Cổ phiếu Chip Mỹ Sụp đổ hay Điều chỉnh Lành mạnh? Goldman Cảnh báo ‘Sự nhạy cảm ngày càng tăng đối với các câu chuyện định hướng,’ JPMorgan Dự báo S&P 500 đạt 7.800

TradingKey - Chứng khoán Mỹ lại lao dốc vào ngày hôm qua, trong đó Chỉ số Nasdaq Composite đóng cửa giảm 2,21%, ETF Nasdaq 100 (QQQ) giảm 3,29% và Chỉ số Bán dẫn Philadelphia giảm tới 7,87% chỉ trong một ngày.

Đợt sụt giảm này bị kéo lùi bởi các cổ phiếu công nghệ hàng đầu. Hôm qua, Micron ( MU) đã giảm mạnh 13,18% xuống còn $1.051,77. Thị trường xem báo cáo kết quả kinh doanh sắp tới của gã khổng lồ ngành chip nhớ này là 'đá thử vàng' cho chuỗi cung ứng AI, điều này sẽ ảnh hưởng đến đánh giá của các nhà đầu tư về chuỗi phần cứng AI, chu kỳ bán dẫn, chu kỳ tăng giá chip nhớ và định giá của các cổ phiếu công nghệ đang tăng nóng.

Thị trường đang lo ngại rộng rãi về rủi ro kỳ vọng thu nhập bị điều chỉnh quá mức. Nếu các định giá phản ánh quá sớm triển vọng thu nhập tích cực, ngay cả kết quả quý hiện tại mạnh mẽ cũng có thể kích hoạt làn sóng bán tháo 'bán khi tin ra' sau khi kết quả kinh doanh được công bố. Diễn biến giá cổ phiếu của Broadcom vào ngày 4 tháng 6 ( AVGO ) là một trường hợp tham chiếu điển hình theo logic này.

[Nguồn: TradingView]

Trong khi đó, thị trường cũng tràn ngập những lời bàn tán về bong bóng AI, với việc một nhà phân tích của Phố Wall gọi đợt điều chỉnh thị trường chứng khoán này là một 'sự sụp đổ của ngành chip'.

Goldman Sachs đã định hình xu hướng cho đợt điều chỉnh thị trường khi cho rằng đà tăng trưởng AI không đơn thuần là sự lặp lại của thời kỳ bong bóng dot-com. Công ty này tuyên bố rằng vấn đề quan trọng hơn hiện nay là trong khi lợi nhuận và chi phí vốn vẫn đang được điều chỉnh tăng, giá thị trường đã phản ánh phần lớn sự lạc quan, và mức độ nhạy cảm của các nhà đầu tư đối với sự thay đổi trong câu chuyện thị trường đang tăng lên.

Công ty cho biết thêm rằng rủi ro chính của giao dịch AI không còn chỉ là 'bong bóng định giá'. Chỉ số P/E dự phóng không vượt quá tầm kiểm soát một cách đáng kể vì kỳ vọng thu nhập đã được điều chỉnh tăng tương ứng. Điều thực sự cần được kiểm chứng là liệu mức lợi nhuận mạnh mẽ hiện tại có thể được duy trì sau khi chu kỳ chi phí vốn (capex) đạt đỉnh hay không.

Quan điểm của Goldman là các định giá thị trường hiện tại không phải hoàn toàn không có cơ sở nâng đỡ, nhưng chúng dựa trên nhiều giả định lạc quan: sự thâm nhập của AI tăng tốc, mức tăng năng suất vượt quá mong đợi, tỷ lệ hoàn vốn cao hơn, và các công ty Mỹ chiếm lĩnh nhiều doanh thu AI toàn cầu hơn. Kịch bản lạc quan của báo cáo chỉ ra rằng tăng trưởng vốn hóa thị trường hiện tại chỉ có thể được lý giải nếu các công ty Mỹ nắm giữ 50% doanh thu liên quan đến AI toàn cầu, tỷ lệ hoàn vốn chiếm tỷ trọng cao, việc ứng dụng AI tăng tốc và tỷ lệ chiết khấu giảm xuống — tất cả diễn ra cùng một lúc.

