Căng thẳng trên thị trường tín dụng tư nhân gia tăng: vì sao STRC của MicroStrategy đang trở thành chủ đề bàn luận

Áp lực trên thị trường tín dụng tại Mỹ ngày càng gia tăng khi Chỉ số Công ty Phát triển Doanh nghiệp Mỹ (MVBDC) rơi về mức thấp nhất trong nhiều năm qua.

Các nhà phân tích cảnh báo rằng căng thẳng trong thị trường tín dụng tư nhân có thể dẫn đến làn sóng bán tháo diện rộng hơn, làm tăng lo ngại đối với các tài sản rủi ro như cổ phiếu và crypto. Tuy nhiên, một chuyên gia lại đưa ra quan điểm tích cực hơn cho “tín dụng số”, với ví dụ là cổ phiếu vĩnh viễn STRC của MicroStrategy.

Ngành tín dụng tư nhân đang chịu áp lực lớn

Trong một bài đăng gần đây trên X (trước đây là Twitter), The Kobeissi Letter cho biết chỉ số này đã giảm xuống còn 424 điểm, đây là mức thấp nhất kể từ đáy thị trường gấu năm 2022. Trong 1 năm qua, chỉ số đã giảm 150 điểm, tức giảm 25%.

“Chỉ số này theo dõi các công ty đại chúng cho vay đối với doanh nghiệp nhỏ, vừa và gặp khó khăn tại Mỹ, tạo cơ hội cho nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp cận thị trường tín dụng tư nhân,” bài đăng cho biết.

The Kobeissi Letter còn cho biết, đợt sụt giảm này diễn ra trong bối cảnh nhiều sự kiện đáng chú ý khác ở phân khúc tín dụng tư nhân. Tuần trước, Blue Owl Capital đã vĩnh viễn dừng việc mua lại khoản đầu tư tại quỹ tín dụng tư nhân dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ – Blue Owl Capital Corp II (OBDC II).

Thông báo này đã khiến thị trường tài chính rung lắc mạnh, giá cổ phiếu Blue Owl giảm 10% chỉ trong ngày hôm sau, đồng thời kéo theo làn sóng bán tháo lan rộng ở nhóm cổ phiếu tín dụng tư nhân.

Bài viết cũng cho biết cổ phiếu Blue Owl đã giảm gần 60% trong 13 tháng qua, mặc dù doanh thu vẫn tăng trưởng. Ngoài ra, các ông lớn khác trong ngành như Ares, Apollo, KKR, Blackstone và TPG cũng giảm từ 15% đến 40% tính từ đầu năm đến nay.

Sự bất ổn này xuất hiện khi lo ngại về trí tuệ nhân tạo (AI) bắt đầu lan sang thị trường tín dụng tư nhân. Đầu tháng 02/2026, UBS Group AG cảnh báo rằng tỷ lệ vỡ nợ ở nhóm tín dụng tư nhân có thể tăng đến 13% trong trường hợp xảy ra “gián đoạn mạnh” do AI gây ra.

Các chiến lược gia tại ngân hàng, trong đó có Sachin Ganesh, nhận định rằng nhóm tài sản này dễ tổn thương hơn khi đối mặt rủi ro liên quan tới AI so với khoản vay đòn bẩy hoặc trái phiếu lợi suất cao. Theo ước tính của UBS, khoảng 35% thị trường tín dụng tư nhân trị giá 1.7 nghìn tỷ USD đang chịu rủi ro bị tác động bởi AI.

Tuy nhiên, những diễn biến mới đây lại khiến triển vọng ảm đạm hơn nữa. Tuần này, các nhà phân tích điều chỉnh dự báo kịch bản xấu nhất, cho rằng tỷ lệ vỡ nợ trong tín dụng tư nhân có thể lên đến 15%, tăng thêm 2 điểm phần trăm so với dự báo hồi đầu tháng 02/2026.

Sự tiếp xúc của bitcoin và thị trường crypto với rủi ro lây lan tín dụng

Giá Bitcoin đã đi theo diễn biến của nhóm cổ phiếu phần mềm Mỹ. Điều này đồng nghĩa, căng thẳng ở thị trường tín dụng tư nhân, đặc biệt khi liên quan đến cho vay phần mềm, có thể ảnh hưởng lan rộng sang thị trường tài sản số.

