‘Cắt giảm lãi suất và QT’? Warsh gây tranh cãi, Phố Wall lại đặt câu hỏi: Ông là phe "diều hâu" hay "bồ câu"?

TradingKey - Kể từ khi Donald Trump thông báo đề cử cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo, những kỳ vọng của thị trường về lộ trình tương lai của chính sách tiền tệ đã thay đổi nhanh chóng. Là một ứng cử viên được biết đến với quan điểm phản đối nới lỏng định lượng (QE), xu hướng chính sách của Warsh đã thu hút sự chú ý đáng kể của các nhà đầu tư và làm dấy lên các cuộc thảo luận về việc liệu Fed có đang chuyển sang xu hướng diều hâu hay không.

Vào ngày giao dịch đầu tiên sau thông báo, thị trường trái phiếu Hoa Kỳ đã trải qua sự biến động mạnh mẽ. Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm và 2 năm đã nới rộng lên 1,35 điểm phần trăm, mức cao nhất trong gần ba năm. Một số công ty quản lý tài sản lưu ý rằng diễn biến này phản ánh việc thị trường đang đánh giá lại tác động hệ thống tiềm tàng của Warsh đối với bảng cân đối kế toán, chính sách lãi suất và thậm chí là chi phí vay dài hạn nếu ông trở thành Chủ tịch Fed.

Mặc dù ông thường được phân loại vào nhóm "diều hâu", đánh giá này cũng đang bị đặt dấu hỏi. Vấn đề là: nếu Warsh liên tục ủng hộ việc thắt chặt tiền tệ, tại sao ông lại được Trump, người luôn thúc đẩy nới lỏng, ưu ái? Tín hiệu có vẻ mâu thuẫn này đã thúc đẩy việc tìm hiểu sâu hơn về xu hướng chính sách thực sự của ông.

Ủng hộ việc thu hẹp bảng cân đối kế toán, nhưng tại sao cũng hỗ trợ cắt giảm lãi suất?

Trong nhiệm kỳ Thống đốc Fed từ năm 2006 đến 2011, Kevin Warsh là một trong những người phản đối nội bộ kiên quyết nhất đối với việc nới lỏng quá mức. Theo quan điểm của ông, các chính sách nới lỏng định lượng liên tiếp được Fed thực hiện kể từ năm 2008 đã khiến bảng cân đối kế toán của cơ quan này mở rộng nhanh chóng, với tổng lượng trái phiếu kho bạc và các tài sản khác nắm giữ có thời điểm gần 9 nghìn tỷ USD, gây biến dạng nghiêm trọng giá tài sản và có khả năng gieo mầm rủi ro lạm phát.

Mặc dù vẫn hết sức cảnh giác với lạm phát, Warsh đã thừa nhận trong một vài lần rằng nền kinh tế Hoa Kỳ hiện đang phải đối mặt với áp lực và chính sách cần duy trì sự nới lỏng thích hợp. Trong một bài phát biểu vào tháng 4 năm nay, ông tuyên bố rằng Fed "đã là người mua chính trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các loại trái phiếu khác được chính phủ bảo lãnh kể từ năm 2008", phản ánh nhận định sâu sắc của ông về tình hình kinh tế.

Tuy nhiên, quan điểm "cắt giảm lãi suất kiểu diều hâu" này vẫn có vẻ mâu thuẫn đối với những người bên ngoài. Ví dụ, Warsh ủng hộ việc hạ lãi suất trong thời kỳ kinh tế chậm lại, đồng thời nhấn mạnh việc giảm đáng kể quy mô bảng cân đối kế toán; về mặt lịch sử, hai mục tiêu này có thể triệt tiêu lẫn nhau.

