Tại sao chính sách của Fed có thể quyết định biến động lớn tiếp theo của thị trường？

TradingKey - Chỉ số S&P 500 đã trải qua một đợt tăng điểm lịch sử kéo dài nhiều năm và bước vào năm 2026, một điểm xoay chiều quan trọng trong quỹ đạo tăng trưởng, với nhiều yếu tố tác động bao gồm bối cảnh kinh tế vĩ mô tổng thể (không chỉ là lợi nhuận doanh nghiệp hay sự phấn khích về AI); do đó, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell sẽ là nhân vật then chốt đối với hướng đi của thị trường nhờ vai trò lãnh đạo và tầm nhìn dài hạn của ông.

Định giá thị trường đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng và nhạy cảm với các điều chỉnh chính sách.

Chỉ số S&P 500 đã có một đà tăng trưởng ấn tượng trong 6 năm qua nhờ các yếu tố như trí tuệ nhân tạo, sự tăng trưởng lợi nhuận nền tảng mạnh mẽ và chính sách tiền tệ nới lỏng giúp thị trường duy trì một chu kỳ tăng giá kéo dài. Tuy nhiên, hiệu suất mạnh mẽ này đi kèm với một cái giá là các mức định giá đang ở mức cao.

Hệ số giá trên thu nhập (P/E) hiện phản ánh một sự sai lệch đáng kể so với các phạm vi lịch sử, đưa thị trường lên các mức định giá chỉ xuất hiện vào thời điểm đỉnh cao của bong bóng dot-com và sau giai đoạn thanh khoản dồi dào chưa từng có hậu đại dịch COVID-19. Do đó, mặc dù xét theo từng cổ phiếu riêng lẻ, S&P 500 bao gồm các tên tuổi chất lượng cao, nhưng xét trên tổng thể, chỉ số S&P 500 đã chuyển mình từ một danh mục đa dạng các công ty chất lượng với mức định giá cao sang một chỉ số phụ thuộc vào các điều kiện kinh tế vĩ mô thuận lợi (chủ yếu là chính sách lãi suất) để chứng minh cho các mức định giá phù hợp.

Chính sách tiền tệ là mỏ neo của thị trường

Jerome Powell đã trở thành một nhân vật chủ chốt tại bàn nghị sự của Cục Dự trữ Liên bang.

Trước đây, khi Fed bắt đầu triển khai các kế hoạch nới lỏng sau một thời gian dài giữ lãi suất ổn định, các nghiên cứu cho thấy thị trường chứng khoán thường có kết quả khả quan sau quá trình chuyển đổi sang giai đoạn cắt giảm lãi suất. Chỉ số S&P 500 thường ghi nhận mức tăng trưởng trung bình 13% trong vòng 12 tháng sau các đợt chuyển đổi như vậy.

Nhưng lần này, mọi thứ phức tạp hơn nhiều.

Ông Powell đã tuyên bố rằng ông sẽ thực hiện cách tiếp cận dựa trên dữ liệu đối với vấn đề việc làm, vì vậy không có gì đảm bảo rằng ông sẽ thực hiện bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào. Nếu lạm phát tăng tốc trở lại do chi phí năng lượng tăng cao, có khả năng cao là ông sẽ giữ nguyên mức lãi suất hoặc có thể tăng thêm.

Thị trường chứng khoán có khả năng sẽ đối mặt với hai kịch bản dựa trên các quyết định của ông Powell:

1) Lạm phát tiếp tục hạ nhiệt → Chính sách tích cực → Tác động tích cực tới chứng khoán

2) Lạm phát kéo dài → Chính sách tích cực → Tác động tiêu cực đến định giá

Do đó, chỉ số S&P 500 hiện đang tương quan trực tiếp với các điều kiện kinh tế vĩ mô và nền tảng thay vì bản thân các yếu tố cơ bản thực tế.

Hỗ trợ tài chính: Tăng trưởng lợi nhuận vẫn đang ủng hộ luận điểm thị trường giá lên.

Mặc dù vẫn còn những bất ổn lớn trên toàn cầu, các yếu tố nền tảng cơ bản về kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp Mỹ vẫn đang cho thấy tín hiệu khả quan.

Các kỳ vọng của Wall Street bao gồm:

• Tăng trưởng doanh thu tăng tốc ở mức khiêm tốn
• Tăng trưởng lợi nhuận đạt mức trên 15% vào năm 2026
• Tăng trưởng lợi nhuận gia tăng tại các doanh nghiệp nằm ngoài lĩnh vực công nghệ vốn hóa siêu lớn

Những kỳ vọng trên là lý do chính khiến cho, bất chấp một số nhà đầu tư tổ chức bi quan nhất, mức giá mục tiêu của họ dành cho SP500 vẫn hàm ý tỷ suất sinh lời dương trong khoảng từ mức một con số trung bình đến mức một con số cao, với đa số các dự báo đều xoay quanh mức tăng 10% trong năm nay.

Ngoài ra, bản thân sự biến động có thể là một tín hiệu tích cực cho các đợt tăng trưởng trong tương lai. Trong hầu hết lịch sử của chỉ số VIX, vốn thường được gọi là “chỉ số sợ hãi”, những đợt tăng mạnh thường là tiền đề cho tỷ suất sinh lời cao, thường vượt mức 20% trong 12 tháng tiếp theo.

