Doanh thu 11.4 tỷ USD so với Định giá 1.75 nghìn tỷ USD: Liệu Starlink có thể hỗ trợ đợt IPO của SpaceX?

TradingKey - Vào ngày 14 tháng 4, The Information đã tiết lộ một bộ dữ liệu tài chính chưa công bố: Doanh thu mảng kinh doanh internet vệ tinh Starlink đã tăng trưởng 50% so với cùng kỳ năm trước trong năm 2025 lên 11,4 tỷ USD, với EBITDA đạt 7,2 tỷ USD và biên lợi nhuận điều chỉnh lên tới 63%. Starlink hiện là phân khúc kinh doanh duy nhất có lãi thuộc SpaceX, chiếm 61% tổng doanh thu, trong khi mảng trí tuệ nhân tạo xAI vẫn đang "đốt tiền" và tăng trưởng doanh thu của mảng phóng tên lửa đã chậm lại.

Con số 11,4 tỷ USD có ý nghĩa gì? Con số này vượt quá doanh thu hàng năm của các gã khổng lồ hàng không vũ trụ truyền thống như Boeing ( BA) và Lockheed Martin ( LMT ), có nghĩa là một dự án internet vệ tinh mới được thành lập chỉ sáu năm trước đã thực hiện thành công toàn bộ chuỗi từ xác minh kỹ thuật đến thương mại hóa quy mô lớn.

Từ 4,5 triệu lên 10 triệu: Động lực nào thúc đẩy sự tăng trưởng gấp đôi lượng người dùng của Starlink?

Sự tăng trưởng nhanh chóng của doanh thu Starlink bắt nguồn từ việc mở rộng đáng kể cơ sở người dùng. Năm 2025, số lượng người dùng của Starlink đã tăng gấp đôi, nhảy vọt từ khoảng 4,5 triệu vào đầu năm lên 9 triệu vào cuối năm, với trung bình khoảng 20.000 người dùng mới được thêm vào mỗi ngày trong tháng 11 và tháng 12. Tính đến tháng 2/2026, số lượng người dùng hoạt động toàn cầu đã vượt ngưỡng 10 triệu. Lưu lượng mạng Starlink đã tăng hơn gấp đôi trong năm 2025, bao phủ hơn 150 thị trường trên toàn thế giới.

Tính đến cuối năm 2025, Starlink đã có hơn 10.000 vệ tinh trên quỹ đạo, chiếm khoảng 2/3 tổng số vệ tinh toàn cầu. Tốc độ sản xuất vệ tinh đã tăng từ khoảng 2.880 vệ tinh mỗi năm vào năm 2024 lên hơn 4.000 vệ tinh. Mô hình tích hợp theo chiều dọc này—nơi việc sản xuất vệ tinh, phóng tên lửa và vận hành thiết bị đầu cuối đều được xử lý nội bộ—mang lại cho Starlink một cấu trúc chi phí mà các nhà khai thác viễn thông truyền thống khó có thể sánh kịp.

Biên lợi nhuận EBITDA ở mức 63% là một con số ấn tượng vượt trội trong bất kỳ ngành công nghiệp nào. Để so sánh, biên lợi nhuận EBITDA trung bình của các nhà khai thác mạng di động toàn cầu thường dao động trong khoảng 30% đến 40%, trong khi các nhà khai thác liên lạc vệ tinh truyền thống (như Viasat và Eutelsat) chỉ duy trì ở mức khoảng 20%. Biên lợi nhuận của Starlink đã tăng từ 41% năm 2023 lên 50% năm 2024 và đạt 63% năm 2025. Sự cải thiện này chủ yếu bắt nguồn từ hai yếu tố: chi phí cận biên cực thấp khi thêm người dùng mới và tỷ trọng ngày càng tăng của các phân khúc B2B có biên lợi nhuận cao (hàng không, hàng hải và chính phủ) trong cơ cấu doanh thu. Năm 2025, doanh thu hàng không của Starlink dự kiến sẽ tăng gần gấp 10 lần, trong khi các hoạt động lắp đặt hàng hải tiếp tục gia tăng. Riêng thị trường hàng hải dự kiến sẽ đóng góp 1,9 tỷ USD vào năm 2026, tăng 55% so với cùng kỳ năm trước.

Mảng kinh doanh chính phủ và quốc phòng (Starshield) là một động lực chính khác thúc đẩy lợi nhuận. Hợp đồng trị giá 537 triệu USD được ký kết với Bộ Quốc phòng Hoa Kỳ sẽ tiếp tục kéo dài đến năm 2027, và Quilty Space dự kiến Starshield sẽ đóng góp 3,2 tỷ USD doanh thu vào năm 2026. Dịch vụ Direct-to-Cell đã có khoảng 650 vệ tinh trên quỹ đạo, với số lượng người dùng hoạt động hàng tháng vượt ngưỡng 10 triệu và dự kiến sẽ vượt quá 25 triệu vào cuối năm 2026.

xAI “đốt” 9,5 tỷ USD: Sự phân hóa kinh doanh của SpaceX nghiêm trọng đến mức nào?

