiệm bằng cách lập luận rằng lạm phát cơ bản sẽ được kiểm soát: lạm phát SAAR bình quân đạt 5,0% trong quý 2 sau mức 8,7% trong quý 1 (lạm phát lõi giảm xuống 4,2% từ 6,2%). Các thước đo lạm phát cơ bản được cho là vẫn tiếp tục nằm trong phạm vi 4%-5% theo năm hóa."

"Nhưng lập luận này không hoàn toàn thuyết phục. Lạm phát gần đây đã tăng tốc trong giai đoạn tháng 6-tháng 7, đạt 5,9% tính đến ngày 20 tháng 7, và kỳ vọng lạm phát của hộ gia đình, doanh nghiệp và những người tham gia thị trường tài chính đều tăng lên. Nếu kỳ vọng vẫn ở mức cao, chính CBR thừa nhận rằng điều này có thể cản trở sự giảm tốc bền vững của lạm phát."

"Tuy vậy, thị trường FX không thích một ngân hàng trung ương chịu áp lực chính trị phải hạ lãi suất. Trong bất kỳ thị trường bình thường nào, một ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất trong khi nâng dự báo lạm phát sẽ làm suy yếu uy tín và gây áp lực lên định giá FX. Nga không phải là một thị trường bình thường. USD/RUB và EUR/RUB là các tỷ giá hối đoái nhân tạo, và quyết định này sẽ không tác động đáng kể đến định giá của RUB."

(Bài viết này được tạo với sự hỗ trợ của một công cụ Trí tuệ nhân tạo và đã được biên tập viên rà soát. Tìm hiểu thêm.)