Về vấn đề này, Mark Dowding, Trưởng bộ phận Thu nhập cố định chủ động tại RBC BlueBay Asset Management, lưu ý: "Nếu bạn muốn tạo không gian cho việc cắt giảm lãi suất bằng cách thu hẹp bảng cân đối kế toán, điều đó thực sự không có tác dụng gì trong việc đẩy lãi suất dài hạn xuống hoặc cải thiện khả năng chi trả cho các khoản vay thế chấp." Tuy nhiên, đó chính xác là kết quả mà Trump mong muốn nhất.

Bill Campbell, nhà quản lý danh mục đầu tư tại DoubleLine, cũng cảnh báo rằng trong bối cảnh lạm phát dai dẳng ở mức cao và áp lực thâm hụt tài khóa ngày càng tăng, Warsh có thể phải đối mặt với những xung đột chính sách cố hữu nếu ông nhấn mạnh cả việc thu hẹp bảng cân đối kế toán và cắt giảm lãi suất. Ông nói: "Bạn không thể đồng thời theo đuổi việc thu hẹp bảng cân đối kế toán và cắt giảm lãi suất trừ khi chính sách tài khóa được kiểm soát và lạm phát giảm đáng kể. Tôi tin rằng bản thân Warsh hiểu điều này."

Vậy, tại sao Warsh luôn có vẻ mang nhãn hiệu "tự mâu thuẫn"?

Một cách giải thích là ông phải đáp ứng yêu cầu chính trị của ông Trump về việc "cắt giảm lãi suất để kích thích tăng trưởng" trong khi vẫn duy trì các quan điểm cơ bản của mình về kỷ luật của Fed và rủi ro bảng cân đối kế toán. Đằng sau lập trường kép này là nỗ lực của ông nhằm tích hợp chúng vào một diễn ngôn chính sách mới. Ví dụ, ông nhấn mạnh rằng AI đang thúc đẩy Hoa Kỳ vào một thời kỳ bùng nổ năng suất, điều này sẽ tạo ra một môi trường mới với lạm phát thấp và tăng trưởng cao; điều này cung cấp cơ sở lý luận cho việc cắt giảm lãi suất trong khi vẫn để lại không gian cho việc bình thường hóa chính sách tiền tệ.

Ông cũng coi việc nới lỏng các chính sách quản lý của Hoa Kỳ là một yếu tố giảm nhẹ rủi ro lạm phát bên ngoài, từ đó củng cố thêm tính khả thi cho khuôn khổ chính sách của mình.

Một sự xoay trục "Diều hâu"?

Trong những ngày đầu nhiệm kỳ Thống đốc Fed của Kevin Warsh, Hoa Kỳ đang trải qua cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng nhất kể từ thời Đại suy thoái. Tuy nhiên, nhận định của ông về tình hình lúc đó đã bị nghi ngờ rộng rãi. Đối mặt với tình trạng vỡ nợ thế chấp gia tăng và làn sóng thất nghiệp, Warsh vẫn tiếp tục nhấn mạnh nguy cơ áp lực lạm phát và ủng hộ việc duy trì lãi suất chính sách ở mức cao, ngay cả khi nền kinh tế có dấu hiệu giảm phát hoặc thậm chí là sụp đổ cục bộ.

Thực tế đã chứng minh những lo ngại của ông không thành hiện thực. Ngay cả khi lãi suất của Fed nhanh chóng được hạ xuống mức gần bằng 0 sau đó, lạm phát vẫn ở mức thấp trong nhiều năm. Vào năm 2011, ông cũng bày tỏ sự bảo lưu đối với quyết định của Fed về việc mua 600 tỷ USD trái phiếu kho bạc, và chỉ thay đổi quan điểm sau nhiều lần được thuyết phục bởi Chủ tịch lúc bấy giờ là Ben Bernanke.

Trải nghiệm này đã khiến ông bị dán nhãn là một "người diều hâu cứng rắn", vốn là lý do chính khiến ông Trump cuối cùng đã không chọn ông khi lần đầu cân nhắc các ứng cử viên cho chức Chủ tịch Fed vào năm 2017.

