Liệu các công ty nắm giữ Bitcoin có khởi động thị trường gấu tiền điện tử tiếp theo?

Việc chấp nhận Bitcoin trong doanh nghiệp tiếp tục lan rộng khi nhiều công ty theo đuổi chiến lược tích lũy cho kho bạc của họ. Các công ty có thể hưởng lợi từ việc tăng giá trị vốn, đa dạng hóa và bảo vệ lạm phát nếu thực hiện đúng cách.

Tuy nhiên, không phải tất cả các chiến lược mua Bitcoin đều giống nhau. Nếu mục đích duy nhất của một công ty là giữ BTC mà không có đủ nguồn lực hoặc quy mô, họ có thể đối mặt với nguy cơ sụp đổ hoàn toàn trong các giai đoạn thị trường gấu kéo dài. Một phản ứng dây chuyền có thể làm gia tăng áp lực giảm giá, có thể gây ra thảm họa.

Các cách tiếp cận khác nhau đối với việc nắm giữ Bitcoin của doanh nghiệp

Việc chấp nhận Bitcoin của các tổ chức đang gia tăng trên toàn cầu, với dữ liệu từ Bitcoin Treasuries cho thấy lượng nắm giữ đã tăng gấp đôi kể từ năm 2024. Các công ty công khai hiện đang sở hữu hơn 4% tổng nguồn cung Bitcoin.

Điều thú vị là sự gia tăng khối lượng này cũng đại diện cho một loạt lý do rộng hơn để làm như vậy.

Các công ty công khai hàng đầu về kho bạc Bitcoin. Nguồn: Bitcoin Treasuries.

Một số công ty, đáng chú ý nhất là Strategy (trước đây là MicroStrategy), cố ý theo đuổi chiến lược này để trở thành một công ty nắm giữ kho bạc Bitcoin. Động thái này đã hoạt động tốt cho Strategy, với lượng cung chiếm 53% tổng lượng nắm giữ của công ty với hơn 580,000 BTC.

Các công ty khác, như GameStop hoặc PublicSquare, đã chọn một cách tiếp cận khác, ưu tiên tiếp xúc hơn là tích lũy mạnh mẽ. Kịch bản này là tối ưu cho các công ty chỉ muốn thêm BTC vào bảng cân đối kế toán trong khi tiếp tục tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ.

Các sáng kiến như thế này mang lại ít rủi ro hơn nhiều so với các công ty mà hoạt động kinh doanh cốt lõi chỉ là giữ Bitcoin.

Tuy nhiên, xu hướng ngày càng tăng của các công ty thêm Bitcoin vào dự trữ tài chính của họ chỉ để dành riêng cho việc giữ Bitcoin mang lại những tác động sâu sắc cho doanh nghiệp của họ và tương lai của Bitcoin.

Các công ty tập trung vào Bitcoin thu hút nhà đầu tư như thế nào?

Xây dựng một công ty nắm giữ kho bạc Bitcoin thành công đòi hỏi nhiều hơn là chỉ mua Bitcoin một cách mạnh mẽ. Khi mục đích duy nhất của một doanh nghiệp trở thành việc giữ Bitcoin, nó sẽ được định giá hoàn toàn dựa trên lượng Bitcoin mà nó nắm giữ.

Để thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu của họ thay vì chỉ giữ Bitcoin trực tiếp, các công ty này phải vượt trội hơn chính Bitcoin, đạt được một mức giá cao hơn được gọi là Multiple on Net Asset Value (MNAV).

Nói cách khác, họ phải thuyết phục thị trường rằng cổ phiếu của họ có giá trị hơn tổng số Bitcoin mà họ nắm giữ.

Strategy thực hiện điều này, ví dụ, bằng cách thuyết phục nhà đầu tư rằng khi mua cổ phiếu MSTR, họ không chỉ mua một lượng Bitcoin cố định. Thay vào đó, họ đang đầu tư vào một chiến lược mà ban quản lý tích cực làm việc để tăng lượng Bitcoin được gán cho mỗi cổ phiếu.

Nếu nhà đầu tư tin rằng MicroStrategy có thể liên tục tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, họ sẽ trả một mức giá cao hơn cho khả năng kép đó.

Tuy nhiên, đó chỉ là một phần của phương trình. Nếu nhà đầu tư tin vào lời hứa đó, Strategy phải thực hiện bằng cách huy động vốn để mua thêm Bitcoin.

MNAV Premium: Cách nó được xây dựng, cách nó sụp đổ

Một công ty chỉ có thể cung cấp một mức giá MNAV cao hơn nếu nó tăng tổng lượng Bitcoin mà nó nắm giữ. Strategy thực hiện điều này bằng cách phát hành nợ chuyển đổi, cho phép nó vay vốn với lãi suất thấp.

Nó cũng tận dụng các đợt phát hành cổ phiếu At-The-Market (ATM) bằng cách bán cổ phiếu mới khi cổ phiếu của họ giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị Bitcoin cơ bản. Động thái này cho phép Strategy mua thêm Bitcoin trên mỗi USD huy động được so với cổ phiếu hiện có, tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu cho các cổ đông hiện tại.

