Quyết định về thuế quan của ông Trump được công bố hôm nay: Thị trường tăng hay giảm, một phán quyết sẽ định đoạt tất cả

TradingKey - Thị trường tài chính toàn cầu đã thể hiện hiệu suất mạnh mẽ vào đầu năm 2026, thúc đẩy bầu không khí lạc quan cho các giao dịch đầu năm; tuy nhiên, xu hướng tăng trưởng này có thể đối mặt với bài kiểm tra thực sự đầu tiên vào ngày hôm nay.

Tòa án Tối cao Hoa Kỳ dự kiến sẽ ra phán quyết vào thứ Sáu tuần này về sắc lệnh thuế quan do chính quyền ông Trump ban hành vào tháng 4 năm ngoái, một biện pháp từng khiến tâm lý thị trường xôn xao ngay khi được công bố. Giờ đây, phán quyết pháp lý về tính hợp pháp của sắc lệnh này sẽ trở thành một biến số then chốt ảnh hưởng đến giai đoạn tiếp theo của các biến động trên thị trường cổ phiếu và trái phiếu Mỹ.

Vụ kiện gây chú ý lớn này tập trung vào hai vấn đề cốt lõi.

Thứ nhất là liệu chính quyền có vượt quá thẩm quyền của mình khi áp đặt các mức thuế—cụ thể là liệu ông Trump có quyền thực hiện các biện pháp như vậy theo Đạo luật Quyền năng Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA) hay không.

Thứ hai, nếu hành động này bị coi là bất hợp pháp, liệu chính phủ liên bang có phải hoàn trả hàng chục tỷ USD tiền thuế cho các công ty đã nộp hay không.

Kỳ vọng hiện tại của thị trường cho thấy nếu tòa án bác bỏ các biện pháp thuế quan này, nó có thể thúc đẩy giá cổ phiếu tăng cao hơn, nhờ các yếu tố tăng giá như kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp phục hồi và chi phí tiêu dùng thấp hơn. Tuy nhiên, một kết quả như vậy cũng có thể làm trầm trọng thêm những lo ngại về thâm hụt ngân sách, kích hoạt một đợt điều chỉnh trên thị trường trái phiếu và làm phức tạp thêm lộ trình chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Mặc dù các công ty đầu tư nhìn chung đã hình dung ra một kết quả nhị phân, nhưng hướng đi thực tế có thể mang tính trung lập hơn—nghĩa là tòa án có thể thừa nhận quyền đánh thuế hạn chế của chính phủ trong khi yêu cầu hoàn trả một phần phí đã tích lũy. Hơn nữa, vẫn còn khả năng tòa án có thể sử dụng các phương tiện kỹ thuật khác để "giảm bớt" tác động thị trường từ phán quyết của mình.

Đáng chú ý, ngay cả khi phán quyết cuối cùng không có lợi cho Nhà Trắng, nhánh hành pháp của Mỹ vẫn có thể duy trì khung chính sách liên quan bằng cách sử dụng các công cụ thương mại khác mà không cần dựa vào sự ủy quyền của IEEPA. Chẳng hạn, các biện pháp tương đương có thể được triển khai bằng cách sử dụng Mục 301 của Đạo luật Thương mại năm 1974 hoặc Mục 232 của Đạo luật Mở rộng Thương mại năm 1962.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent đã tuyên bố công khai vào hôm thứ Năm rằng ông kỳ vọng tòa án sẽ thiên về một phán quyết "trung dung". Ông lưu ý: "Từ góc độ năng lực tài khóa tổng thể, chúng tôi hoàn toàn có khả năng duy trì mức thu hiện tại." Ông nói thêm rằng mối lo ngại lớn hơn là nếu Tổng thống mất đi sự linh hoạt trong việc triển khai các mức thuế trong đàm phán quốc tế, điều đó sẽ gây ra những hạn chế lâu dài đối với an ninh quốc gia và khả năng mặc cả chiến lược.

Tác động kinh tế của các chính sách thuế quan

Morgan Stanley cho biết ngay cả khi Tòa án Tối cao Mỹ xem xét tính hợp lý của các mức thuế, chính sách tổng thể khó có thể thay đổi đáng kể. Nếu tòa án không bác bỏ hoàn toàn các thực tiễn hiện hành, mức thuế nhập khẩu trung bình hiện tại khoảng 16% có khả năng sẽ kéo dài ít nhất là đến cuối năm 2025.

Ngân hàng đầu tư này ước tính rằng các mức thuế như vậy có tác động tương đối hạn chế đối với lạm phát của Mỹ (cụ thể là các chỉ số chi tiêu tiêu dùng cốt lõi), làm tăng thêm khoảng 0,7 điểm phần trăm vào mức tăng giá—một tác động vốn đã được phản ánh trong dữ liệu từ những năm trước.

Ngay cả khi tòa án phán quyết rằng cần phải điều chỉnh—chẳng hạn như giảm thuế cho các ngành cụ thể—thì sự kích thích đối với nền kinh tế tổng thể sẽ khá hạn chế. Ví dụ, nếu chính phủ chọn hoàn trả một phần các khoản thuế đã thu trước đó (ví dụ: hoàn trả 40%) theo từng đợt bắt đầu từ năm 2027, tăng trưởng kinh tế quốc gia sẽ chỉ tăng thêm 0,08 điểm phần trăm. Ngược lại, doanh thu chính phủ giảm sẽ mở rộng thâm hụt ngân sách lên mức 6,2% GDP, từ đó làm tăng áp lực tài khóa.