Nhưng khi thời gian trôi qua, mọi thứ đều thay đổi. Trong vài tháng qua, một loạt tín hiệu cho thấy một sự thay đổi tinh tế trong quan điểm tiền tệ của Warsh.

Trong một cuộc phỏng vấn vào tháng 7 năm ngoái, ông đã thẳng thắn tuyên bố rằng việc Fed từ chối thực hiện cắt giảm lãi suất vào thời điểm đó là một "sai lầm lớn" và công khai bày tỏ sự ủng hộ đối với áp lực của ông Trump đối với Fed. Ông cũng lưu ý rằng ngân hàng trung ương ngày nay hoàn toàn khác với ngân hàng trung ương mà ông gia nhập vào năm 2006, thậm chí còn khẳng định rằng Fed đã mắc phải "sai lầm chính sách vĩ mô lớn nhất trong 45 năm qua" trong vài năm qua và phải chịu trách nhiệm về sự chia rẽ của đất nước.

Những nhận định này được hiểu rộng rãi là một tín hiệu cho thấy ông đang "ngỏ lời" với ông Trump, phản ánh rằng thái độ chính sách tiền tệ của ông không còn nhất quán theo hướng diều hâu.

Vào tháng 11 cùng năm, Warsh đã viết một bài báo trên tờ The Wall Street Journal đề xuất một điểm mấu chốt: việc ứng dụng nhanh chóng AI sẽ thúc đẩy đáng kể năng suất, từ đó kiềm chế lạm phát và tạo không gian cho tăng trưởng kinh tế trong tương lai mà không dựa vào các chính sách thắt chặt. Ông tin rằng AI sẽ trở thành một động lực giảm phát mới, thúc đẩy khả năng cạnh tranh và củng cố nền kinh tế Hoa Kỳ.

Logic này rất phù hợp với nhận thức về "tăng trưởng nhờ công nghệ, áp lực lạm phát có thể kiểm soát được" do đội ngũ của ông Trump hình thành trong những năm gần đây. Warsh đang đặt cược rằng mức tăng năng suất do AI thúc đẩy sẽ mở đường cho một lộ trình cân bằng giữa "cắt giảm lãi suất + tăng trưởng", cung cấp cơ sở hợp lý cho một sự chuyển dịch chính sách trong khi vẫn đáp ứng các kỳ vọng chính trị hiện tại về việc nới lỏng.

Thượng viện sắp bắt đầu các thủ tục điều trần cho đề cử của Warsh, nơi lời khai của ông dự kiến sẽ cung cấp cho thị trường các tín hiệu rõ ràng hơn về lập trường chính sách của ông.

Invesco ( IVZ) Chiến lược gia thị trường toàn cầu trưởng Brian Levitt cho biết rằng những nhận định của Warsh tại buổi điều trần sẽ là một cửa sổ quan sát quan trọng đối với thị trường, giúp các nhà đầu tư hiểu được sự khác biệt trong phong cách và cách tiếp cận giữa ông và Chủ tịch đương nhiệm Jerome Powell. Ông lưu ý: "Chúng tôi không kỳ vọng Warsh sẽ cứng rắn như những gì mọi người cảm nhận, thậm chí có lẽ không diều hâu như những lời nói và hành động trước đây của ông ấy gợi ý."

Wells Fargo ( WFC) Investment Institute mặt khác tin rằng nếu Warsh được bổ nhiệm thành công, ông sẽ nhấn mạnh vào việc bình thường hóa bảng cân đối kế toán của Fed (tức là thắt chặt định lượng) thay vì tập trung vào việc cắt giảm lãi suất ngắn hạn. Tổ chức này chỉ ra cụ thể rằng trọng tâm chính sách này có thể dẫn đến sự phối hợp chặt chẽ hơn giữa Fed và Bộ Tài chính.