Đây cũng là lý do tại sao thị trường dễ bị tổn thương bởi các đợt bán tháo. Khi năng suất bắt đầu tăng tốc, tỷ trọng lợi nhuận của doanh nghiệp có xu hướng tăng lên; nhưng theo thời gian, khi cạnh tranh gay gắt hơn, các doanh nghiệp mở rộng công suất và đầu tư, đồng thời các công nghệ mới lặp lại, lợi nhuận thặng dư sẽ dần bị xói mòn. Mặc dù ngành công nghiệp AI có mức độ tập trung cao và các thuộc tính công nghệ của nó có lợi cho các chủ sở hữu vốn, nhưng liệu các hào nước cạnh tranh của các bên dẫn đầu hiện tại có thể được duy trì trong dài hạn hay không vẫn chưa được chứng minh một cách dứt khoát.

Goldman bổ sung thêm rằng bản thân làn sóng bùng nổ đầu tư vào AI đang tạo ra nguồn lợi nhuận khổng lồ. Các công ty tham gia vào hoạt động bán chip, dịch vụ năng lực tính toán và xây dựng trung tâm dữ liệu là những bên hưởng lợi trực tiếp từ việc chi phí vốn tăng lên trên toàn ngành. Chỉ cần thời điểm đạt đỉnh của hoạt động đầu tư vẫn chưa xuất hiện, động lực của việc liên tục điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận có thể sẽ tiếp tục lấn át những lo ngại của thị trường về mặt định giá.

Tuy nhiên, nếu thị trường trực tiếp ngoại suy mức lợi nhuận mạnh mẽ của hai đến ba năm tới sang một thời hạn dài hơn, rủi ro sẽ gia tăng. Chi phí vốn (capex) không thể duy trì cường độ tăng trưởng như hiện tại mãi mãi. Một khi chu kỳ đầu tư đạt đỉnh, tính không chắc chắn về xu hướng lợi nhuận của các công ty đang được hưởng lợi trực tiếp nhất hiện nay sẽ tăng lên đáng kể.

Mặt khác, JPMorgan lại đưa ra quan điểm lạc quan hơn khi cho rằng chứng khoán Mỹ đang tiến gần đến 'kịch bản bầu trời xanh' (kịch bản kỳ vọng lạc quan nhất). Công ty này tuyên bố rằng lộ trình đi lên vốn dĩ không theo đường thẳng, và các đợt thoái lui ngắn hạn là một quá trình bình thường để thị trường hấp thụ các trở ngại. Với việc các báo cáo tài chính trước đó liên tục nâng mức lợi nhuận cơ sở, độ khó để các công ty vượt kỳ vọng trong mùa báo cáo kết quả kinh doanh quý 2 đương nhiên đã tăng lên, thể hiện sự hấp thụ kỳ vọng một cách lành mạnh.

Được hỗ trợ bởi cả mức tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp tốt hơn mong đợi và tiến trình đạt được thỏa thuận hòa bình giữa Mỹ và Iran, JPMorgan đã nâng mục tiêu chỉ số S&P 500 lên 7.800 điểm, tương đương với mức tăng khoảng 6% so với chỉ số S&P 500 hiện tại.

Sự phục hồi mạnh mẽ trên phương diện lợi nhuận là điểm tựa cốt lõi cho việc điều chỉnh tăng mục tiêu của công ty này. Đồng thuận thị trường hiện tại kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận trung bình của S&P 500 là 20% trong hai năm tới, tương xứng với tốc độ mở rộng gần như gấp đôi của chi phí vốn dành cho AI. Tính từ đầu năm đến nay, kỳ vọng đồng thuận về lợi nhuận cho giai đoạn 2026–2027 đã được điều chỉnh tăng lũy kế 10%. Những đợt điều chỉnh tăng liên tục và đáng kể như vậy là cực kỳ hiếm thấy và thường chỉ xảy ra sau các cú sốc bên ngoài hoặc trong các giai đoạn phục hồi sau suy thoái.

Việc các doanh nghiệp tập trung điều chỉnh tăng chi phí vốn trong mùa báo cáo kết quả kinh doanh vừa qua, cùng với sự xác thực của Anthropic về khả năng thương mại hóa của AI, đóng vai trò là động lực tích cực cốt lõi cho đợt điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận lần này.