Tại sao sự sụp đổ của MicroStrategy có thể trở thành “thiên nga đen” tiếp theo cho thị trường crypto vào năm 2026

Strategy (trước đây là MicroStrategy) hiện là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, với số lượng lên tới 671,268 BTC, chiếm hơn 3.2% tổng lượng Bitcoin đang lưu thông. Điều này khiến công ty trở thành một mắt xích rủi ro cao trong hệ sinh thái Bitcoin.

Nếu công ty này sụp đổ, hậu quả có thể còn lớn hơn cú sốc FTX năm 2022. Dưới đây là lý do vì sao rủi ro này rất thực tế, điều gì có thể làm nó xảy ra và mức độ ảnh hưởng có thể nghiêm trọng đến đâu.

MicroStrategy là một khoản đầu tư Bitcoin có đòn bẩy

Toàn bộ hoạt động kinh doanh của MicroStrategy hiện gắn liền với Bitcoin. Công ty đã chi hơn 50 tỷ USD để mua BTC, trong đó phần lớn vốn vay và bán cổ phiếu. Doanh thu phần mềm mỗi năm chỉ khoảng 460 triệu USD, con số này khá nhỏ so với khoản đầu tư vào Bitcoin.

Đến tháng 12/2025, giá cổ phiếu của công ty giao dịch thấp hơn nhiều so với giá trị số Bitcoin đang nắm giữ. Giá trị vốn hóa khoảng 45 tỷ USD, trong khi số BTC mà công ty sở hữu trị giá khoảng 59–60 tỷ USD.

Nhà đầu tư đánh giá thấp giá trị tài sản của công ty do lo ngại về việc pha loãng cổ phần, nợ và sự bền vững dài hạn.

Giá vốn trung bình cho mỗi BTC mà công ty mua vào khoảng 74,972 USD và đa số lệnh mua gần đây đều được thực hiện sát đỉnh Bitcoin trong quý 4/2025.

Hơn 95% giá trị công ty phụ thuộc vào giá Bitcoin.

Nếu giá BTC giảm mạnh, công ty có thể rơi vào kẹt vốn — vừa gánh khoản nợ và cổ phiếu ưu đãi lên tới hàng tỷ USD mà không có cách giải quyết.

Ví dụ, từ ngày 10/10 đến nay, giá Bitcoin giảm 20%, nhưng cổ phiếu MSTR còn giảm mạnh gấp đôi mức đó trong cùng giai đoạn.

Điều gì khiến đây là một rủi ro thiên nga đen?

MicroStrategy đã dùng các chiến thuật tài chính mạnh tay để mua thêm Bitcoin, như phát hành thêm cổ phiếu phổ thông và loại cổ phiếu ưu đãi mới.

Hiện tại, công ty đang nợ hơn 8.2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi và có hơn 7.5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi. Hai khoản này bắt buộc công ty phải chi 779 triệu USD mỗi năm để trả lãi suất và cổ tức.

Với tình hình hiện tại, nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 13,000 USD, MicroStrategy có thể mất khả năng thanh toán. Điều này chưa phải rủi ro trước mắt, nhưng trong lịch sử giá BTC từng nhiều lần giảm 70–80%.

Một cú lao dốc lớn, nhất là khi xảy ra khủng hoảng thanh khoản hoặc biến động do ETF, có thể đẩy công ty vào tình trạng khủng hoảng.

Khác với FTX, MicroStrategy không phải là sàn giao dịch. Tuy nhiên, nếu công ty thất bại, ảnh hưởng có thể còn sâu rộng hơn. MicroStrategy nắm giữ lượng Bitcoin nhiều hơn bất kỳ thực thể nào ngoại trừ một số ETF và Chính phủ.

Nếu công ty buộc phải bán tháo hoặc thị trường hoảng loạn vì MicroStrategy sụp đổ, giá BTC sẽ có thể lao dốc nhanh chóng — gây hiệu ứng dây chuyền lên toàn bộ thị trường crypto.

MicroStrategy từng cam kết sẽ không bán BTC, nhưng điều này còn phụ thuộc vào khả năng huy động tiền mặt của công ty.

Tại thời điểm cuối năm 2025, công ty đang giữ 2.2 tỷ USD dự trữ. Khoản này đủ để chi trả nghĩa vụ trong 2 năm tới. Tuy nhiên, nếu giá BTC giảm mạnh và việc tiếp cận vốn trên thị trường bị đóng băng, lớp bảo vệ này cũng sẽ biến mất.

Chiến lược của Michael Saylor có khả năng sụp đổ đến mức nào?

Nguy cơ không chỉ đơn giản là có hoặc không. Nhưng rủi ro ngày càng tăng.

Vị thế hiện tại của MicroStrategy khá mong manh. Giá cổ phiếu của công ty đã bị giảm 50% trong năm nay. mNAV của công ty hiện dưới 0.8×. Các nhà đầu tư tổ chức đang dần chuyển sang quỹ ETF Bitcoin, do chi phí thấp hơn và dễ quản lý hơn.

Các quỹ đầu tư chỉ số có thể loại bỏ MSTR khỏi danh mục vì cấu trúc quản trị phức tạp, làm dòng vốn thụ động lên tới hàng tỷ USD bị rút ra.

Nếu Bitcoin giảm xuống dưới 50,000 USD và duy trì ở mức này, vốn hóa thị trường của MicroStrategy có thể giảm xuống thấp hơn khoản nợ mà công ty đang gánh. Khi đó, MicroStrategy có thể sẽ khó huy động thêm vốn — và buộc phải đưa ra những quyết định khó khăn như bán tài sản hoặc tái cấu trúc.

Xác suất cho việc công ty sụp đổ hoàn toàn vào năm 2026 là thấp, nhưng không phải là không có khả năng. Theo ước tính thô dựa trên rủi ro bảng cân đối, diễn biến thị trường và sự biến động của Bitcoin hiện nay, khả năng này rơi vào khoảng 10–20%.

Tuy nhiên nếu chuyện này thực sự xảy ra, mức độ ảnh hưởng có thể lớn hơn cả vụ sụp đổ của FTX. FTX là một sàn giao dịch tập trung, còn MicroStrategy lại là tổ chức đang nắm giữ lượng Bitcoin rất lớn trên thị trường. 

Nếu MicroStrategy buộc phải bán lượng Bitcoin đang nắm giữ ra thị trường, giá Bitcoin và niềm tin của nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Từ đó, có khả năng tạo ra làn sóng bán tháo trên toàn bộ thị trường crypto.