Nếu chính phủ quyết định đẩy nhanh tốc độ, chẳng hạn như hoàn trả toàn bộ thuế một lần, nó có thể tạo ra lực đẩy mạnh hơn một chút cho tăng trưởng kinh tế, khoảng 0,17 điểm phần trăm. Tuy nhiên, chính sách thương mại tổng thể của Mỹ dự kiến sẽ vẫn duy trì sự thận trọng.

Các yếu tố thúc đẩy thị trường chứng khoán

Ohsung Kwon, chiến lược gia trưởng về vốn cổ phần tại Wells Fargo, cho biết nếu các chính sách thuế quan bị bác bỏ, lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) của các công ty lớn tại Mỹ có khả năng tăng khoảng 2,4% vào năm 2026.

James St. Aubin, Giám đốc Đầu tư tại Ocean Park Asset Management, nhận xét rằng sự kiện này có khả năng đóng vai trò là "chất xúc tác cho một đợt phục hồi nhẹ".

Các ngành có kỳ vọng tăng trưởng mạnh nhất là những ngành ít kiểm soát được chi phí nhập khẩu, chẳng hạn như hàng tiêu dùng lâu bền như may mặc, đồ chơi và đồ nội thất. Các công ty như Nike, Mattel, Crocs và Under Armour, vốn có chuỗi cung ứng phụ thuộc nhiều vào thị trường châu Á, đã phải đối mặt với áp lực đáng kể theo các chính sách thuế quan hiện hành; việc dỡ bỏ các hạn chế này sẽ tạo ra không gian đáng kể để giảm bớt chi phí.

Ngoài ra, các lĩnh vực sản xuất thiết bị công nghiệp và vận tải logistics cũng cho thấy tiềm năng tác động tích cực. Các nhà sản xuất lớn với hoạt động đa quốc gia như Caterpillar và Deere được kỳ vọng sẽ hưởng lợi trực tiếp từ việc có thể được hoàn thuế nhập khẩu và các đơn hàng mới. Thêm vào đó, các công ty vận tải như UPS và FedEx được dự báo sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động và hiệu suất khi tốc độ giao thương xuyên biên giới phục hồi.

Tuy nhiên, không phải tất cả các lĩnh vực đều được hưởng lợi như nhau.

Một số lĩnh vực trước đây được hưởng lợi trực tiếp từ các chính sách bảo hộ, chẳng hạn như các nhà cung cấp nguyên liệu nội địa, nhà bán hàng hóa cơ bản và các nhà sản xuất khu vực, có thể phải đối mặt với việc thu hẹp các lợi thế ưu đãi và do đó có kết quả kinh doanh kém khả quan. Harris Khurshid, Trưởng bộ phận Đầu tư tại Karobaar Capital, lưu ý rằng các mô hình lợi nhuận dựa trên "hào kinh tế" này có thể bị xói mòn một khi bối cảnh cạnh tranh mở cửa trở lại.

Haris Khurshid, Giám đốc Đầu tư tại Karobaar Capital, chỉ ra rằng các ngành nguyên vật liệu, hàng hóa và các nhà sản xuất nội địa Mỹ từng hưởng lợi từ chủ nghĩa bảo hộ thương mại có thể sẽ tụt hậu về hiệu suất.

Trái phiếu Kho bạc Mỹ chịu áp lực

Ngược lại với sự lạc quan trên thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ có thể phải đối mặt với áp lực.

Nhìn lại năm qua, trái phiếu Kho bạc Mỹ đã thể hiện mạnh mẽ, với tỷ suất lợi nhuận cả năm vượt mức 6% vào năm 2025, đánh dấu kỷ lục tốt nhất kể từ năm 2020.

Động lực hỗ trợ đằng sau điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi kỳ vọng mạnh mẽ của các nhà đầu tư về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, nếu tòa án phán quyết các mức thuế hiện tại là không hợp lệ và ra lệnh bãi bỏ, nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu tài khóa liên bang, từ đó làm dấy lên lo ngại của nhà đầu tư về việc thâm hụt ngân sách ngày càng mở rộng.

Jay Barry, một chiến lược gia tại JPMorgan, đã lưu ý trong một báo cáo nghiên cứu rằng nếu các cơ quan chức năng mất đi một phần khả năng huy động nguồn vốn thông qua các biện pháp thương mại, lãi suất dài hạn có thể đối mặt với áp lực tăng và đường cong lợi suất có nguy cơ dốc hơn.

Morgan Stanley cũng cho biết nếu chính phủ được yêu cầu hoàn trả một lượng lớn thuế nhập khẩu đã thu trước đó, tốc độ, quy mô và thậm chí cả chiến lược định giá cho việc phát hành tín phiếu Kho bạc sẽ bị ảnh hưởng. Sự không chắc chắn xung quanh số tiền hoàn trả đang thúc đẩy các tổ chức đánh giá lại việc quản trị kỳ hạn và các chiến lược phân bổ lại cho danh mục đầu tư trái phiếu ngắn và trung hạn.

Tuy nhiên, các nhà phân tích của ngân hàng cũng cảnh báo rằng thay vì kỳ vọng vào một đợt điều chỉnh mạnh một lần, tốt hơn hết nên tập trung vào các "phản ứng cấp độ hai"—cụ thể là các hoạt động cấu trúc mà các bên tham gia thị trường sẽ thực hiện sau khi tiếp nhận đầy đủ phán quyết.

Ví dụ, một khi đợt bán tháo ban đầu ổn định trở lại, một số trái phiếu Kho bạc có kỳ hạn dài có thể chứng kiến dòng vốn chảy vào do logic "tin xấu đã phản ánh vào giá", điều này có thể kích hoạt một đợt phục hồi kiểu "mua khi tin ra" bất cứ lúc nào, đẩy lợi suất xuống thấp một lần nữa.