Công ty sở hữu Bitcoin lớn thứ hai vừa thay đổi luật chơi: MicroStrategy sẽ là cái tên tiếp theo?

MARA Holdings đã chính thức điều chỉnh chiến lược với Bitcoin, mở rộng chính sách kho bạc của mình để cho phép bán Bitcoin được nắm giữ trực tiếp trên bảng cân đối kế toán.

Điều này làm dấy lên câu hỏi liệu Strategy (MicroStrategy) có phải là “ông lớn” tiếp theo sẽ thay đổi chiến lược, bởi MARA chỉ đứng sau công ty của Michael Saylor về số lượng BTC nắm giữ trong các công ty đại chúng.

MARA mở đường bán ra 53,822 BTC dự trữ sau khi thua lỗ 1.7 tỷ USD

Bước đi này, được công bố chi tiết trong báo cáo thường niên 10-K gửi lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) ngày 02/03/2026, đánh dấu lần đầu tiên MARA chính thức cho phép thanh lý kho Bitcoin đã tích lũy trong ngân quỹ của mình.

“Vào nửa cuối năm 2025, chúng tôi đã thay đổi chiến lược quản lý tài sản số để cho phép bán Bitcoin tạo ra từ hoạt động khai thác, và đến năm 2026, chúng tôi tiếp tục mở rộng để cho phép bán Bitcoin được giữ trên bảng cân đối kế toán. Theo đó, chúng tôi có thể nắm giữ Bitcoin với mục đích đầu tư dài hạn, đồng thời có thể mua hoặc bán Bitcoin tùy theo điều kiện thị trường và ưu tiên phân bổ vốn của công ty,” – trích nội dung trong báo cáo.

Lần thay đổi này đánh dấu sự rời bỏ mạnh mẽ khỏi triết lý “full HODL” trước đó của MARA. Giờ đây, công ty đã có khung pháp lý để thanh lý toàn bộ dự trữ nếu cần thiết, dù hiện tại vẫn chưa có thông báo bán ra nào ngay lập tức.

Tại thời điểm viết bài, MARA đang nắm giữ 53,822 BTC, có giá trị 3.59 tỷ USD với giá hiện tại là 66,565 USD/BTC. Đây là công ty đại chúng nắm giữ số lượng Bitcoin lớn thứ hai thế giới, chỉ sau Strategy, công ty hiện đang giữ 720,737 BTC tính đến thời điểm viết bài.

Khoảng 72% tài sản của MARA (tương đương 38,507 BTC) vẫn đang được giữ trong kho bạc dài hạn và không bị ràng buộc. 28% còn lại, khoảng 15,315 BTC, đã được “kích hoạt” trong chương trình quản lý tài sản số của công ty.

Trong số đó, có 9,377 BTC được cho vay và mang về 32.1 triệu USD từ lãi suất trong năm 2025. 5,938 BTC còn lại được dùng làm tài sản đảm bảo cho khoản vay tín dụng trị giá 350 triệu USD.

Kết hợp cùng 547 triệu USD tiền mặt, tổng tài sản lỏng của MARA đạt khoảng 5.3 tỷ USD.

Dù vậy, một mối lo lớn hơn là khoản dự trữ trên 53,000 BTC này có thể trở thành áp lực nguồn cung tiềm năng lên thị trường vốn dĩ đã mong manh. Điều này càng đáng chú ý hơn trong trường hợp áp lực lên thợ đào trở nên nghiêm trọng hơn.

Từ việc nắm giữ HODL vì lý tưởng đến quản lý chủ động

Sự thay đổi này đánh dấu một bước ngoặt dần dần, nối tiếp chính sách được MARA công bố trong báo cáo 10-K năm 2024, khi công ty tuyên bố sẽ giữ toàn bộ lượng Bitcoin khai thác và mua được “trong tương lai gần”.

Tuy nhiên, từ nửa cuối năm 2025, MARA đã bắt đầu bán lượng BTC mới khai thác để tài trợ cho hoạt động, bán 4,076 BTC và thu về 413.1 triệu USD.

Việc mở rộng chính sách vào năm 2026 cho phép công ty linh hoạt hơn với toàn bộ kho dự trữ trên bảng cân đối kế toán. Thay đổi này diễn ra sau quý IV đầy biến động của MARA.

MARA báo lỗ ròng 1.7 tỷ USD trong quý IV/2025, chủ yếu do điều chỉnh giảm giá trị tài sản (dựa trên giá trị hợp lý) khi giá Bitcoin lao dốc khoảng 30% vào cuối năm 2025. Ngoài ra, công ty cũng ghi nhận 422.2 triệu USD sụt giảm giá trị và lỗ giảm giá với tài sản số.

Đáng chú ý, MARA gần đây cũng hợp tác với Starwood Capital phát triển trung tâm dữ liệu AI và siêu máy tính, tận dụng lại hạ tầng năng lượng sẵn có của mình.

Bán Bitcoin để thu lời có thể giúp MARA chuyển mình từ lĩnh vực năng lượng sang AI mà không cần phát hành thêm cổ phiếu, bảo vệ lợi ích cổ đông.

Chiến lược có thể là tiếp theo?

Không giống MARA, Strategy vẫn xem Bitcoin là “tài sản dự trữ kho bạc chính” và thậm chí còn liên tục tăng lượng nắm giữ gần đây.

Ban lãnh đạo của Strategy nhấn mạnh chỉ bán ra trong những trường hợp cực kỳ thiếu thanh khoản, chứ không phải coi đây là công cụ phân bổ vốn theo cơ hội thị trường.

“Chúng tôi sẽ không bán. Thay vào đó, tôi tin rằng chúng tôi sẽ tiếp tục mua Bitcoin mỗi quý mãi mãi,” Michael Saylor khẳng định trong một buổi phỏng vấn gần đây.

Với mức giá Bitcoin hiện tại, Strategy chịu áp lực ngắn hạn do khoản lỗ chưa thực hiện trên kho tài sản Bitcoin khổng lồ của mình.

Hướng đi mới của MARA có vẻ chỉ liên quan riêng đến các công ty khai thác, chưa phải xu hướng chung toàn ngành. Tuy nhiên, đây vẫn là bước đi mang ý nghĩa biểu tượng khá lớn. Các kho bạc Bitcoin doanh nghiệp từng được coi là nơi “khóa chặt” nguồn cung lâu dài của thị trường.

Báo cáo 10-K của MARA cho thấy một cách tiếp cận ngày càng trưởng thành hơn, khi Bitcoin không chỉ đơn giản là khoản đầu tư dựa trên niềm tin mà còn được xem như một công cụ chủ động trong bảng cân đối kế toán.

Tuy vậy, thị trường hiện sẽ chú ý theo dõi các báo cáo 8-K và báo cáo tài chính hàng quý trong thời gian tới, cũng như dòng chảy on-chain, để xem liệu sự linh hoạt này có thực sự được kiểm chứng trên thực tế hay không.

Theo dõi chúng tôi trên X để cập nhật tin tức mới nhất ngay khi cóĐăng ký kênh YouTube của chúng tôi để xem các chuyên gia và phóng viên chia sẻ góc nhìn chuyên sâu