Hiệu suất vượt trội của Starlink tương phản hoàn toàn với các mảng kinh doanh khác của SpaceX. Trong khi mảng phóng tên lửa vẫn duy trì lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng doanh thu đã chậm lại; trong khi đó, xAI, quân bài chiến lược của Musk nhằm đối đầu với OpenAI, vẫn đang ở giai đoạn đầu huấn luyện mô hình và đầu tư năng lực tính toán, còn cách xa thời điểm thương mại hóa. Theo dữ liệu từ The Information, xAI đã đốt 9,5 tỷ USD trong ba quý đầu năm 2025, trong khi doanh thu cùng kỳ chỉ đạt 210 triệu USD.

Sự phân hóa này tạo ra một mâu thuẫn về cấu trúc ở mức định giá. SpaceX đang lên kế hoạch thực hiện IPO vào năm 2026 với mức định giá mục tiêu lên tới 1,75 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, nền tảng hỗ trợ cho mức định giá này gần như hoàn toàn dựa vào mảng kinh doanh Starlink. Theo báo cáo từ Reuters, tổng doanh thu của SpaceX trong năm 2025 đạt khoảng 15 tỷ đến 16 tỷ USD, với EBITDA khoảng 8 tỷ USD. Starlink chiếm 61% doanh thu và đóng góp phần lớn EBITDA, trong khi xAI tiếp tục thua lỗ và mảng phóng tên lửa đóng góp hạn chế.

Kỳ vọng 20 tỷ USD đối mặt với sự cạnh tranh gia tăng: Liệu đà tăng trưởng của Starlink có thể duy trì?

Hướng tới năm 2026, các dự báo doanh thu từ các tổ chức dành cho Starlink có sự khác biệt đáng kể. Quilty Space dự đoán doanh thu năm 2026 của Starlink sẽ đạt 20 tỷ USD, với EBITDA khoảng 14 tỷ USD. Dự báo của Payload Space lạc quan hơn, khi đưa ra con số tăng trưởng doanh thu 80% lên 18,7 tỷ USD, chiếm khoảng 79% tổng doanh thu của SpaceX.

Cơ sở cốt lõi cho những kỳ vọng lạc quan này nằm ở quá trình chuyển đổi của Starlink từ giai đoạn thuần túy "chiếm lĩnh thị trường" tập trung vào số lượng người dùng sang một giai đoạn mới với đặc trưng là cơ cấu doanh thu đa dạng và chiến lược giá tinh chỉnh. Tại phân khúc cao cấp, Starlink đang đẩy nhanh việc thâm nhập vào các lĩnh vực có giá trị cao như hàng không, hàng hải và các hợp đồng chính phủ. Tại các thị trường mới nổi, được thúc đẩy bởi nhu cầu mạnh mẽ và nguồn tài nguyên băng thông hạn hẹp, Starlink duy trì mức giá cao cấp và áp dụng các khoản phụ phí theo nhu cầu. Chiến lược giá này giúp cân bằng hiệu quả giữa việc mở rộng quy mô toàn cầu và chất lượng lợi nhuận.

Ngoài ra, chuyến bay thử nghiệm lên quỹ đạo đầu tiên của Starship V3 có thể diễn ra sớm nhất vào nửa đầu năm 2026. Một lần phóng Starship V3 duy nhất có thể triển khai khoảng 100 vệ tinh Starlink V3 thế hệ tiếp theo. Mỗi vệ tinh sở hữu năng lực truyền thông lên tới 1 Tbps và trang bị mạng lưới liên kết laser được nâng cấp toàn diện, điều này được kỳ vọng sẽ nới rộng thêm khoảng cách dẫn đầu về công nghệ của Starlink.

Tuy nhiên, các đối thủ cạnh tranh cũng đang đẩy nhanh nỗ lực rượt đuổi. Dự án Kuiper (Project Kuiper) của Amazon đang đối mặt với một cột mốc cấp phép quan trọng từ FCC: phải triển khai ít nhất 1.618 vệ tinh trước tháng 7 năm 2026, nếu không sẽ có nguy cơ bị thu hồi giấy phép phổ tần. Hơn 1.500 vệ tinh đã được triển khai, sử dụng tên lửa Atlas V của ULA, New Glenn của chính công ty và tên lửa Ariane của châu Âu, thậm chí tận dụng cả Falcon 9 của SpaceX để phóng. Thêm vào đó, AST SpaceMobile dự kiến triển khai từ 45 đến 60 vệ tinh vào năm 2026 để ra mắt dịch vụ thương mại kết nối trực tiếp với thiết bị (direct-to-device), với sự hỗ trợ đầu tư từ AT&T và Verizon.