Bên cạnh đó, các chuyên gia cho rằng áp lực tại thị trường tín dụng tư nhân có thể dẫn tới đà sụt giảm quy mô lớn trên toàn thị trường.

Các tài sản crypto, bao gồm cả Bitcoin, thường hoạt động tốt khi thanh khoản dồi dào và tâm lý chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư mạnh mẽ. Tuy nhiên, khi điều kiện tín dụng xấu đi, điều này có thể bị ảnh hưởng. Khi dòng vốn trở nên thận trọng hơn và chi phí vay tăng cao, nhà đầu tư có xu hướng giảm nắm giữ các tài sản biến động mạnh, như các token số.

Không chỉ vậy, nếu căng thẳng tín dụng tư nhân khiến các nhà đầu tư tổ chức phải giảm đòn bẩy ở nhiều loại tài sản khác nhau, biến động sẽ càng lớn. Trong tình huống này, thị trường tài sản số dù không trực tiếp chịu ảnh hưởng từ các vụ vỡ nợ tín dụng tư nhân, nhưng vẫn có thể chịu tác động gián tiếp qua việc thanh khoản eo hẹp hơn, thị trường cổ phiếu yếu đi và niềm tin nhà đầu tư sụt giảm.

Khi FSK giảm, STRC của MicroStrategy vẫn giữ ổn định — Livingston nhận thấy lợi thế về cấu trúc

Dù vậy, vẫn còn những ý kiến lạc quan. Adam Livingston – chuyên gia giáo dục và sáng tạo nội dung về Bitcoin – cho rằng Bitcoin cùng tín dụng số có thể “làm lu mờ thị trường tín dụng tư nhân”.

Ông so sánh FSK – một BDC đại chúng quy mô lớn, thường được xem như “đại diện” cho tín dụng tư nhân – với STRC, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của MicroStrategy, còn được gọi là “Stretch”.

FSK đã giảm khoảng 45% trong 1 năm qua và hiện giao dịch ở mức chiết khấu lớn so với giá trị tài sản ròng (NAV) công bố là 21.99 USD. Livingston cho rằng nguyên nhân là tỷ lệ nợ xấu tăng, áp lực tín dụng lớn hơn và nhà đầu tư nghi ngờ đánh giá tài sản của đơn vị quản lý.

Trong khi đó, STRC có giá gần với mệnh giá 100 USD và mang lại tỷ suất lợi nhuận tổng cộng ở mức thấp hai chữ số trong cùng giai đoạn, dù giá Bitcoin giảm 50%. Livingston lý giải sự khác biệt đến từ cấu trúc sản phẩm.

Tín dụng tư nhân dựa vào định giá theo từng thời điểm nhất định, thanh khoản hạn chế và sự tin tưởng của nhà đầu tư. Trong khi đó, STRC cung cấp khả năng xác lập giá liên tục, báo cáo công khai tới SEC, điều chỉnh cổ tức hàng tháng để duy trì giá gần với mệnh giá, cùng bảng cân đối kế toán minh bạch hậu thuẫn bởi 2.25 tỷ USD tiền mặt và hơn 713,000 BTC.

“Tín dụng kỹ thuật số đang dần thay thế thị trường tín dụng tư nhân, mang lại mức giá minh bạch, giải pháp dự phòng rõ ràng và các giao dịch trơn tru từng bước một. Thập kỷ tới của lĩnh vực tín dụng sẽ thuộc về những mô hình có thể cung cấp cùng lúc lợi suất, sự minh bạch và khả năng chống chịu,” ông nhận xét.

Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng mặc dù lập luận trên nghe khá thuyết phục, nhưng tín dụng tư nhân và tín dụng kỹ thuật số lại dựa trên những mô hình rủi ro hoàn toàn khác nhau: một bên phụ thuộc vào dòng tiền của người vay và chu kỳ kinh tế, còn bên kia lại bị ảnh hưởng bởi biến động giá Bitcoin và chiến lược quản lý kho bạc.

Thay vì thay thế tín dụng tư nhân, tín dụng kỹ thuật số có thể mang đến một mô hình đầu tư thay thế, phù hợp cho những nhà đầu tư nhỏ lẻ ưu tiên tính thanh khoản và sự minh bạch.