Chu kỳ tự củng cố này—nơi một mức giá cao hơn cho phép huy động vốn hiệu quả, từ đó tài trợ cho nhiều Bitcoin hơn, củng cố câu chuyện—giúp duy trì định giá cổ phiếu cao hơn ngoài lượng Bitcoin trực tiếp của Strategy.

Tuy nhiên, quá trình này liên quan đến nhiều rủi ro. Đối với nhiều công ty, mô hình này không bền vững trực tiếp. Ngay cả một người tiên phong như Strategy cũng đã chịu áp lực gia tăng khi giá Bitcoin giảm.

Tuy nhiên, hơn 60 công ty đã áp dụng chiến lược tích lũy Bitcoin trong nửa đầu năm 2025. Khi số lượng đó tăng lên, các công ty kho bạc mới sẽ phải đối mặt với các rủi ro liên quan một cách rõ ràng hơn.

Rủi ro tích lũy BTC mạnh mẽ đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ

Không giống như Strategy, hầu hết các công ty thiếu quy mô, danh tiếng đã được thiết lập và “vị thế guru” của một lãnh đạo như Michael Saylor. Những đặc điểm này rất quan trọng để thu hút và duy trì sự tin tưởng của nhà đầu tư cần thiết cho một mức giá cao hơn.

Họ cũng không có cùng mức độ tín nhiệm hoặc sức mạnh thị trường. Biết điều này, các công ty nhỏ hơn có khả năng phải chịu lãi suất cao hơn đối với khoản nợ của họ và đối mặt với các điều khoản hạn chế hơn, làm cho khoản nợ trở nên đắt đỏ và khó quản lý hơn.

Nếu khoản nợ của họ được thế chấp bằng Bitcoin trong một thị trường gấu, sự giảm giá có thể nhanh chóng kích hoạt các cuộc gọi ký quỹ. Trong một giai đoạn áp lực giảm giá kéo dài, việc tái tài trợ khoản nợ đáo hạn trở nên cực kỳ khó khăn và tốn kém cho các công ty đã quá tải.

Để làm tình hình tồi tệ hơn, nếu các công ty này đã chuyển hoạt động cốt lõi của mình để tập trung hoàn toàn vào việc mua Bitcoin, họ sẽ không có nguồn thu nhập ổn định nào khác. Họ trở nên phụ thuộc hoàn toàn vào việc huy động vốn và sự tăng giá của Bitcoin.

Khi nhiều công ty cùng thực hiện động thái này, hậu quả cho thị trường lớn hơn có thể trở nên tồi tệ đáng kể.

Liệu việc doanh nghiệp chấp nhận Bitcoin có rủi ro “vòng xoáy tử thần”?

Nếu nhiều công ty nhỏ lẻ theo đuổi chiến lược tích lũy Bitcoin, hậu quả cho thị trường trong thời kỳ suy thoái có thể rất nghiêm trọng. Nếu giá Bitcoin giảm, các công ty này có thể hết lựa chọn và buộc phải bán tài sản của mình.

Việc bán tháo trên diện rộng này sẽ đưa một lượng cung lớn vào thị trường, làm tăng áp lực giảm giá đáng kể. Như đã thấy trong mùa đông tiền điện tử 2022, những sự kiện như vậy có thể kích hoạt một “vòng xoáy tử thần phản xạ”.

Các giai đoạn khác nhau của vòng xoáy tử thần Bitcoin. Nguồn: Breed VC.

Việc bán tháo bắt buộc từ một công ty gặp khó khăn có thể đẩy giá Bitcoin xuống thấp hơn, kích hoạt việc thanh lý bắt buộc cho các công ty khác trong tình trạng tương tự. Vòng lặp phản hồi tiêu cực như vậy có thể kích thích sự suy giảm thị trường nhanh chóng.

Điều này có thể làm tổn hại niềm tin của nhà đầu tư rộng lớn hơn. Tâm lý “rủi ro thấp” này có thể dẫn đến việc bán tháo trên diện rộng các loại tiền điện tử khác do sự tương quan của thị trường và xu hướng tìm kiếm an toàn chung.

Động thái này cũng sẽ khiến các cơ quan quản lý cảnh giác cao độ và làm nản lòng các nhà đầu tư có thể đã từng cân nhắc đầu tư vào Bitcoin vào một thời điểm nào đó.

Vượt qua chiến lược: Rủi ro khi “tất tay” vào Bitcoin

Vị trí của Strategy như một công ty nắm giữ kho bạc Bitcoin là độc nhất vì nó là người tiên phong. Chỉ có một số ít công ty có thể sánh ngang với nguồn lực, ảnh hưởng thị trường và lợi thế cạnh tranh của Saylor.

Những rủi ro liên quan đến chiến lược này rất đa dạng và nếu lan rộng, có thể gây hại cho thị trường lớn hơn. Khi ngày càng nhiều công ty công khai chuyển sang thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ, họ phải cân nhắc kỹ lưỡng giữa việc có một chút tiếp xúc hay đi toàn bộ.

Nếu họ chọn phương án sau, họ phải cân nhắc kỹ lưỡng và cẩn thận các hậu quả. Mặc dù Bitcoin hiện đang ở mức cao nhất mọi thời đại, một thị trường gấu không bao giờ hoàn toàn bị loại trừ.