Bối cảnh cạnh tranh đang chuyển dịch từ một cuộc đua kỹ thuật đơn thuần sang sự tương tác đa chiều giữa công nghệ, vốn và quy định pháp lý. Trong khi đó, bản thân SpaceX cũng đối mặt với những hạn chế về cấu trúc — tốc độ mở rộng của Starlink phụ thuộc rất lớn vào lịch trình phóng nội bộ của SpaceX. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong các sứ mệnh của Falcon 9 hay Starship cũng sẽ tác động trực tiếp đến tiến độ xây dựng mạng lưới chòm sao vệ tinh của Starlink. Điều này cũng bộc lộ lỗ hổng của toàn bộ ngành công nghiệp vệ tinh quỹ đạo Trái đất thấp (LEO).

Yếu tố nào hỗ trợ mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD?

Định giá IPO mục tiêu 1,75 nghìn tỷ USD của SpaceX tương ứng với hệ số giá trên doanh thu (P/S) ở mức gây sốc là 109 lần, dựa trên doanh thu dự kiến năm 2025 vào khoảng 16 tỷ USD. Ngay cả khi tính đến kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ cho năm 2026, hệ số này vẫn cao hơn đáng kể so với các công ty công nghệ có định giá cao khác như Tesla và Palantir. Các nhà phân tích tại Wedbush cho rằng mức định giá này chịu tác động mạnh mẽ bởi câu chuyện về "trí tuệ quỹ đạo" (orbital intelligence) xoay quanh khả năng sáp nhập giữa SpaceX và xAI vào đầu năm 2026 — một bước đi nhằm tích hợp trực tiếp mô hình AI Grok vào mạng lưới Starlink phục vụ tính toán biên trên quỹ đạo. Niềm tin của thị trường vào câu chuyện này sẽ là yếu tố quyết định đối với khả năng định giá của đợt IPO.

Việc thị trường có thể chấp nhận mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD hay không phụ thuộc vào việc các nhà đầu tư có tin tưởng vào câu chuyện "trí tuệ quỹ đạo" hay không. Về cơ bản, biên lợi nhuận EBITDA 63% của Starlink, cơ sở thuê bao vượt quá 10 triệu và doanh thu dự kiến năm 2026 trên 20 tỷ USD tạo nên một nền tảng thương mại vững chắc. Tuy nhiên, các khoản lỗ đang tiếp diễn tại xAI, sự cạnh tranh ngày càng gay gắt và sự tăng trưởng trì trệ trong phân khúc phóng tên lửa là những rủi ro đáng kể. Một biến số quan trọng khác là lộ trình triển khai Starship V3; sự chậm trễ trong việc thử nghiệm Starship có thể làm đình trệ quá trình triển khai mạng lưới V3, có khả năng làm xói mòn lợi thế công nghệ của Starlink và làm xấu đi triển vọng của thị trường về quỹ đạo tăng trưởng dài hạn của SpaceX.

Tóm tắt

Việc Starlink vượt mốc 11,4 tỷ USD doanh thu năm 2025 đánh dấu một bước chuyển mình mang tính bước ngoặt đối với nỗ lực không gian thương mại của Elon Musk, khi chuyển dịch từ trạng thái "đốt tiền" sang "tạo ra dòng tiền". Khi một công ty có thể cung cấp dịch vụ băng thông rộng đáng tin cậy từ không gian tới 10 triệu người dùng và tạo ra lợi nhuận đáng kể, nó không còn là một khái niệm khoa học viễn tưởng mà đã trở thành một nhà vận hành hạ tầng thực thụ. Tuy nhiên, nếu SpaceX tìm kiếm mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD trên thị trường vốn, các chỉ số tài chính hiện tại của Starlink có thể là chưa đủ. Các nhà đầu tư đang yêu cầu câu trả lời: Tốc độ tăng trưởng nhanh chóng của Starlink có thể kéo dài bao lâu? Liệu sự xuất hiện của các đối thủ có đe dọa vị thế thống lĩnh của hãng? Và liệu câu chuyện về tích hợp AI đang nổi lên là động lực giá trị cốt lõi hay chỉ là một bong bóng định giá? Khi đà tiến tới đợt IPO của SpaceX ngày càng gia tăng, cuộc thảo luận toàn cầu về giá trị và các ranh giới của internet không gian chỉ mới bắt đầu.