Điều này chỉ ra rằng các giai đoạn bất ổn ngắn hạn có thể xảy ra mà không làm cản trở triển vọng thị trường giá lên bền vững trong một thời gian dài hơn.

Rủi ro gia tăng từ sự bất ổn chính trị và lãnh đạo

Bên cạnh môi trường kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn, hiện tại chúng ta còn một yếu tố bất định khác cần đưa vào các dự báo cho năm 2026: khả năng sẽ có sự thay đổi nhân sự lãnh đạo tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Nhiệm kỳ của ông Jerome Powell sẽ kết thúc và chúng ta đã bước vào một quy trình mang tính chính trị hóa cao đối với việc thay đổi hoặc duy trì sự liên tục của bộ máy lãnh đạo. Cụ thể, những tranh chấp liên quan đến việc kế nhiệm và định hướng của Fed đối với chính sách tiền tệ có thể gây ra sự bất ổn trong bối cảnh thị trường đang nhạy cảm nhất với cách Fed sẽ dẫn dắt và hỗ trợ nền kinh tế.

Trong lịch sử, các thị trường thường ưu tiên sự liên tục của chính sách tiền tệ và đội ngũ lãnh đạo. Bất kỳ nhận định nào về sự can thiệp chính trị hoặc những thay đổi nhanh chóng trong chính sách tiền tệ đều có khả năng dẫn đến các hệ quả sau:

• Làm gia tăng biến động
• Làm giảm niềm tin của nhà đầu tư
• Khiến các tài sản rủi ro phải định giá lại

Trong một thị trường vốn đã phản ánh những điều kiện gần như hoàn hảo vào giá, sự bất định liên quan đến các sự kiện này trở nên đáng kể.

Định giá và Hiệu suất Quá khứ: Nguy cơ Tiềm ẩn trong các Dữ liệu

Mặc dù tiếp tục lạc quan về kết quả hoạt động trong tương lai, dữ liệu lịch sử cho thấy cần có sự thận trọng.

Mô hình giá của S&P 500 khi hệ số định giá kỳ hạn ở mức cao (lớn hơn 22 lần so với FTSE 100) cho thấy đà tăng giá ngắn hạn sẽ chậm lại so với đường xu hướng dài hạn.

Trên thực tế, tỷ suất sinh lời trung bình của tất cả cổ phiếu S&P 500 vào khoảng 7% trong 12 tháng tiếp theo, thấp hơn nhiều so với tỷ suất sinh lời trung bình trong giai đoạn dài hơn (tức là khoảng 10%).

Quan trọng hơn cả, các giai đoạn có hệ số định giá thấp hơn thường đi kèm với tình trạng lỗ vốn gia tăng, bất kể xu hướng đi lên tổng thể.

Do đó, có cơ sở cho quan điểm rằng dù thị trường cổ phiếu sẽ có xu hướng đi lên, nhưng tốc độ có khả năng sẽ chậm lại và diễn biến biến động hơn.

Những điểm then chốt dành cho nhà đầu tư

Triển vọng của chỉ số S&P 500 vào cuối năm 2026 không chỉ gói gọn trong một câu chuyện duy nhất. Nó bao gồm các kịch bản dựa trên ba mảng thông tin có tác động qua lại lẫn nhau.

Ba thành phần này bao gồm:

• Chính sách tiền tệ chịu ảnh hưởng từ Jerome Powell
• Tăng trưởng lợi nhuận liên tục của các doanh nghiệp
• Định giá cao so với các yếu tố cơ bản

Ba lực đẩy này sẽ dẫn dắt sự chuyển đổi trong cơ chế thị trường.

Thị trường cổ phiếu hiện đang bước vào một môi trường mới, nơi lợi nhuận từ cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi khả năng thực thi, sự ổn định kinh tế vĩ mô và sự rõ ràng của chính sách, thay vì chỉ đơn thuần dựa vào thanh khoản.

Các nhà đầu tư cần thích nghi với môi trường mới này bằng cách điều chỉnh vị thế như sau:

• Tiếp tục kỳ vọng vào khả năng tăng trưởng nhưng với tốc độ chậm hơn nhiều
• Chuẩn bị cho biến động gia tăng do những thay đổi liên quan đến chính sách

Theo dõi chặt chẽ lạm phát và các thông điệp từ Fed, vì đây là những chất xúc tác chính cho sự biến động trên cả thị trường cổ phiếu và thị trường thu nhập cố định.

Kết luận

S&P 500 vào cuối năm 2026 là một thị trường biến động phụ thuộc vào chính sách nhiều hơn so với thời điểm cuối năm 2021 và không còn đơn thuần là hệ quả từ những gì các công ty đang thực hiện liên quan đến AI, lợi nhuận và/hoặc các mức động lượng thị trường. Tỷ suất sinh lời tiềm năng của S&P 500 từ nay đến cuối năm 2026 sẽ phụ thuộc vào hành động của Cục Dự trữ Liên bang nhiều hơn so với giai đoạn từ cuối năm 2020 đến cuối năm 2021.

Do đó, câu hỏi quan trọng nhất trong thời gian tới không phải là các công ty tăng trưởng nhanh đến mức nào, mà là Jerome Powell sẽ cho phép thị trường duy trì đà tăng trong bao lâu.