Các công ty DAT bán crypto để cứu cổ phiếu: Điều này có bền vững không?

FG Nexus đã bán 32.7 triệu USD Ethereum để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu sau khi cổ phiếu của công ty giảm 94% trong bốn tháng, làm nổi bật cuộc khủng hoảng giá trị tài sản ròng (NAV) ngày càng sâu sắc trong số các công ty kho bạc tài sản số.

Việc bán này diễn ra sau khi ETHZilla xả 40 triệu USD ETH vào tháng 10, nhấn mạnh áp lực ngày càng tăng khắp một ngành đang quản lý hơn 42.7 tỷ USD tài sản tiền điện tử. Làn sóng bán bắt buộc này làm rõ lỗ hổng trong mô hình kho bạc tiền điện tử doanh nghiệp, khi các công ty phải đối mặt với cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản cơ bản của họ.

Các công ty tài chính chuyển sang bán tài sản giữa lúc cổ phiếu sụt giảm

FG Nexus đã công bố bán 10,922 ETH vào tháng 10 để hỗ trợ cho việc mua lại cổ phiếu trị giá 200 triệu USD. Công ty bắt đầu mua lại cổ phiếu sau khi cổ phiếu của công ty giảm mạnh dưới NAV, chỉ số giá trị tài sản cơ bản trên mỗi cổ phiếu. FG Nexus giữ lại 40,005 ETH và 37 triệu USD tiền mặt, với tổng nợ tăng lên 11.9 triệu USD, tính đến thứ Tư.

Công ty đã mua lại 3.4 triệu cổ phiếu với giá khoảng 3.45 USD mỗi cổ phiếu, chiếm 8% số cổ phiếu đang lưu hành. Ban quản lý nhấn mạnh rằng cổ phiếu được mua lại với giá thấp hơn NAV, đạt 3.94 USD mỗi cổ phiếu vào giữa tháng 11. Tuy nhiên, chiến lược này yêu cầu khoảng 10 triệu USD nợ và việc thanh lý 21% dự trữ ETH so với mức tháng 9.

FG Nexus là một trong nhiều công ty kho bạc tài sản số đang theo đuổi việc bán crypto. ETHZilla đã thông báo một đợt bán ETH trị giá khoảng 40 triệu USD để hỗ trợ việc mua lại cổ phiếu vào cuối tháng 10. Công ty đã mua 600,000 cổ phiếu với gần 12 triệu USD kể từ ngày 24/10, tìm kiếm biện pháp giải tỏa khỏi mức giảm giá 30% so với NAV dai dẳng.

Khi cổ phiếu của một công ty DAT giao dịch với giá thấp hơn giá trị tài sản crypto của nó (mNAV dưới 1.0), cổ đông thúc đẩy ban quản lý hiện thực hóa giá trị ẩn đó. Cách hiệu quả nhất để làm điều này là thông qua việc mua lại cổ phiếu, nhưng việc đảm bảo số tiền cần thiết để mua lại cổ phiếu cần có tiền mặt. Nếu công ty thiếu dữ trữ tiền mặt, họ phải bán một số tài sản crypto của mình để tài trợ cho việc mua lại.

mNAV của Metaplanet, một công ty DAT tích lũy Bitcoin, giảm xuống 0.99 trước khi phục hồi lên 1.03. Cổ phiếu của nó đã mất 70% kể từ mức cao trong tháng 6, cho thấy căng thẳng rộng khắp trong ngành. Việc sử dụng cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn, kết hợp cổ tức cố định với tiếp xúc tiền điện tử, làm phức tạp thêm cấu trúc vốn đã chịu áp lực từ điều kiện thị trường hiện tại.

Cấu trúc đòn bẩy khuếch đại áp lực thị trường

Các công ty DAT đã triển khai 42.7 tỷ USD vào crypto trong năm 2025, với 22.6 tỷ USD được tích lũy trong quý 3. Sự mở rộng này đã tăng tốc khi Bitcoin tăng hơn 126,000 USD vào tháng 10, thúc đẩy các vòng phản hồi tích cực và giá trị tăng. Tuy nhiên, các đảo chiều sau đó đã làm lộ ra những điểm yếu trong các cấu trúc vốn xây dựng dựa trên đòn bẩy và khả năng tiếp cận thị trường vốn.

Các công ty kho bạc chỉ chiếm 0.83% tổng vốn hóa thị trường crypto. Tuy nhiên, sự tập trung nắm giữ của họ lại làm tăng tác động trong các đợt suy giảm. Sử dụng đòn bẩy qua ghi chú chuyển đổi, giao dịch PIPE và cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn gia tăng áp lực bán khi giá giảm hoặc khoản giảm giá NAV rộng ra.

Tính thanh khoản thị trường suy giảm mạnh khi giá tài sản giảm. Bitcoin số lệnh trên mức 1% giảm từ 20 triệu USD xuống 14 triệu USD—giảm 33% làm tăng độ nhạy giá với bất kỳ đợt bán nào. Các nhà phân tích ước tính việc bán bắt buộc của các công ty kho bạc có thể đạt từ 4 tỷ USD đến 6 tỷ USD nếu 10% đến 15% vị trí bị thanh lý, có khả năng vượt qua mức rút vốn 2.33 tỷ USD của tháng 11 từ ETF.

Rủi ro hệ thống gia tăng khi việc mua bán dừng lại

Việc mua tiền điện tử doanh nghiệp đã chững lại do niềm tin giảm sút và giảm triển khai vốn. Các công ty từng cung cấp nhu cầu ổn định giờ đang bán ra, đảo ngược các chu kỳ tích cực trước đó. Cổ phiếu của MicroStrategy giảm 60% do biến động của Bitcoin, cho thấy rủi ro mối tương quan giữa giá crypto và giá trị cổ phiếu ngay cả đối với các công ty có bảng cân đối vững chắc.

Các công ty kho bạc nhỏ hơn đang chịu áp lực ngày càng tăng, đặc biệt là những công ty nắm giữ tài sản kém thanh khoản. Nhiều công ty chịu tác động từ Solana đã trải qua mức giảm 40% NAV vì các khoản đặt cược tập trung làm sâu sắc thêm tổn thất. Thiếu sự đa dạng hóa và khối lượng giao dịch mỏng trong các loại tiền điện tử thay thế góp phần vào những điểm yếu rộng lớn hơn của ngành.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng góp phần bán ra bằng cách thoát khỏi các vị trí trước, giảm nhu cầu thị trường khi các chủ sở hữu tổ chức bắt đầu thanh lý. Vào tháng 11, dòng tiền ra 4 tỷ USD từ ETF và hoạt động của nhà tạo lập thị trường giảm đã làm tăng cường độ biến động. Những tình huống này giống như các vụ sụp đổ thị trường do đòn bẩy thấy trong các lớp tài sản khác, như cuộc khủng hoảng REIT thế chấp năm 2008.

Cuộc khủng hoảng ngày càng tăng này thách thức sự bền vững của mô hình kho bạc tài sản số trong các đợt giảm sâu kéo dài. Quản lý rủi ro nghiêm ngặt và giám sát quy định có thể là cần thiết để ngăn chặn các đợt bán tháo tự củng cố khỏi việc làm mất ổn định thị trường rộng lớn hơn. Trong những tuần tới, khả năng của các công ty này trong việc duy trì tài sản crypto mà không bị thanh lý bắt buộc thêm sẽ quyết định liệu ngành có sống sót mà không bị ảnh hưởng hay phải trải qua tái cấu trúc căn bản.