Trong khi đó, người cố vấn của Warsh, nhà đầu tư kỳ cựu Stanley Druckenmiller, cũng đã công khai lên tiếng bảo vệ lập trường của ông. Ông tin rằng thật không chính xác khi phân loại Warsh một cách rộng rãi là một "người diều hâu vĩnh viễn". "Tôi đã thấy ông ấy thể hiện sự linh hoạt trong việc hoạch định chính sách," ông nói. Ông nói thêm rằng mặc dù Warsh cực kỳ cảnh giác với lạm phát vào khoảng năm 2008, nhưng sau đó ông đã tích cực ủng hộ việc cắt giảm lãi suất trong thời kỳ đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng tài chính và ủng hộ việc nới lỏng vào đầu đại dịch COVID-19.

Vào năm 2018, hai người đã đồng tác giả một bài báo phản đối Fed tăng thêm lãi suất, mặc dù quyết định tăng lãi suất cuối cùng vẫn được thông qua nhưng chỉ bị buộc phải đảo ngược ngay sau đó "vì thị trường không thể chịu đựng được".

Ông chỉ ra thêm rằng một trong những thách thức lớn nhất của Warsh hiện nay sẽ là tìm ra sự cân bằng chính sách phù hợp giữa tăng trưởng kinh tế do AI thúc đẩy và việc duy trì lạm phát thấp. Với tư cách là một nhà nghiên cứu tại Đại học Stanford, Warsh duy trì mối quan hệ chặt chẽ với Thung lũng Silicon và thông thạo việc đánh giá tiềm năng của các công nghệ mới nổi cũng như các rủi ro vĩ mô của chúng.

"Tôi không thể nghĩ ra ai phù hợp hơn cho vị trí này," Druckenmiller nói về Warsh, một đối tác tại văn phòng quản lý tài sản gia đình (family office) của ông, Duquesne Capital.

Lộ trình tương lai của chính sách tiền tệ của Fed sẽ diễn biến như thế nào?

Mặc dù Fed chào đón một Chủ tịch mới, chính sách tiền tệ có khả năng sẽ duy trì hướng đi hiện tại trong ngắn hạn.

Morgan Stanley ( MS) Chuyên gia kinh tế trưởng toàn cầu Seth Carpenter chỉ ra rằng mặc dù nhiệm kỳ của Powell sắp kết thúc và khả năng Warsh kế nhiệm ông đang tăng lên, chức năng phản ứng chính sách tổng thể sẽ không "thay đổi thực chất ngay lập tức". Cụ thể, tại cuộc họp FOMC gần đây nhất, bất chấp hai phiếu phản đối ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, cuộc họp cuối cùng đã quyết định giữ nguyên, phản ánh sự thiếu đồng thuận rõ ràng trong ủy ban.

Mặc dù Warsh đã đề xuất rõ ràng về sự cần thiết của việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed, các quan điểm chủ đạo, bao gồm cả quan điểm của Morgan Stanley, cho rằng để các biện pháp như vậy được thực hiện, trước tiên phải thiết lập được sự ủng hộ đầy đủ trong FOMC, điều này sẽ lùi mốc thời gian ít nhất là sau năm sau. Ngay cả khi có sự thay đổi lãnh đạo, mô hình ra quyết định tập thể của Fed đảm bảo cơ quan này sẽ không dễ dàng đi chệch khỏi lộ trình đã định.

Theo dự báo kịch bản cơ sở hiện tại của Morgan Stanley, Fed có thể thực hiện hai đợt cắt giảm lãi suất vào nửa cuối năm 2026, với điều kiện lạm phát chậm lại do áp lực thuế quan và tăng trưởng giá cốt lõi sụt giảm đáng kể. Nếu dữ liệu kinh tế không đáp ứng được hai điều kiện này—chẳng hạn như tỷ lệ thất nghiệp giảm thêm, tiêu dùng hộ gia đình mạnh mẽ và lạm phát trỗi dậy—thì chính sách tiền tệ có thể được giữ nguyên cho đến cuối năm.